银河证券 裘孝锋 王强 胡昂

　　1.事件：公司发布公告，募投项目“年产3万吨高吸水性树脂(SAP)技改项目”于2013年6月建成后逐步进行单机调试，投料试运行。经过近期的试运行，生产运行稳定，产品品质稳定，各项指标已达到公司预期目标。现公司正在积极组织市场销售。

　　2.我们的分析与判断

　　(一)、继续看好公司的SAP项目，受益单独二胎政策调整。

　　高吸水树脂(SAP)作为一种新型功能高分子材料，最基本的性能是它具有能吸收比自身重百倍甚至上千倍的水，具有一定的强度和保水性；由于SAP吸收率高、吸液量大、保液性好、且安全无毒和重量轻等优点，在婴儿纸尿裤、妇女卫生巾及成人失禁垫等方面得到广泛应用。SAP最具规模而质量要求最高的应用领域就是婴儿纸尿裤。

　　公司自主开发的3万吨SAP生产线在6月建成、7月完成单体调试后，目前已解决产品连续化生产过程中的品质稳定性问题；我们认为已具备从试生产转入正式投产的条件，明年初有望实现转固。婴儿用SAP国内需求量超过30万吨，未来几年增速达30%左右；公司未来有望进一步较大规模继续扩建SAP项目。

　　(二)、明年一季度将建成完善的C3一体化产业链。

　　公司扩产的32万吨丙烯酸、30万吨丙烯酸酯项目将于春节前建成投产，45万吨丙烷脱氢有望明年二三月份投产；届时公司丙烯酸总产能将达到48万吨、成为国内最大的丙烯酸及酯生产商，自身消化丙烯约35万吨，将打通“丙烷-丙烯-丙烯酸-SAP/丙烯酸酯”的C3完整产业链，成为国内第一家丙烯链功能性高分子材料供应商。

　　(三)、丙烯酸供需结构不必过于担忧，需求增长具刚性、海外市场仍有空间。

　　丙烯酸在今年三季度的季节性旺季表现较为强势，这略超市场预期，符合我们上半年丙烯酸及酯已处周期底部的判断；市场之前对丙烯酸行情过于悲观。因为今年到明年底，除了明年初公司自己的32万吨丙烯酸之外，其他基本没有大的产能投放。另外，由于国外许多丙烯酸装置相对是老装置，检修较多、而新产能很少，海外需求也对丙烯酸有较大的拉动；公司作为行业龙头，在海外市场有相当的拓展空间。

　　3. 投资建议：SAP投产、明年春节扩产的丙烯酸及酯投产、3月丙烷脱氢投产，三大项目将推升公司业绩的新一轮显著增长，估值水平也将提升；我们维持盈利预测，预计公司2013-2015年EPS分别为1.12元、2.17和2.91元，继续维持“推荐”评级。