华泰证券 熊杰

　　单独二胎放开，新一波婴儿潮将到来。十八届三中全会决定对外发布，其中明确提出启动实施一方是独生子女的夫妇可生育两个孩子的政策。由于计划生育在82年开始实施，这个时间点之后出生的小孩成人后导致了单独家庭的出现。由于存量单独单孩家庭有2000万左右，假设是近十年开始出现并逐年累加(十年前，第一批独生子女达到22岁适婚年龄)，每年累增200万左右。假设这种情况延续，且50%的单独单孩家庭意愿生育2胎，每年将稳定新增100万新生儿。假设政策2014年推开，累积的生育需求逐步释放，2000万存量单独单孩家庭预计会在2015~2018年间迎来集中生育的高峰。

　　SAP需求将迎来一波高峰。SAP主要用于一次性卫生用品，国内纸尿裤需求占据SAP消费量在50%左右。假设0~3岁婴儿全部使用纸尿裤，且每天用量4.5片(卫生品协会推荐用量，夏3冬6)，每片含量10gSAP，单一个纸尿裤品种就潜在需要SAP63万吨。新一波的婴儿潮来临以后，纸尿裤单品SAP潜在需求会出现一个高峰，最大值在2017年出现，可达到84.7万吨。对应于目前国内25万吨左右的实际SAP需求量来看，市场容量很充裕，竞争格局较好。

　　维持公司“增持”评级。公司作为A股唯一具备SAP产品的公司(3万吨生产线在试生产，年底前投产概率较大)，将充分受益二胎放开所带来的新增需求，SAP产品销量的不确定性进一步消除。我们预测公司2013-15年每股收益1.14、2.05和2.47元，目前动态市盈率分别为22X、12X和10X倍。维持公司“增持”评级。

　　风险提示。政策退出进度低于预期，意外安全事故。