中金公司 陈舒薇

　　业绩符合预期：

　　上半年公司实现收入72亿元，同比增长4%，净利润4.4亿元，同比升22%，对应摊薄EPS0.16元。

　　正面：

　　综合毛利率提升3个百分点至15%。(1)燃气业务毛利率同比增14个百分点至33%，高出传统电力业务17个百分点，拉高了整体毛利率水平。(2)电力业务受到去年电价上调影响，毛利率也同比增加近2个百分点。

　　投资收益增加5100万，或39%。主要源于：(1)参股企业红海湾发电2台去年末投产机组2012年贡献产能，投资收益增加2700万。(2)参股穗恒运盈利大幅改善，投资收益增加2500万。

　　负面：

　　财务费用翻番增长至2.5亿元。源于：(1)公司负债率增至51%，较年初上升9个百分点。公司有息负债规模大幅增长46亿至121亿元。(2)恒益机组2011年投产，今年利息支出均需费用化。

　　发展趋势：

　　下半年电厂盈利回升。上半年市场煤价下跌由于库存消耗等原因并未完全体现到成本中，下半年燃料成本将有显著下降。

　　中长期：三大业务板块——电力、燃气和煤炭贸易确保业绩更趋稳健增长。公司在7月初成功完成定向增发，注入广州燃气集团，正式进军燃气分销领域。我们预计未来公司的三个板块业务协同效应显著：业绩稳定性加强；且随着西气东输二线等天然气管道全线通气，气源瓶颈打开，业绩有望实现持续增长。

　　估值与建议：

　　维持“审慎推荐”评级。看好公司“三位一体”的业务模式：业绩稳健。预计2012、13年燃气销量增速30%和50%，公司净利润分别为10亿和13亿元，对应EPS0.36和0.46元，当前市盈率18x和14x，估值接近电力行业均值，但低于燃气行业，具有一定安全边际。

　　风险：燃气销量低于预期、用电量波动超出预期。