银河证券 邹序元 张玲

　　一、事件。

    国家上调河北省光伏指标，中电投河北公司收获颇丰。为加快省内光伏项目的建设，争夺更多国家支持指标，省发改委下达分布式光伏和第二批光伏电站项目年度计划的通知。其中的分布式项目，主要是20MWp 左右规模的分布式地面光伏电站，光伏电站项目主要是前期各项工作落实，具备年内投产条件的项目。第二批项目计划安排分布式光伏电站706.4MWp、大型电站732.3MWp。其中，中电投河北公司占四个项目共计80MWp。

    二、我们的分析与判断。

    (一)河北成为光伏项目建设重点区域，中电投集团地位稳固。

    从年初安排的新增光伏发电建设规模看，河北省获得600MWp 分布式和400MWp 光伏电站总计1GWp 指标，在全国各省中位居第四。

    吴新雄局长嘉兴讲话明确提出增加河北省指标，本次下达第二批年度计划符合吴局长讲话精神。我们认为河北省重工业密集、污染严重且临近北京，节能减排的任务很重，同时其光伏企业相对集中，用电负荷大、没有消纳问题，太阳能资源相对较好，是全国范围内发展光伏发电最好的地区之一。因此我们认为河北将成为光伏项目建设的重点区域。

    中电投河北公司作为在河北省开展光伏电站建设最早的企业，目前已投产约290MW(含公司收购的70MW)，上半年核准项目规模300MW，数量居全省第一。本次第二批入选4个项目表明政府对其前期工作的进一步肯定。这4个项目如期投产，将进一步提升中电投在河北省的地位。

    (二)分布式多为20MWp地面项目，符合我们的判断。

    本次公布的分布式项目，主要是20MWp左右规模的分布式地面光伏电站，我们预计河北省后续的地面式电站多会采用此种形式建设。因此每年年初的新增光伏发电建设指标将大部分分配给地面电站。同按照最新的分布式文件，自发自用的项目可向能源局申请额外指标。按照我们的理解，今后能源局下发的建设指标将只是限制地面电站的建设规模，而真正的分布式事实上是上不封顶的。

    (三)调高中电投河北公司年末光伏装机规模。

    中电投集团是全球最大的光伏运营商。其下属河北公司借助省内光伏补贴力度强，大力发展光伏。原先我们预计2014年末河北公司累计建成光伏电站或超400MW。现由于国家政策调整，河北省发改委下达第二批光伏电站建设计划，我们调高河北公司2014年末光伏电站规模至480MW。

    三、投资建议。

    我们预计2014-2016 年公司分别实现每股收益0.50元、0.68元和0.99元，维持“推荐”评级. 对应PE分别为29x、21x和14x。通过资本资产运作，公司有望成为中电投集团旗下的清洁能源运营平台，维持“推荐”评级。