宏源证券 王凤华

　　进军上游骨架材料，成本降低业务多元。公司利用定增资金增资浙江三达，并以之为实施主体投资建设年产特种橡胶带骨架材料13,500吨建设项目，主要产品为线绳、耐油耐高温特种基布、高弹性橡胶带骨架等。公司借此一方面可以形成多元化的业务布局，另一方面可以为公司胶带业务提供所需线绳产品的供应，进一步降低原材料价格波动影响；同时降低线绳采购成本，提高公司产品盈利水平。

    传动带产品升级，淘汰落后发展高端。公司拟用定增资金淘汰现有年产4500万Am惠尔牌传动带落后生产线，投资建设年生产规模为3000万Am的高性能特种传动V 带生产线。这使得公司在高端V带方面向国际看齐，提升盈利能力。同时公司高性能特种传动V 带销售价格为国际同类产品价格的60%-70%，具有显著的价格优势。

    输送带业务带来新增长点。14年5月，公司以及全资子公司浙江凤颐拟对浙江环能增资5,000万元。此次增资主要为了丰富产品结构，拓展高端定制的输送带业务。本次增资标志着公司在引领百亿传动带细分市场基础上，进一步推进公司产品由中低档向高尖端的稳步转型，开启更大的市场空间。

    建设舟山物流基地，打造千亿级非轮胎橡胶市场整合平台。浙江三力于13年12月与舟山港综合保税区管理委员会正式签订《项目投资协议书》，拟在舟山港综合保税区本岛分区内投资建设三力士贸易仓储物流基地项目，主要经营高档橡胶带、五金机电配件、农机配件等产品的进出口。项目预计总投资为人民币1.6亿元，预期完整年度销售额在人民币10 亿元以上。借此将打造千亿级非轮胎橡胶市场整合平台。

    盈利预测与估值。预计公司2014、2015年的EPS为0.35、0.51，对应当前股价PE为16X、11X。首次给予“增持”评级。