长盈精密2012年半年报点评：长期成长逻辑清晰、维持“推荐”

　　上半年净利润增长21%，业绩符合我们预期。

　　12年上半年公司实现营业收入4.76亿元(+31.78%)；营业利润0.94亿元(+19.88%)；净利润0.84亿元(+21.35%)。EPS 为0.32元，符合我们的预期。

　　分业务来看，连接器、屏蔽件和外观件收入分别为1.70亿元(+8.58%)、1.60亿元(+21.11%)和1.06亿元(+119.33%)。产能利用率较低使得连接器产品毛利率下降近10个pt,同时试生产费用较高的原因带动外观件业务毛利率下降6个pt,导致净利润增速低于营业收入增速。

　　下游大客户出货量快速增长明确，看好公司下半年成长 公司大客户主要包括三星、MOTO、联想、酷派以及中兴、华为等国际国内主流终端品牌厂商。上半年公司前五名客户实现收入3.5亿元(+73.79%)，占总营业收入比例达到73%，反映出公司的大客户战略取得持续成功。公司目前正在进一步扩充外观件产品的产能。随着竞争实力的提升，在保持原有客户的同时， 下半年公司有望继续开拓苹果、亚马逊等新的国际大客户，继续保持快速增长。

　　未来成长路径清晰，公司长期投资价值明显。

　　公司主营业务为手机平板电脑等移动终端金属零组件，长期成长逻辑非常清晰： 1、较强的模具设计和自动化设备开发能力。外购一套模具需要上百万，而公司自己开发只要几十万的费用。同时公司现在已有近百人的自动化设备开发团队， 在人力成本上升背景下，公司将占据先发竞争优势；2、以模具设计能力为基础， 产品线拓展和产品ASP不断提升。连接器(0.5元/只)、复合屏蔽件(1-2元/只) 延伸至金属外观件(100元/只)，公司市场规模进一步扩大；3、跟随大客户一同成长。公司现在已是三星、MOTO、联想、酷派以及中兴、华为等国际主流智能终端品牌供应商。未来还将拓展至苹果、LG等一流客户，成长空间巨大。

　　风险提示：

　　经济大幅放缓可能导致智能手机销量增长不能达到预期。 下半年增长更快，维持“推荐”评级。

　　预计杰顺通并表和外观件收入持续高增长，将推动下半年收入快速增长。预测12/13/14年净利润为2.29/3.22/4.40亿元，对应EPS 分别为0.89/1.25/1.71元， 对应动态PE 为28/20/15倍。未来三年复合增速达到40%，维持“推荐”评级。

　　(国信证券 段迎晟)

　　红日药业：靓丽业绩下的高速成长

　　投资建议：公司向特定对象发行股份购买资产并募集配套资金的议案已于7月25日获得证监会的通过，我们依然认为公司将在2013年年初完成此议案。另外考虑到子公司所得税税率的影响，我们再次上调公司的盈利预测，对应EPS分别为0.89、1.19、1.44元(前次0.80、1.10、1.37元)，给予2013年30倍PE,对应目标价35.71元，重申“买入”评级。

　　风险因素：医药行业宏观政策的不确定性，中药材价格上涨带来的成本压力

　　(齐鲁证券 张爱玲)

　　泰格医药：高速成长的临床试验CRO领先企业

　　泰格医药是国内临床试验CRO的领先企业，公司过去三年销售和净利润的复合增速分别为75%和148%，在新兴的临床试验CRO行业中取得超越行业平均的增长。

　　药品研发的成本效率压力推动全球CRO行业的快速发展：研发周期长(创新药10-15年)、研发成本上升(约12亿美元)，而且跨国制药企业面对管理更加严格、竞争更加激烈的产业环境。在此背景下，过去5年全球CRO行业的增速显著高于药品市场销售增长，帮助药企控制成本、缩短周期和减少研发风险。

　　我国临床试验CRO行业过去5年复合增速超过30%：中国具备临床试验CRO发展的先天优势，包括：巨大的国内市场、人力资源成本优势和病例资源丰富，2007版的药品注册管理办法为我国的医药研发奠定了法规基础，这些条件共同催化了我国临床试验CRO行业的高增长。

　　泰格医药先发优势明显，形成核心竞争力：临床研究能力和经验：公司管理层强大的专业背景，在肝炎、肿瘤、心脑血管、疫苗的临床试验研发方面技术优势明显。截止去年底，泰格医药拥有35种一类新药的临床研究经验，共参与了29项国际多中心临床试验，是为数不多的能承担国际多中心临床试验的本土CRO企业之一。公司及其子公司美斯达，在临床试验数据管理和统计分析业务领域，能够为欧美大型医药企业提供其医药临床研究的离岸外包服务，属于国内少数有能力参与到全球医药研发产业链中的CRO企业之一。

　　客户资源优势：2010年全球前二十大制药企业中有十五家为公司客户，前十大生物制药企业中也有八家为公司客户。公司的客户结构转变由最初约80%内资20%外资转变为目前约80%外资20%内资，而且以创新药的临床试验服务为主，单笔合同金额从98万元提升到134万元。

　　网络优势：泰格医药的网络覆盖国内大部分临床研究机构(390家)在全国40个城市建立了服务网点，能够满足国内外医药客户在全国开展临床研究的需要，特别是大型的多中心临床试验。

　　稳定的核心团队：公司总监及以上级别人员28人，经理及以上级别人员70人，过去3年管理团队仅有两名员工离职。稳定的管理团队保证了公司临床研究的服务质量，确保客户新药研发的进度，而且使公司在研究能力和经验、客户资源、网络资源方面的竞争力不断强化。

　　公司本次拟发行1340万股，占发行后总股本的25.09%。募集资金投资项目均为临床研究服务相关业务，包括：临床试验综合管理平台、数据管理中心、SMO管理中心，将有助于提升公司的长期竞争力。

　　我们预计公司2012-2014年收入分别为2.71、3.91、5.42亿元，增速为40.17%、44.19%、38.71%；净利润为65、91、121百万元，增速为35.76%、40.66%、32.37%，2012-2014年对应EPS为1.22、1.71、2.26元。我们看好在巨大国内市场、强制性法规、人力/病例资源等优越条件下中国临床试验CRO的高成长，而且我们认为泰格医药的先发优势明显，公司的研究能力、客户资源、网络资源等核心竞争力通过稳定的管理团队不断强化，有望超越行业平均增长，建议申购。综合绝对估值和相对估值，并考虑新股发行的折价因素，价格区间：42.04-44.09元。

　　风险因素：员工人数快速增加带来的管理风险；长期合同的执行风险；临床试验服务的诉讼风险。

　　(齐鲁证券 胡德军)

　　合肥百货：积极发展购物中心业态，估值水平处于历史低位

　　区域垄断优势明显，外延扩张有序，维持“买入”：我们调整公司2012-2014年全面摊薄后EPS分别0.58/0.67/0.78元(之前为0.58/0.68/0.79元)，以2011年为基期未来三年CAGR7.0%，6个月目标价11.6元，对应12年20X市盈率。公司目前还储备有肥西、港汇广场、柏堰科技园、滁州百大4个购物中心项目。而内生方面，银泰和金鹰进入合肥市场后，由于消费层次和目前合百的定位差距较大，并没有形成正面的冲突，同时随着鼓楼门店外立面装修完工，未来收入增速将有所回暖。我们认为合肥百货较为稳健的持续扩张能力、未来受益于安徽居民消费升级的潜力、区域垄断优势和美誉度以及自身品牌调整的积极因素，都是我们较为看好的亮点，公司目前股价对应12年13.8X市盈率，估值处于历史低位，维持“买入”。

　　风险提示：安徽零售市场竞争加剧，宏观经济下滑抑制居民消费需求。

　　(光大证券 唐佳睿)

　　成都路桥：接单能力显著增强

　　业绩稍低于预期。2012年1-6月，公司共完成营业收入12.98亿元，同比增加13.38%；实现归属于母公司所有者的净利润8,454万元，比去年同期增长11.68%，稍低于我们之前预期。报告期内，公司综合毛利率为14.1%，同比上升了0.3个百分点，但净利润率为6.51%，下滑了0.1个百分点，主要是应收账款上升导致计提的资产减值准备有所增加。

　　新签订单显著加速。报告期内，公司新中标项目29个，中标金额43.7亿元，同比上升幅度超过50%。公司紧紧围绕"做大做强、稳步发展"的工作指导方针，依托成都市"交通先行，三圈一体"的战略目标，利用管理优势和上市后的资金优势，抓住成都市市政交通升级改造的机遇，在成都市北城改造、二环路改造、三环十六射、天府新区建设等方面取得突破，未来公司将受益于西部大开发政策的持续和省外扩张的加速，新签订单有望持续快速增长，从而为公司业绩增长打下坚实的基础。

　　维持“增持-A”的投资评级。我们认为目前公司BT业务已进入了良性的资金和盈利循环，业务模式日臻成熟。在该经营模式下，公司一方面获得了施工利润和投资收益的双重回报，另一方面又通过承接BT项目开拓了市场，公司业绩在未来3年有望保持快速增长态势，预计公司2012-2014年EPS分别为0.74元、0.97元和1.21元，未来三年复合增速约28.3%，我们维持“增持-A”的投资评级，6个月目标价15元。

　　风险提示：新签订单减速风险，回购主体的承付能力不足风险，应收账款风险。

　　(安信证券 李孔逸 傅真卿)