煤价下降形成的利好、机组利用小时数下降形成的利空。两者博弈之时，国电电力高管集体自掏腰包增持自家股票，是看好公司未来前景，抑或是稳定股价、为债转股保驾护航？

　　【《证券市场周刊》记者 王军】／文

　　一度因为煤炭价格上涨引发股价接连走弱的电力公司，如今终于随着煤炭价格的下跌而迎来了股价上涨的“曙光”。近日，在各大券商机构纷纷推荐电力股的同时，相关企业的高管们也开始用实际行动证明对企业的投资信心。7月18日，国电电力(600795.SH)公告称，7位高级管理人员于7月17日通过上证所证券交易系统买入公司股票，共计买入92万股，成交价格在2.67元至2.7元之间。

　　公告称，此次增持为高管们的个人行为，是基于看好公司目前发展状况和未来持续发展，有可能继续增持。

　　“当前国电电力的股价仅有2元多，下半年随着煤价下跌滞后性的逐步显现，该公司将会拥有更大的盈利空间。”一位长期从事电力行业的券商分析师告诉记者。

　　煤价与机组利用小时的“博弈”

　　作为一家大型火电企业，2011年国电电力火电发电占总发电量的80.4%，因此，火电的好坏往往直接影响到国电电力的业绩情况。

　　据了解，影响火电盈利空间的因素主要有三个：电价、煤价和机组利用小时。鉴于2011年年底电价的上调、当前煤价的快速下滑，再次上调电价的可能性已经微乎其微了。

　　同理，2011年火电行业由于煤炭成本过高而出现过全行业亏损的局面，今年很难出现下调电价的情况。从总体上看，国电电力今年的业绩变化将直接取决于机组利用小时和煤价之间的“博弈”结果。

　　根据国电电力日前公布的2012年上半年发电量情况显示，公司全资及控股各运行发电企业火电部分2012年上半年已累计完成发电量和上网电量为583.21亿千瓦、544.28亿千瓦，虽比2011年同期分别增长了1.31%和1.50%，但上涨幅度却同比大幅下降了9.6和9.1个百分点。

　　与此同时，今年上半年降雨充沛，导致来水偏丰，水电发电成本的低廉使得水电机组利用小时快速上升，在总用电需求不足的情况下，也会导致呈现出火电机组利用小时持续下降的局面。

　　综合来看，国电电力今年一方面面临着煤价下降形成的利好；另一方面也将面对利用小时数下降形成的利空。两者之间到底将会对公司今年业绩变化产生怎样的影响呢？

　　据瑞银证券报告显示，国电电力公司机组利用率每变化1%，预测2012年EPS同向变化0.01元左右；煤价每变化5%，预测2012年EPS将反向变化0.04元。照此测算，煤价的下降将不再是影响国电电力的最主要因素，今年煤价下跌带来的利好将很有可能被火电利用小时的下滑给抵消。

　　此外，国电电力长期面临的资产负债问题仍然没能得到解决。随着国电电力在2010年进行巨额融资和2011年大举借债后，其资产负债率不断在走高。“虽然说央行两次的降息政策在未来能够给予一定的支持，但毕竟有限，并不足以减轻其2012年一季度1066.38亿元的借款利息问题。”业内人士称。

　　但也有分析师不这么认为。

　　一位不愿具名的券商分析师表示，随着下半年的到来，煤价下跌、央行两次降息等诸多重大利好因素也都将会进一步凸显。由于国电电力电厂设备分布在全国各地，且东部沿海区域占比较少，导致公司业绩并没有表现出如穗恒运A(000531.SZ)、粤电力A(000539.SZ)等上半年的强势。

　　“由于沿海地区使用的是港口煤，而中西部或东北等内陆地区，使用的是坑口地区煤价，其煤价变化相对滞后些，这部分火电厂明显改善是在二季度末，因此，对国电电力真正的利好是在下半年。”

　　高管增持的背后

　　高管增持、减持行为通常被认为是公司高管对上市公司价值判断的信号。由于高管们对行业和上市公司自身的情况比一般人要有更充分地了解，因此其增持、减持行为往往更容易受到二级市场上的关注。而在这之中，其增持的动机也多种多样，纷繁复杂。

　　业内人士表示，高管增持动机大致可以分为三种情况：第一种是对于上市公司未来发展前景的看好，是对于公司当前估值水平的一种认可；第二种是维护或争取控制权而进行的增持；第三种动机可能比较复杂了，一般都是“见不得光”的，如为了维持股价、为增发方案保驾护航等。

　　在该人士看来，国电电力高管增持属于第一类情况。“今年上半年电力股表现强势，尤其是在煤价下跌的影响下，电力公司盈利能力也将会得到大幅提升。”他表示，自今年6月以来，以华能国际、华电国际为代表的火电股持续上涨，这一现象也将会蔓延到国电电力上来。

　　然而有投资者则不这么认为。尤其是在公司债转股，出现高管集体增持这一情况。

　　6月6日，公司发布《关于根据2011年度利润分配实施方案调整可转换公司债券转股价格的公告》，自2012年6月12日起转股价格调整为2.57元/股。

　　“在这种时机下选择增持，而且高管们共增持的股数也只有92万股。”上述投资者表示，这样“穷酸”的增持，不免让人有些怀疑其背后真正的动机。“莫非是提振股价、为债转股保驾护航？”

　　根据国电电力公布的高管工资收入来看，每人的薪水也大致浮动在29万元到73万元之间，因此此次的增持对于个人来说，也并不多。但上述人士却不以为然，作为一家国企的高管，年薪毕竟只是收入的一部分，这其中并不包括数不清道不明的各种开支报销、明补暗补。

　　分析人士表示，从当前公司的高资产负债率情况来看，公司希望债转股的心情很迫切。毕竟可转债转股之后，其资本金将得到提高，能够有效降低其资产负债率，提高从银行贷款的能力；此外，以公司当前存在的多项长短期贷款来看，再增加信贷的难度非常大。

　　值得关注的是，国电电力2010年的两次融资情况，在融资之前，公司控股股东都出现了增持情况。

　　如2010年9月，公司公布最大股东中国国电集团增持公司430.8万股份之后，在12月份就开始公开增发30亿股，募集资金95.7亿元。“这一次换为高管增持，尤其是相对工资水平这么少的资金来增持，是否是真看好？”该人士表示怀疑。

　　7月24、25日，记者就此事多次电话连线该公司的证券事务代表，但均无接听。

　　与国电电力类似的还有南天信息(000948.SZ)。该公司在5月3日披露定向增发预案后不久，就传出高管增持的消息。“在今年电子信息产业不太景气的情况，出现高管增持，是看好公司业绩？”有业内人士表示，从事后该公司公布的半年度报告来看：“上半年净利润同比下滑82%”，此次公司高管大张旗鼓地集体增持，护航再融资的意味颇浓。

　　国电电力高管的真增持，并不一定如其所表示为看好。