中银国际证券有限责任公司分析师：袁琳

　　投资建议：

　　浦发银行公布16年1季度归属净利润同比增长24.4%至139亿人民币，明显高于分析师的预测，主要原因是1季度手续费收入大幅提高(同比增长67.6%，而分析师预测值为18.3%)。 浦发银行16年1季度净利润增速为A股上市银行中最高，为近期股价表现带来支持。

　　鉴于目前估值高于其他银行，而且不确定手续费收入能否保持目前的高速增长态势(并未公布手续费收入的具体构成)，分析师维持“持有”评级。

　　点评：

　　1、手续费收入大幅增长

　　浦发银行1季度净手续费收入同比增长67.6%。该行并未公布手续费收入的详细构成情况，分析师认为主要动力可能来自理财业务收入和银行卡收入的大幅提高。1季度，非息收入占总经营收入的34%，比15年1季度和15年全年分别高9个百分点和11个百分点。在完成对上海国际信托的收购后，浦发银行的高端理财业务能力将得以提升，推动手续费收入增长。

　　2、与同业一样面临净息差收窄

　　分析师计算得出1季度浦发银行净息差同比下降17个基点，环比下降31个基点至2.20%。略低于分析师的预测，原因是付息负债结构发生改变(用利率较高的发债融资取代部分便宜的同业融资)。应收款项类投资占比较高(1季度末28%，上市股份制银行中最高的之一)限制了其进一步调整生息资产结构的空间。

　　3、资产质量仍在恶化

　　截至16年1季度末，不良资产率环比上升4个基点至1.60%，核销后的1季度年化净不良贷款生成率达到1.51%(15年为1.31%)。关注贷款率环比大幅上升98个基点，暗示未来不良贷款生成压力增加。该行221%的拨备覆盖率(环比上升9%)高于同业。在不良贷款生成阶段提供更大缓冲空间。

　　4、规模增速不及预期。

　　1季度资产和贷款总额环比分别增长3.6%和4.3%。鉴于该行在3月中旬定向增发募集164亿人民币，目前规模增速不及分析师预期(假设核心一级资本充足率8.5%，新增资本理论上可派生1，930亿人民币风险加权资产，占15年末总资产的3.8%)。