短期黄酒行业复苏势头显现，中期市场空间依然较大:短期看，从2012年开始，黄酒行业受经济下行、反腐等不利因素影响，营收、利润增速呈现逐步下降的态势，2015年1-10月行业营收增速达到12.85%，复苏势头显现。中期看，2012年，黄酒的人均消费额为10元，白酒的人均消费额为336元，两者的相差近33倍，我们认为2014年中国人均白酒消费量已达到9.2升，超全球平均水平，未来增长空间不大，甚至可能下降，下降的份额或被黄酒、葡萄酒等更加健康、低度的酒种替代。黄酒行业未来将呈现三大特点:(1)非传统区域快速增长(2)产品升级趋势明显(3)健康消费和文化消费将有效扩大黄酒的消费群体。

　　黄酒行业竞争格局较为激烈:黄酒行业企业数量于2015年7月首次突破100家，以古越龙山、金枫酒业和会稽山为代表的三家上市公司市场份额呈下降趋势，非传统区域收入增速惊人，主要系非传统区域的黄酒生产企业结合当地特色，推出符合当地消费者口味的黄酒产品，其中代表企业有陕西谢村黄酒、山东即墨黄酒厂等企业。古越龙山在收入和盈利规模上始终领跑行业，毛利率方面，金枫酒业遥遥领先，净利率方面却是会稽山保持领先且较为稳定。

　　古越龙山主要看点:(1)古越龙山通过投拍电视剧的方式，弘扬“女儿红”黄酒文化，提升品牌效应，电视连续剧《女儿红》或将于2016年下半年或2017年在央视首播(2)古越龙山作为国酒曾四次出现在国际外交场，我们预计2016年9月杭州G20峰会或再次成为国宴用酒(3)浙江省国企改革进入了新阶段，公司或国改引入战略投资者入股、实施股权激励及员工持股等。

　　盈利预测与投资评级:预计公司2015-2017年EPS分别为0.21元，0.23元，0.26元，对应PE分别为43倍，38倍，34倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。

　　风险提示:(1)市场拓展低于预期风险;(2)食品安全风险。