2015-11-09 08:51 来源: 经济网-中国经济周刊 唐骏 我要评论0 手机扫一扫字号： 文章导读： 近日，央行的一系列操作为一度恐慌的中国股市打了一剂定心针，股市回暖的迹象逐渐扫去笼罩整个资本市场数月的阴霾。另一方面，资本市场改革的呼声也越来越响亮，注册制会否在今年落实成为排在资本市场各方参与者心中第一位的悬念。

　　【专栏】新三板很好，但我们的玩法不对

　　唐骏

　　近日，央行的一系列操作为一度恐慌的中国股市打了一剂定心针，股市回暖的迹象逐渐扫去笼罩整个资本市场数月的阴霾。另一方面，资本市场改革的呼声也越来越响亮，注册制会否在今年落实成为排在资本市场各方参与者心中第一位的悬念。

　　资本市场改革的第一步，多层次结构的市场布局已颇见成效。新三板的推出意在为中国的中小民营企业提供一个新的低成本融资平台，解决融资难的问题，这是中国资本市场改革带来的巨大机会，也是其走向市场化的一个非常重要的开端。

　　然而，从市场发展的角度来看，截至10月下旬，在新三板挂牌的公司已经超过3800家，在一两年的时间里，市场惊人的扩容速度无疑会影响到新三板的本质。挂牌上市就像菜市场批发白菜一样，成批的企业登入，华尔街根本弄不懂中国资本市场在玩什么。新三板中国式、批发式的玩法，是错误的。

　　我们说资本市场的功能是融资和流通，而目前新三板只有部分企业享受了融资功能，极少部分企业“体验”了流通功能。在已经挂牌的3000多家企业中，有多少家是大家关注的?一些初创型企业的市盈率高达80倍、100倍，对比微软、苹果等成熟企业的市盈率，不合理是显而易见的。

　　再看资本市场的流通功能，它所创造的价值之一是为投资者提供退出获利的通道。而新三板的流通并不方便，绝大部分流通为一部分享有做市商机制的企业来使用，而协议转让的成交效果微乎其微，资金和企业基本是“二八分”，而均摊到每一家挂牌公司，融资额和交易量是微乎其微的，对投资人来说，退出谈何容易。

　　新三板需要反思，需要改变。如果好的企业在新三板里变成泡沫企业，剩下的都是默默无闻的沉默型企业，主板市场“炒壳借壳”的风气也被带到新三板，让这样的企业越来越多，这将会导致新三板的初衷很美，但现实并不乐观。

　　再看资本市场改革的第二步，就是要推出所谓的注册制。以国内资本市场的现状来说，主板市场从审批制改成注册制显然是不可行的。坊间曾传闻注册制在10月份落实，显然是不确切的。中国资本市场还不够成熟，我们甚至还没有解决上市公司定向增发、兼并收购等公司资本运作的审批制度，推出注册制的时机还没有到。

　　不论是资本市场的市场化进程，还是注册制的实施，在中国特色的市场环境下，以新三板为核心推进改革尤为重要。可以说，新三板成功了，中国资本市场的市场化才有可能成功，中国资本市场的注册制才有可能成功。

　　我认为中国式的注册制，应该分两步走。首先，企业通过规范渠道进入新三板市场融资，在挂牌三年以上的企业中，筛选没有不良记录、业绩增长等各方面达到一定要求的企业，通过注册制的方式转到主板、创业板市场。阶梯式的注册制制度会更好地激励企业发展，缓解投机行为带来的市场泡沫，逐步形成一个健康的资本生态链。

　　新三板是中国资本市场走向全面市场化的一个台阶，如果我们不把新三板做好就会失去很多机会。我觉得新三板真的很好，只是我们的玩法不对。