郁慕湛

　　4月7日，财政部网站公布《地方政府专项债券发行管理暂行办法》。至此，地方政府的一般债券和专项债券的发行管理文件均已出台，为今年1.6万亿元的地方政府债券发行工作铺平了道路。在投资者范围方面，财政部鼓励包括社保基金、个人投资者等社会资金去投资地方政府债券。

　　当前，宏观管理层出台了多项经济刺激措施，与之相应的，必然要增加流动性，进一步宽松货币政策。然而历史经验证明，一味宽松货币增加流动性未必是个好办法，其众多后遗症反而为中国经济未来发展带来隐患。因而，盘活存量流动性，才是配合多项经济刺激项目最佳的货币配套措施。而社保基金也是存量流动性，盘活社保基金同样可以对当前中国经济大局作贡献。

　　社保基金目前有个账户坐实的问题，其自身保值升值也值得关注。虽然去年社保基金投资收益总额为1392.09亿元，收益率达到11.43%。但是，长期以来社保基金收益率跑不过GDP，甚至有时还跑不过CPI。因此允许社保基金投资股市、债市，是个保值增值的有效途径。

　　社保基金与一般的投资基金不同，它是普通人的“养命钱”，是普通人生活的最基本和最后的保障，也是社会稳定的保障。其投资策略只能是保守的。财政部副部长前几天在新闻发布会上还说，此次扩大社保基金的投资范围不包括股票，因为投资股市是高风险、高收益特征非常明显的投资行为。那么，投资地方债是高风险行为吗？

　　虽然国家权威机关的负责人一直强调，中国不存在债务危机，包括地方债也不存在债务危机。但也要注意到，最近国家财政部宣布各地地方债须自发自还。意思是中央政府不再兜底，未来地方债自发自还必成趋势。而当前地方债有一些乱象似乎也是客观存在的，比如有的用于“面子工程”、“首长工程”。另外，公益项目、基础设施项目本来就少直接效益，如果决策错误，那就连间接效益也没有，再加上发债地方自身经济实力有限，那样的地方债是有风险的。

　　具体手法就是，许多地方债以政府为背景建融资平台，通过各种办法募集资金，甚至有类似于庞氏的结构，持续滚动高息发行。现在再次允许地方债借新还旧，是否还会继续庞氏结构呢？不得而知。

　　当然，社保基金一味绕过地方债恐怕也不是办法。现在国家规定，社保基金投资地方债和企业债的比例为20%，即全部社保基金的15289.60亿元中的3000亿元。为社保基金投资地方债规定了上限。美日等国的保险基金投入债券市场占大头，美国高达70%。中国社保基金投资债券的总占比不及40%，现在虽然允许提高投资地方债比例，但与企业债一起，也只不过20%而已。这就为社保基金投资地方债设置了数量上的保障。

　　为了社保基金在地方债投资上的安全稳妥，社保基金作为投资方必须还要在投资前作出主观上的判断。一看所投资的地方债是否透明。企业债就是企业债，那种伪企业化的融资平台，须敬而远之。二要看发行地方债的地方经济实力，看它有没有还债的现有财政能力，更要看该发行主体的施政能力。

　　（作者系财经评论员）