本报评论员 刘晓忠

　　 近日，港交所停牌并发布公告称，正与内地交易所洽谈“互联互通”事宜，但未能确认有关洽谈将会达成相关协议，但即便如此也给市场以畅想空间，助推港交所在停牌前大涨5%。

　　 沪港交易所互联互通实为资本项目管制的放松。这将丰富内地个人投资者的选择菜单，即其可直接投资香港市场，进而有助于其跨境配置资源，缓解国内金融压抑，并拥有了用脚投票的权利。同时，境内个人投资者选择菜单的丰富，既能倒逼国内资本市场完善市场治理、加强信息披露，提高风险资产定价和资源配置效率，更加注重对投资者保护，又为香港市场引入新的投资者队伍，提高交易量和提高市场活跃度。此外，沪港交易所互联互通将为人民币在/离岸市场的跨境流动提供新渠道，推动人民币国际化。

　　 不过，正是港沪交易所的互联互通牵涉到资本项目的可自由兑换改革，在当前国内外经济金融境况下，多少会令管理层忧心。这不难理解，其一，目前国内资本市场尚不发达，风险资产的风险敞口日益突出，且内地相比香港市场存在资产价值高估问题，这意味着一旦沪港交易所互联互通将拉低A股市场的估值水平，并加剧国内部分风险资产的敞口风险，进而削弱国内资本市场的融资功能。

　　 其二，中国国际收支的大进大出风险。在人民币持续贬值和人民币资产风险敞口日益凸显下，沪港交易所的互联互通，客观上为资金外流提供通道。目前尽管中国外汇储备高达3万亿美元以上，多以中长期投资为主，但剔除热钱和可疑外汇储备、外汇储备投资损益、FDI滞留境内尚未汇出的利润等不稳定项目，真正沉淀下来可供自由支配的外汇储备资产相对有限。

　　 因而，随着美联储QE退出及不排除今年四季度启动加息政策，沪港交易所互联互通很容易成为欧美资本回流和内资外流的渠道，加剧中国国际收支大进大出风险。若如此，决策层可能会放缓沪港互联互通步伐，如2007年8月外管局启动的港股直通车终究在当年11月被叫停；抑或决策层把境内个人投资者投资香港市场的额度设定在狭小的空间内，而导致沪港互联互通试点寥胜于无，使互联未必能互通。

　　 其三，隐性外债风险。沪港交易所互联互通为香港离岸市场人民币的回流提供渠道，而这也为国内公私部门获取隐性外债提供方便之门，甚至可能会导致中国外债市场的紊乱。毕竟，随着美联储QE的退出，境外融资成本势必趋高，这在加重中国企业境外融资成本的同时，导致债务风险敞口高的企业更倾向于不计成本吸引外债，因为高企的负债风险敞口使其只考虑能融到资，并没考虑是否能还得起。

　　 因此，当前沪港交易所互联互通，推进人民币资本项目可自由兑换等，确实有助于内地和香港市场的竞合，提高境内居民投资选择自由和国内金融市场治理水平，并促进人民币国际化，但在近忧已然凸显下，这最终取决于管理层改革决心和忍痛的耐力，及是否做好了降低国际收支大进大出风险的各项准备。