给肖钢主席的一封公开信

　　陈培雄

　　2013年中国经济增长7.5%以上，然而中国股市在本已经跌无可跌的情况下又跌了7.6%。相比之下，日本经济在多年萎靡不振、近年又遭遇大地震引发海啸核泄漏情况下，去年股市却上升了50%多。很多经济学家从各个方面解读这种奇怪现象，然而却没有令人满意的答案。

　　相信作为监管部门的证监会来说，所承受的压力是可想而知的。IPO暂停一年多后重新开启没几天，证监会又发现重大问题。这里我想告诉肖钢主席的是，如果我们不正确理解股市，也就是说拉车的方向错了，越卖力只会离目标越来越远。

　　以下几点是想和肖钢主席探讨，我们不懂股市的原因在哪里。

　　首先，股市不包括融资功能。

　　长期以来，中国股市存在重大误区是股市包括融资功能。我想指出的是，股市不包括融资功能。简单解释如下，市场提供的是简单的买卖交易环节，而融资是复杂的包括多个环节的过程。简单的环节不可能包括复杂的融资过程。对比银行间接融资过程就可明白，不论是直接融资还是间接融资，都是复杂的过程。股市尽管与直接融资功能关系密切，但是不等于股市包括融资功能。如同军火市场与战争密切相关，但是不等于军火市场包括战争功能。

　　其次，我们需要正确理解IPO。

　　在股市不包括融资功能理念下，我们来理解IPO。IPO是一个企业发展过程中多次融资的一种。由于是第一次公开发行，意味着涉及面广、可能上市，这是人们重视IPO的原因。但IPO与上市是两回事。IPO与非公开发行、第二次公开发行等直接融资没有本质的区别。

　　IPO是企业向投资者卖出新增股票，本质上就是个买卖关系。凡是买卖就存在定价问题。大部分普通商品都是在市场上直接定价，但是少部分商品无法直接买卖。IPO如果没有第三方担保机制，买卖就无法进行。这个第三方担保机制国外一般是券商，而中国是证监会。只要证监会参与IPO具体工作，相当于用国家信用在帮助企业IPO。后果可想而知。

　　普通商品是死的商品，一次性定价一次性交易。而企业是活的商品，所以企业交易即股票交易是多次定价多次交易。IPO仅仅是完成当下企业的定价，而非日后的定价。30年前谁都不知道苹果、微软有今天的价值。于是，与IPO相关的问题有两个，一是券商要给当下的企业定价；二是券商要为这个定价承担责任。所以，作为政府机构的证监会没有专业水平也不可能为定价错误承担责任。

　　再次，正确理解股市。

　　股市是股份制的配套机制，股份制=股份制公司+股市。股市是为解决股份制公司募集资金后不能退出而设立的，即募集资金只能通过转让变相退出。股市和其它商品市场一样，其功能主要是股票的买卖。卖出股票解决股东的退出，而买入股票相当于投资，所以说股市有投资功能。任何市场都有价格发现功能，前面谈到，股市交易的商品是活的企业，企业的价值每天变动，所以股市每天交易实际上是给企业每天调整价格。

　　最后，正确定位券商的作用。

　　前面谈到，券商是企业融资和投资者之间的一个担保机制。没有券商，企业直接融资就难以完成。如果某个券商经常给IPO定价不合适，那么不论是企业还是投资者最终就会抛弃这个券商，直至这个券商破产。今天的中国股市，券商的职能都被证监会替代了，券商似乎很开心，既赚钱又不必承担责任。实际上券商的武功完全被废掉了。经历20多年股市后的券商，如果不考虑自营业务，投行和经纪业务几乎可以被别人轻易替代。

　　以上谈论的仅仅是中国股市的部分问题。中国直接融资市场仅仅是间接融资市场的五分之一，但是证监会官员比银监会官员辛苦得多，压力也大得多。如果银监会也直接管理银行放贷，相信银监会官员会比证监会官员辛苦。

　　中国股市现状不仅仅是破坏了直接融资市场和股市：破坏了股份制的本质是影响了中国经济的健康发展，包括就业等社会稳定问题；破坏了直接间接融资比例实际上是危及了国家金融安全。

　　希望证监会坚持市场化改革，改革的重点是重新认识股市，重新进行顶层设计。不是说要推倒重来，而是要朝正确的方向引导。目前股市低迷恰是改革的好时机，错过这个机会也许会给股民和经济造成更大伤害。

　　（作者为中山大学兼职研究员）