经济导报记者 杜海

　　 知名服饰公司海澜之家冲刺IPO未果，转而另辟蹊径谋借壳上市，终过首关。

　　 17日，已临时停牌一天的凯诺科技（600398）披露，海澜之家借壳交易方案16日提交至凯诺科技股东大会审议。结果显示，该项重组方案最终获得通过。经济导报记者获悉，在此次股东大会上，审议了《关于公司发行股份购买资产暨关联交易重大资产重组方案》，最终的通过率为95.25%。

　　 “在股东大会上通过后，后续还需提交商务部审批、证监会审核。”锐财经首席分析师王政对导报记者表示，如果均能过关，将意味着海澜之家以借壳方式登陆资本市场大功告成。同时，包括同样IPO被否的山东舒朗服装服饰股份有限公司（下称“山东舒朗”）在内，此举对于服装板块对接资本市场的路径探寻，将具有现实意义。

　　服装板块“瞭望”资本

　　 山东舒朗过会折戟，海澜之家冲刺未果———服装板块谋求IPO曾屡遭重创。

　　 去年5月12日，证监会发审委披露，海澜之家（首发）未通过。查阅其预披露的招股书不难发现，行业前景、经营模式以及财务状况等综合因素，或是导致海澜之家未过会的原因。

　　 据悉，海澜之家销售渠道以加盟商为主，直营门店少，生产全部外包给供应商，公司经营的重点放在品牌运营、产品设计和供应链管理环节。但随着前期渠道的高速扩张，加盟商的管理问题逐渐凸显。

　　 如今，仅相隔一年多，海澜之家便重整旗鼓，谋局以借壳方式对接资本市场。前后间隔时间之短，让不少业内人士感到意外。“山东舒朗等企业2011年初上会审核被否，到现在还没有新动作。”王政说。

　　 高端女装品牌山东舒朗上市被否，曾引发业界广泛关注。该公司被指存在大量硬伤，比如拒绝为职工缴纳社保，即使这般，却还是创下72.78%的惊人负债率，在同行业中垫底。其激进的扩张方式，也吓退不少创投。为山东舒朗上会保驾护航的金元证券，在其上会被否后，更是创下了被否率100%的历史记录，保荐能力备受质疑。

　　 导报记者梳理发现，自2011年以来，先后有山东舒朗、南京维格娜丝、上海利步瑞、珠海威丝曼、福建诺奇、深圳淑女屋等企业首发被否。当年，服装类企业成为A股IPO被否的重灾区，11家服装类企业申请IPO有6家被否，过会率仅45%。盘点可发现，深圳淑女屋因募投项目市场前景和盈利能力不确定被否；日本品牌优衣库的代理商上海利步瑞，主营业务毛利率及销售净利率明显高于同行业水平却没有合理解释，成为被否的重要原因……

　　 自去年10月份IPO暂停以来，服装板块更是只能远处“瞭望”资本市场。粗略统计可发现，截至本月16日，正在两市排队待IPO的服装制造类企业，有10家左右。但从进程来看，这些企业大多处于“初审”或“反馈意见”阶段。

　　 “即便IPO很快开闸，这些企业‘上会’恐怕也需时日，能否过会就更不好说了。”王政表示，海澜之家此番操作借壳上市，为其他服装企业提供了一个新的可行路径。

　　质疑声难散

　　 凯诺科技此前曾公布，拟发行股份购买IPO折戟的海澜之家100%股权，后者将借壳上市。但由于估值高达130亿元，这宗收购饱受市场质疑。

　　 公开信息显示，海澜之家曾试图冲刺IPO，最终以失败告终之后，便谋划借壳上市之路。凯诺科技于8月30日刊登了《关于公司发行股份购买资产暨关联交易重大资产重组的公告》，将以每股3.38元的价格发行38.46亿股，向海澜之家全体股东发行股份，购买其100%股权。至此，海澜之家的借壳模式也浮出水面。有望翻身成为男装龙头的凯诺科技因海澜之家的注入，股价也连续冲上涨停。

　　 值得注意的是，由于海澜之家独有模式带来的一系列“违背”行业常规的争议，一直没有间断过。

　　 比如，海澜之家的业绩可以用亮丽来形容，但其业绩与同行相比，不禁让人充满疑问。目前已经发布中期业绩的几家A股上市的男装品牌，在营业收入及净利润方面均有所下滑。与此形成鲜明对比的是，海澜之家的业绩同去年相比仍有较大提高。数据显示，2011年、2012年以及2013年上半年，海澜之家的净利润分别为6.91亿元、8.54亿元、6.72亿元。

　　 随着业绩的“高增长”，海澜之家的库存与日俱增，存货跌价准备却一直低于同行业标准很多；此外，其20亿元净资产与差距甚远的估值，也引发不小争议。

　　 在王政看来，分析相关企业上市被否或遭质疑的原因，有些基础性错误显得较为低级，其动机难掩对接资本的冲动心理。这说明，不少服装企业对于抢滩资本市场，抱有一丝侥幸心理。这种“博一把”的心理和行为，对企业来说影响却极为深远：其市场形象、品牌价值、企业家个人声誉难免受到影响，可能需要很长一段时间来消化。

　　 “从此番收购案看，海澜之家130亿元估值的合理性，已经受到不少怀疑。在海澜之家估值过高、凯诺科技估值被严重低估的质疑声中，前者在后续闯关商务部、证监会时，或将面临一定阻碍。”山东服装界一名资深人士对导报记者表示。