5月14日，周二。上月底、本月初，财政司司长曾俊华和金管局总裁陈德霖分别示警，一指“经济现大大凶兆”，一谓“全球放水热钱随时再涌港”。

　　另一边厢，自从政府推出“加辣招”打压楼市以来，一二手成交和楼价皆受到明显负面影响，炒楼赚不到钱。相对而言，恒指自4月中以来上升6.5%，追回部分早前落后于欧美的失地，但平均成交维持五六百亿港元的闷局，未见突破。

　　恒指与资金流背驰

　　踏入2013年，港元汇价跟去年末季金管局连番入市干预时的水平相比，已显著回顺，过去二三个月一直处于7.76兑1美元附近。港股“追落后”若是资金市推动，成交额和港汇理应比眼前所见为强。

　　然而，恒指过去一个月反弹，动力若非来自陈总口中的“全球放水热钱随时再涌港”，那么驱使港股上升的钱来自何方？

　　【附图】显示《信报》香港资金流向综合指标和恒生指数年初以来的对比，一眼可见，资金流指标【蓝线】拾级而下，与恒指【红线】4月中前的走势基本一致。然而，过去一个月，资金流指标明显摆脱不了辗转向下之势，但同期恒指却从低位弹升，跟资金流指标背驰。

　　从港股成交、港元汇价以至资金流可见，全球放水惠及港股迹象并不明显，恒指反弹也许另有原因。

　　回顾美国多轮量宽，QE1和QE2推出后，资金俱大举流入香港，恒指亦步亦趋大展升浪，可见港股有水即生。美联储去年9月宣布QE3，每月购进400亿美元按揭抵押证券(MBS)，且不设上限。金管局去年第四季连番入市承接美元沽盘，阻止港元突破7.75强方兑换保证水平，可见QE3推出后热钱一度涌进本港，带动恒指去年末季从不足21000点，升至接近23000点水平。

　　今年1月起，美联储在每月购进400亿美元MBS 的基础上，再买入450亿美元长期国债，同样不设上限，资产购买规模因此增至每月850亿美元，有人称之为QE3.5，亦有人索性名之曰QE4。可是，自QE4问世以来，《信报》香港资金流向综合指标不升反跌，恒指首季亦跟随资金流向走低。

　　这种情况于过去一个月出现变化，恒指从21500点水平一度反弹至23000点以上，但资金流指标跌势不改，两者呈现背驰。

　　值得注意的是，自从日本政权易手、安倍晋三拜相，而与安倍“合作无间”的黑田东彦上月初接掌日本央行以来，日本版量宽强势出笼；以日本每月购进700亿美元以上资产(相对美国的850亿美元)伸算，相对于各自的GDP，日本版QE规模差不多三倍于美国。

　　在美日两条“大水管”激发热钱四窜下，许多人深信有水即生的港股势必大蒙其利。这亦是陈德霖本月初发出“全球放水热钱随时再涌港”警告的根本原因。

　　单从表象看，日本央行易帅、超级量宽登场不久，恒指即触底回升，港股似对日本积极放水有所反应。

　　然而，从【附图】可见，《信报》香港资金流向指标于4月底、5月初稍稍改善后无以为继，加上港元汇价持续徘徊于7.76水平，恒指过去一个月的升势，与“热钱涌港”对不上号。

　　投资者移情恋“日”

　　老毕反而相信，环球投资者突然跟日股打得火热，过去二十年因日本经济疲莫能兴、股市弱爆而对日本失去兴趣的投资者，近月纷纷与之“重拾旧好”，间接令日本之得成为香港之失。

　　何以用上“间接”一词？从基金经理的立场出发，他们必须根据指引办事，鉴于亚洲区市场有包括与不包括日本(Asia ex-Japan)之分，基金经理受制于指引，不可能在两个市场类别之间自由调配资产，见哪个市场好便减持其他市场，转投其怀抱。然而，基金投资者本身却有选择权，于不同资产类别之间进行调配全无掣肘，目睹日股过去半年在环球市场犹如鹤立鸡群，瘦田无人耕，耕开有人争，投资者跟红顶白“移情别恋”，何怪之有？

　　在资金流向指标、港元汇价以至大市成交皆反映热钱并未大举流入下，港股过去一个月“干升”，不排除有为数不少的楼市炒家眼见“主场”无可作为，转投股市。

　　然而，美联储“收水”之声再起，加上日股当时得令、外资如蚁附膻，依靠本地资金塘水滚塘鱼，港股升势能维持多久？

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