韩迅

　　“千呼万唤始出来”，备受市场关注的苏宁电器(002024.SZ)2012年业绩终于浮出水面，但这显然不是一份令人满意的“答卷”。

　　2月28日，苏宁电器披露了2012年业绩快报，实现营业收入983.78亿元，同比增长4.78%；净利润26.82亿元，同比下降44.37%，这一数据不仅略低于市场预期，而且亦低于其去年三季报中的预计业绩。

　　记者注意到，苏宁电器去年第四季度的收入与净利润同比分别下降1.2%与76.4%，继续体现出实体经营下滑和电商冲击带来的压力。

　　业绩跌幅超机构预期

　　在苏宁电器去年三季报的预测中，其2012年归属上市公司股东净利润应该在28.92亿元至33.74亿元左右，同比业绩下滑区间在-30%至-40%之间。

　　实际情况是，苏宁电器2012年业绩快报中的净利润仅达到26.82亿元，同比下滑44.37%，这一成绩较2011年同期减少了21.39亿元。

　　针对去年业绩大幅下滑情况，苏宁电器的解释略显牵强。

　　苏宁电器认为，“由于2011年四季度家电激励政策‘以旧换新’即将终止，家电市场整体情况较好同比基数较高，2012年四季度销售收入同比增速受到影响，报告期内营业总收入同比增长4.78%；此外公司四季度加大力度推进线上线下融合，实施联合促销，并加大资源投入，对公司整体的毛利率水平也有一定影响，报告期内利润总额、归属于上市公司股东净利润分别同比下降49.56%、44.37%。”

　　招商证券研究员杨夏认为，宏观经济下行、家电行业不景气及电商业务的战略亏损是公司业绩下滑的三大主因。

　　值得注意的是，苏宁电器2012年的可比店面(指2011年1月1日及以前开设的店面)销售收入同比下降12.38%。

　　“关店”亦成为苏宁电器去年的重要战略之一，根据其公告显示，在2012年，公司在中国大陆地区新进地级市15个，新开连锁店158家，置换/关闭连锁店178家；在中国香港地区新开连锁店3家，置换/关闭连锁店3家；在日本市场新开店面2家，置换/关闭1家。

　　截至2012年年末，苏宁电器在中国大陆地区已进入271个地级以上城市，拥有连锁店1664家；在中国香港地区拥有连锁店30家，在日本市场拥有连锁店11家，共计拥有连锁店1705家。

　　一位持有苏宁电器的基金经理告诉记者，苏宁电器的毛利率也低于预期，“主要是去年四季度加大了促销的力度所致，而且我们认为苏宁电器短期内想提高毛利的可能性很小。”

　　实际上，苏宁电器去年盈利下滑幅度均超出了机构的预期，包括北京高华证券、申银万国证券、中金公司和招商证券在内的多家主流机构的研究报告均显示公司业绩低于预期。

　　北京高华证券研究员胡维波在其报告中亦指出，苏宁电器营业收入低于公司预测，此前他们预测同比增长应该在7.67%左右，而实际上仅有4.78%。“由于线下业务转型是一个中长期过程，我们对2013年线下同店销售额增长前景仍持谨慎态度。”

　　飘渺的“云商模式 ”

　　尽管机构均表示看好苏宁电器的电子商务业务，但私下里亦流露出谨慎甚至悲观的态度。

　　“电商与店商之间究竟什么关系，苏宁电器实际上并没有解释清楚。”上述基金经理坦言，尽管苏宁在线上线下的融合方面做出了很多尝试，但是由于公司的实体门店与线上业务存在冲突，“我们认为，苏宁的实体店未来的发展将继续受到来自线上的抑制，因此线下业务的同店销售额增长和毛利率将继续承压，而线上的盈利增长目前亦不够明朗。”

　　苏宁电器公告显示，2012年，公司线上业务实现销售收入152.16亿元(含税)，同比增长157.9%，此外商旅、充值、彩票、团购等虚拟产品代售业务规模约15亿元。

　　显然，此数据略低于年初200亿的市场预期。

　　为了加速发展，2013年2月21日，苏宁电器公告拟改名苏宁云商集团股份有限公司，提出未来商业形态是“店商+电商+零售服务商”的“云商模式”，并将进行一系列内部组织框架和营销改革，标志着今后在电商将投入更多资源和决心。

　　杨夏认为，在与天猫、京东的竞争中，苏宁易购在资金、信息及物流上都具有先天优势，但目前与天猫、京东的差距依然很大，后期仍需发力。

　　“苏宁加大电商业务的发展，势必将继续拉低毛利率水平，而市场竞争加剧亦会对实体店销售产生分流，故公司盈利仍面临较大不确定性。”上述基金经理告诉记者，苏宁并没有解释清楚“店商”的含义，以及店商与零售服务商的关系，店商与电商的关系，“显得太飘渺了，过去几年电商行业集中度日益提高，今年以来主要电商发展均在提速，竞争更加激烈，苏宁易购的盈利变得更加困难。”

　　苏宁电器显得信心十足，在其公告中声称：“随着公司组织架构调整的深化落实以及云商模式的落地推进，相信公司能够保持自今年初以来的良好增长态势，在2013年实现销售规模的较大幅度提升及经营业绩的逐步企稳。”

　　但是，市场并不认可，自苏宁电器今年2月21日发布“关于组织结构调整的提示性公告”之后，其股价一度从7元以上跌至6.44元，2月28日报收6.63元。

　　上述基金经理直言，苏宁电器目前最大的问题就是在于其网购业务及门店转型，在行业下滑及电商烧钱大力促销冲量的背景下，“利润下滑是必然的，未来两年公司的利润将难有增长。”