蒋飞

　　[ 新规征求意见稿在券商资管业务的投资范围、投资行为等方面也取消了诸多不符合当前实际情况、阻碍行业创新的内容，为产品创新预留了充足的空间 ]

　　券商资管业务即将踏入一个全面放松管制和鼓励创新的时代。

　　昨天，证监会发布了修改《证券公司客户资产管理业务试行办法》（下称“办法”）及其配套细则的征求意见稿，拟明确券商资管业务从审批制改为事前备案；同时，针对不同风险层级和客户群的资管产品，相应放开投资范围，其中定向资管业务将允许客户和证券公司自愿协商，以合同约定投资范围。

　　此次发布的征求意见稿，曾在今年5月的券商创新大会上提交讨论。一位券业人士对《第一财经日报》记者表示，征求意见稿针对行业的具体问题对症下药，务实与前瞻相结合，把握原则的同时不失灵活性，将极大地解放券商资管业务的“生产力”。

　　全面放松管制

　　现行的券商资管办法发布于2003年，2004年正式实施。彼时正值熊市谷底，证券行业面临系统性风险全面爆发的险境，而证监会主导的券商综合治理也刚刚开始落实。在这一背景下，该办法在开创券商合规资管业务的同时，也体现了严格监管的思路。

　　与8年多以前相比，当前证券行业整体面貌已经发生翻天覆地的改变，行业的规范性和抗风险能力显著提升，当时的不少规定已经不符合市场新的形势的需要。

　　与公募、阳光私募和银行理财产品相比，券商资管业务无论在规模还是影响力上都远远落后。截至2011年底，券商全行业资产管理业务受托资金总量为2819亿元，市场份额占比仅2%。

　　即使在券商各条业务线中进行比较，资管业务的地位也显得很尴尬。今年上半年，开展8年多的券商资管业务的净收入仅为10.44亿元；而运行仅两年半的融资融券业务却实现了21.6亿元的净收入。

　　券商资管业务开展缓慢有多方面的原因，但过多的管制显然与此有关。一方面，资管业务的门槛比同样受到严格监管的公募基金要高；另一方面，与其门槛和客户群相近的信托阳光私募却很少受到管制。因此业内一直在呼吁对券商资管进行合理的“松绑”，而首先就是审批制度。

　　最新发布的征求意见稿也将改审批制为备案制作为重点内容。证监会拟在履行法定程序后，取消结合资产管理计划的行政审批，改为备案管理。为了体现这一改革思路，征求意见稿删除了关于集合计划审批的若干条目，同时原则规定“证券公司设立集合资产管理计划，应当依法履行报批或报备程序”。

　　此外，征求意见稿在券商资管业务的投资范围、投资行为等方面也取消了诸多不符合当前实际情况、阻碍行业创新的内容，为产品创新预留了充足的空间。

　　投资范围大大拓宽

　　目前的券商资管产品同质化严重，与公募、阳光私募没有缺乏差异化竞争的途径。在投资范围方面，资管产品仍然局限在股票、债券、证券投资基金和央行票据、短期融资券、资产支持证券和股指期货等有限的证券品种，且全部是交易所场内的产品。

　　随着市场的发展，新的投资品种逐渐涌现。管理层和业界也逐渐形成共识——适度扩大资产管理投资范围，有利于证券公司以市场为导向，以客户为中心，开发设计多样化的产品，满足客户差异化财富管理需求，服务实体经济。

　　“证监会目前对于证券公司、基金公司和期货公司三大机构都放开了资产管理产品的投资范围，其中一个主要的原则是严格执行投资者适当性原则。只要是把合适的产品卖给能够承当相应风险的客户，原则上不做过多的管制。”一位接近监管层的人士对记者表示。

　　另一个原则是“不要太复杂”。证监会主席郭树清在今年5月的券商创新大会上也专门强调过这一点，他表示应该借鉴成熟市场的经验教训，证券行业的创新要以有利于投资者、服务实体经济为前提，先从简单的创新开始做。

　　根据征求意见稿的规定，券商资管产品投资范围的扩大将按一般集合计划、限额特定计划和定向资管产品三大类分别进行。

　　面向中小客户的一般集合计划，投资范围增加中期票据、保证收益及保本浮动收益商业银行理财计划。对于面向高端客户的限额特定资产管理计划，允许投资商品期货等证券衍生品种，以及利率远期、利率互换等银行间市场交易的投资品种。此外，还有证券公司专项资产管理计划 、商业银行理财计划、集合资金信托计划等金融监管部门批准或备案发行的金融产品。

　　对于定向资产管理，鉴于其面向高端客户及一对一性质，在法规允许客户投资的范围内，允许由客户和证券公司自愿协商，合同约定投资范围。

　　这些投资工具的引入，将使得券商资管产品的投资策略极大丰富。

　　创新紧贴市场脚步

　　值得注意的是，此次征求意见稿允许资管产品参与融资融券交易，允许将资产管理持有的证券作为融券标的证券出借给证券金融公司。这一规定与即将推出的转融通业务“完美契合”。

　　征求意见稿称，允许集合计划、定向资产管理将其持有的证券作为融券标的证券出借给证券金融公司，有利于其获取低风险利息收入，实现资产增值，同时也有利于增加融券标的来源，缓解融券标的短缺，促进融资融券业务发展。

　　此外，券商资管业务还将可以发展分级产品，满足不同风险偏好客户的需要。资管产品份额还将能够通过交易所大宗交易平台进行转让。尽管这与公募基金公司的上市交易基金尚有差距，但毕竟是为券商资管产品提供了流动性。

　　一位券商资管业务负责人对记者表示，未来券商的资管产品将与公募基金有显著的差别，特别是投资场外市场的产品仍是一片蓝海。“券商自己有完备的卖方业务线，在定向产品开发上有独特的优势。”这位人士说。