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余永定:不能简单认定货币超发也不能掉以轻心

http://www.sina.com.cn  2013年08月19日 13:42  《小康·财智》

  对于中国M2对GDP的比比较高的原因,可以归结为以下几项:第一,居民储蓄率比较高;第二,资本市场不够发达,间接融资比例比较高;第三,金融效率比较低。所以,不能轻易地得出央行货币超发的事实,但是我们也不能掉以轻心。

  余永定

  原央行货币政策委员会委员、社科院学部委员

  文|余永定

  中国是否存在货币超发是目前大家都比较关心的一个问题,最主要的一个根据就是,中国现在的M2对GDP的比是世界第一。如果单从数据上看,根据央行最新数字,注入的流动性是25万亿,相当于差不多4万亿美元,居全球之首。从这个意义上讲,中国的货币政策应该说是世界上最宽松的。

  中国的M2对GDP的比例确实非常高,而且越来越高,现在已经是世界第一,达180%以上。亚洲金融危机爆发点恰恰和泰国M2对GDP的比最高点对应,对于这样的时间点我们应该抱有极大关注,应该小心。

  但是我不认为从这里就能简单得出一个结论——央行货币超发了,因为实际问题比这复杂得多。大家为什么认为它超发了呢?这里面有个问题,人们往往忽视了货币作为价值贮存手段的特殊功能,只是把货币作为一种流通手段,流通手段的货币越多,可能就会追逐商品,产生通货膨胀。但不要忘记,货币还有一个重要手段就是贮存手段。在中国的特定情况下,M2中有相当大的一块货币起到的是价值贮存手段的功能,并不追逐商品,或者并不直接造成通胀压力。如果没有储蓄和投资这样一种关系,如果没有储蓄者把钱放在银行里,中国在流通中的货币就不会这么大。

  使问题进一步复杂化的是什么呢?如果在一个发达国家,储蓄者对他的钱,一方面可以存入银行,一方面可以进入资本市场,他可以直接买东西。当他把钱用来进入资本市场买东西的时候,他在银行中的储蓄存款就会相对减少,相对于资本市场发达的国家来讲,资本市场不太发达的国家储蓄存款就会多一些。因此,不能简单的因为中国M2对GDP的比比较高就说央行货币超发。央行货币是否超发,理论上讲有一个非常重要的标准,就是看是否存在通货膨胀。如果通货膨胀并不严重,就很难说是货币超发。当然,由于资产泡沫问题,这个问题进一步复杂化了,很难简单解释清楚。

  不过,对于中国M2对GDP的比比较高的原因,人们可以归结为以下几项:第一,居民储蓄率比较高;第二,资本市场不够发达,间接融资比例比较高;第三,金融效率比较低。所有这些原因加在一起就造成了中国的M2对GDP的比比较高。所以一方面我觉得不能轻易地得出央行货币超发的事实,但是我们也不能掉以轻心,这里确实存在问题,对这个问题应该一分为二。

  就今年前半年来讲,我觉得,中国的货币环境可能是偏宽松了。央行制定的M2增长速度是13%,但是在实际执行过程中显著地超过了13%,是百分之十五点多。我们过去一直希望能够控制M2的增长速度,把它作为货币政策的中间目标。随着中国资本市场的发展,似乎这个问题变得越来越复杂了。因为M2在很大问题上是内生变量,社会融资总额也是内生变量,所以我感觉中央银行似乎应该尽可能地创造条件,加强、加速我们的市场化改革,使得我们以后能够把基准利息率作为货币政策的中间目标。这样的一种调控方式可能对中国经济发展更为有利。

  总之,为了配合结构的调整,在今后一段时间内,货币政策应该处于偏紧的状态,而且宏观审慎管理应该进一步加强。在2013年和未来一两年内,中国金融业实际上应该处于调整期和改革期,不是过去的高速发展期,金融形势有可能有所恶化。但总的来说,我不认同中国马上就面临危机的观点,中国至少还有一两口气可以喘,但是我们不能再拖下去了。这次我们还是有机会把问题解决的,对于形势不应该过度的悲观。

  (注:本文由本刊记者刘彦华在对作者采访基础上整理而成,仅代表作者个人观点)

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