大智慧阿思达克通讯社9月11日讯，法国兴业银行经济师姚伟在最新的全球经济展望报告中指出，中国已暴露出来的债务问题对多数人而言不再是什么意外。债务规模的攀升始于2008年末，当时西方国家停止借钱来进行消费，中国步入一个险峻的杠杆化道路来保持经济增长引擎的运作，固定资产投资达到狂热水平。

　　根据法兴的预估，中国债务水平占GDP比重已从6年前的不到140%大幅攀升至200%，年增长幅度超过20%。一些发达国家债务比例达到300%似乎已司空见惯，这使中国的债务水平看似相对温和，然而债务累积的速度确令人担忧。公司和地方政府融资平台(local government financing vehicles,LGFVs)占到了中国总体杠杆上升的绝大部分，该行业的债务负担正接近GDP比重的150%，以任何标准来看都是毫无疑问的高水平。

　　在债务水平显著上升的同时，伴随而来的是资产错配程度不断加大。从宏观面上看，为了实现1元的额外实际产出，中国经济现在所需要的投资是5年前的两倍。从微观层面看，上市公司的净资产收益率(ROE)和利润率均已呈现持续的下降。

　　债务负担的上涨，以及效率下降将中国的债务清偿能力置于严肃问题之下。采用一项2012国际清算银行文件的方法，法兴预估中国公司的债务清偿成本已上涨到占GDP比重40%左右的可怕水平，比其他很多经济体在陷入金融危机时还要高。上市公司的财务数据也表明企业覆盖利息费用愈发地挣扎。这会让外界有这样一种想法，难以忽视会有一部分公司无力偿还本金或是利息，其本质上可以看作是明斯基理论下的庞氏融资。法兴认为这是导致经济和信贷增长趋势背离程度上升的主要原因。考虑到过剩产能程度，基础设施建设计划太多庞大，以及地产行业的风险，法兴认为不良债务占中国总体借款水平可能高达15%，即占GDP比重的30%。

　　一个让中国债务风险进一步恶化的最新发展动向就是非银行信贷角色的抬头，也就是公司债券市场加上影子银行体系。影子银行信贷由信托贷款、委托贷款、非银行(监管较少)金融机构贷款和正式银行的表外信贷所组成。在经过4年爆发式的增长之后，由这些渠道提供的信贷规模已超过了正式贷款的1/3，约占GDP的一半左右。虽然和发达国家的融资结构相比，仍是一个相对较小的规模，中国影子银行体系已成为企业一个重要的短期信贷提供者--因此对整个金融体系构成很大的流动性风险。此外，其借款成本通常要比正式贷款高很多，进一步约束了公司清偿债务的能力。

　　法兴指出，新一届领导层似乎对于债务风险有着很强的意识，并已经开始试图以一个可控的方式来减少信贷泡沫。这个逐步去杠杆化的策略主要有三个部分。

　　第一部分是放慢新增信贷增长，由此债务风险将以一个更慢的速度累积。自年初以来，中国央行和金融监管机构针对跨境套利资本、理财产品和债券市场已发布的一系列政策收紧措施，旨在限制源于银行间以投机为目的宽松流动性的供应和影子银行活动。法兴认为，有很大一部分坏账将需要展期来为重组赢取时间。

　　第二部分是加快一些金融创新，以降低公司债务清偿负担并减轻银行部分的展期压力。法兴认为中央政府将特别关注为基础设施项目寻找可替代的融资来源。预计地方政府发债计划将迅速膨胀。此外，贷款证券化试点会尤其受到青睐，将银行从长期低回报的投资贷款当中解放出来。

　　第三个部分是切实开始减计不良资产，让经济能更有效率并且有更大能力来偿还债务。最近几个月，有迹象表明中国第二轮的坏账重组可能在短期内开启。首先，各省已被允许设立省级资产管理公司(AMCs)来帮助地方银行处置不良贷款(NPLs)，浙江省的资产管理公司已经建立并在运作当中。第二，国有的四大资产管理公司(在上一轮的债务重组接管逾万亿元的不良贷款)，有两家正在准备首次公开招股(IPO)。

　　法兴指出，上述减少信贷泡沫的策略或能帮助中国避免一场全面的银行危机，但是贯彻执行却存在风险。尤其是，当前几乎所有的带息金融资产是由国家所支持的。中国需要打破100%的隐性国家担保，从而让风险能够被正确定价，资本分配更有效。这是修正中国增长模式的核心。不过驾驭中国经济朝这个方向发展将十分棘手，并会引发严重的系统性金融风险。

　　法兴称，全面的银行危机或许能幸运地避免，但无论在什么情形设想下中国将要经历的去杠杆化过程将是痛苦的。