——人民币针对日元大贬的战术性与战略性思考

　　人民币会不会贬，该不该贬？是一个既有趣，又严肃，同时影响又很广泛深远的课题。涉及到的不仅是金融、贸易、经济，也关联到地缘政治与战略，因此可以而且必须从战术及战略两个角度分析。

　　日本首相安倍挑起的新一波货币大战终于正式开打。近期，日元兑美元贬破90之后，韩元及台币立即作出回应，在央行干预下进行贬值。韩元之所以贬值，是因为在电子及汽车产业，日韩存在激烈竞争，韩元不得不跟进贬值，否则原本竞争优势立即逆转。台币之所以贬值，是因为在高科技及电子产业，中国台湾与韩国存在激烈竞争，台币如不跟进贬值，相关产业必叫苦连天，甚至完蛋。接下去，大家必然关注的就是人民币了。人民币会不会加入贬值战争，跟着贬？

　　人民币的动向有两种选择：(一)不贬。不动如山，做中流砥柱；(二)跟进贬值，别人贬多少，我也贬多少。当然，还可以有一种是介乎两者之间的。人民币如果选择不贬，即这一轮货币战范围可以局限在东北亚；人民币如果跟进贬值，由于中国经济体庞大，产品从高端到低端，那么东南亚的一些新兴经济体必首当其冲，不能不贬。又由于东南亚是农产、矿产、原料输出地，若东南亚国家贬值，不免又会冲击到拉美及非洲一些原材料输出国。果真如此，战火就大面积蔓延了。

　　人民币于是就成了关键。贬，还是不贬？人民币会不会贬，该不该贬？是一个既有趣，又严肃，同时影响又很广泛深远的课题。涉及到的不仅是金融、贸易、经济，也关联到地缘政治与战略，因此可以而且必须从战术及战略两个角度分析。

　　从战术角度言，日元贬值对某一个国家和地区的影响可以从三方面评估：(1)贸易竞争度；(2)产业关联度；(3)投资依赖度。贸易竞争度指的是出口产品的相似性，相似性最高的例子是韩国与日本的汽车，或韩国与中国台湾的高科技产业。产业关联度指的是某一国在日本产业供应链中的位置，例如，泰国主要出口的是汽车零配件，几乎可视为是日本丰田的生产车间。于是，就这一层面而言，日元贬值，增加日本汽车出口竞争力，对泰国反而是好事。至于投资依赖度指的是日本在某个国家和地区直接投资(FDI)的规模大小，汇率的相对变动当然会影响到FDI的动向与规模。

　　现在，即可以从这三方面检视一下中日之间的经贸关系。首先，中国对日本的出口占总出口的比重不高，约7%左右。模型估算，日元贬值10%对中国GDP的负面影响是下降约0.1%到0.2%。其次，不少日资企业在中国是供应商而不是产品制造者，换言之，中日之间，产业固然有一定的竞争性，但也有相当的互补性。第三，就FDI来看，来自日本的FDI只占中国全部外国直接投资的7%。相比之下，来自日本的FDI占泰国全部FDI的比重却高达40%，日元贬值对泰国的冲击就此而言比对中国明显。结论是：从战术角度分析，人民币针对日元贬值跟进贬值的压力并不大。

　　再从战略角度看，也有两点。(一)地缘战略。1997年7月1日东亚爆发金融危机，从泰币贬值开始，继之以墨、马、菲、印尼，之后是日、韩，所有货币贬得人仰马翻，全球关注人民币的动向，此时中国国务院总理朱镕基向全亚洲、全球作出保证，人民币绝不贬值。也正由于人民币起到了中流砥柱的作用，避免东亚国家陷入再一轮贬值的危机，使中国树立了新的大国形象，尤其是强化了中国与东盟诸国间的互信。所以，汇率不单纯是一个金融或贸易的概念。(二)人民币国际化是中国在新世纪头等重要的国家发展战略，2008年9月世纪金融海啸爆发之后，人民币国际化抓住了宝贵的机遇加速推进。人民币汇率的相对稳定，与长时间缓慢的升值，是促进国际间持有人民币、使用人民币意愿的重要前提。结论是，从战略角度分析，针对日元贬值人民币加入货币战也跟进贬值的必要，至少就目前形势而言也不很大。

　　更何况，日元如再进一步贬值，冲击到美国产业，迟早也会受到来自美国的制约。静观其变吧。