眼下的“T+0”新产品更多是针对证券账户投资者，流动性的增强会在一定程度上牺牲收益率。

　　文：唐晚霞

　　Q：“T+0”赎回机制的货币基金是否意味着能用它替代现金和活期存款？有了高流动性，货币基金会牺牲收益吗？可交易的货币基金有套利机会吗？

　　A：货币基金本身就有“准储蓄”的性质，收益又是活期储蓄10倍左右，是打理短期闲置资金的好方法。不过，眼下的“T+0”新产品更多是针对证券账户投资者，流动性的增强会在一定程度上牺牲收益率。

　　T+0货币基金不能完全替代现金

　　在破除了传统货币基金变现速度慢的软肋后，目前T+0货币基金的变现能力已经越来越接近活期存款。但在短期内，新版的货币基金还不能完全替代现金，因为它更多是针对证券账户投资者，而资金从证券账户转入银行活期账户还需要一天的时间。华泰证券基金研究中心研究员段超认为，它们在变现速度上是“准T+0”性质，只是可用但不可取。

　　场内T+0货币产品，以汇添富基金公司近期发行的“收益快线货币市场基金”为代表，它是国内首只场内申购赎回T+0货币产品。场内申赎与传统货币基金通过银行、基金网站销售不同，它的申赎直接且只能在证券账户内进行，无需把资金从股票账户转出到银行卡再申购货基。这种方式的最大优势是买入当日即可享有收益，而传统货基是买入第二天才计算收益；卖出当日资金即可用但不可取出，即资金立即回到账户，可以用来买股票或其他类别的投资品，不用像传统货基等到T+1到T+3日到账再转入证券账户，但取现仍需像股票资金一样需要T+1日。它的操作时间只能在交易时间内进行，投资门槛仅为1000元。

　　另一种T+0货币产品是“交易型货币基金”，这类产品正在审批中。它们既能在场内以固定价格直接向基金公司进行申赎，又可以像股票交易一样，按浮动价格在二级市场上进行买卖。只有选择市价买卖，才能实现T+0转手和当日计息，但是会面临价格波动的风险；如果想要以固定价格申赎，仍是第二日才能到账。“交易型货币基金”最低申购金额为1000元，而二级市场最低交易金额为1万元。

　　此外，南方、国泰、汇添富3家基金公司获批了“官网直销货币基金T+0赎回”业务。签约此类业务后，一旦急用资金，不论是不是节假日，都可以实现真正的T+0。但目前，每个投资者的当日累计和单笔快速取现还有额度限制，并要收取一定手续费。例如，汇添富的上限是10万元，一般情况下1万至2万元取现金额每笔收取2元手续费，2万至10万元收取4元。

　　高流动性会牺牲部分收益

　　这个问题就必须回到T+0变现是如何实现的根本上来。段超认为，官网直销和场内T+0产品的收益率相比传统型货基会受到一定影响，而交易型货币基金变化则不大。

　　首先来看要实现快速变现，最重要的问题就是钱从哪里来。官网直销T+0的实现方案分2种：汇添富是通过银行垫资，即先借贷银行的资金向赎回货币基金的投资者兑付，再由基金实际赎回资金自动归还欠款。这样，基金公司就产生了一笔贷款费用。而像南方基金采用自有资金垫资，也会损失一部分投资收益。而场内T+0申赎，以汇添富收益快线产品来看，它是与上海证券交易所和中国登记结算公司合作推出的，“这种即时到账可用，就需要中登公司的担保和授信。”这也需要成本。这些消耗决定了在同等的投资内容上，拥有更高流动性的产品的收益会受到削弱。

　　其次，总体上对流动性的要求，还会降低货币基金投资组合的持续期。货币基金的投资组合剩余期限缩短，产品价格对利率的敏感性也缩短，风险下降，同时货币基金的收益率将有所降低。例如，目前已有的货币基金持续期集中在120天至180天不等，而汇添富收益快线基金的持续期在90天左右。

　　交易型货币基金的流动性，纯粹是通过二级市场买卖实现，这有点像ETF。货币基金一级市场净值将稳定在1元，拟在二级市场价格做1%涨跌幅限制。它的流动性在于买卖过程，因此货币基金本身的投资业绩与传统的并无太大差异。投资者的收益与损失来自于二级市场的价格波动。

　　可交易的货币基金有套利机会

　　除了T+0流动性的优点，可交易型货币基金能在二级市场上以浮动价格买卖，有套利操作获取收益的机会。

　　如果市价低于100元／手，则买入并赎回；

　　如果市价高于100元／手，则卖出并申购，这和ETF市场的逻辑一致。套利效率方面，一级市场当日申购不能卖出，二级市场当日买入，可以在一级市场赎回。

　　段超提醒，这种套利空间并不大，因为ETF市场的交易都面临流动性风险，场内交投规模小、可交易份数少，大资金无法实现套利成交。试想，若一级市场申赎价格不变，为什么要选择在二级市场上高价买入或者低价卖出呢？