证券时报网09月23日讯

　　据第一财经日报报道，中秋节前夕，郑州商品交易所(下称“郑商所”)有关人士向记者透露，动力煤期货这一国内现有商品期货品种中的第一艘“航空母舰”，即将于本周四(26日)启航。

　　证监会网站显示，郑商所于上月22日、本月12日相继获得证监会同意其开展动力煤期货交易、上市动力煤期货合约的批文。而郑商所也于本月11日发布了分三次(14日、22日及上市前一个交易日闭市后)进行上市动力煤期货交易系统测试的通知，且在上周一(16日)该交易所公布了经证监会批准的动力煤期货合约的官方文本，及本月初(5日)经交易所理事会审议通过的相关业务细则修正案，以配合新品种上市后交割、标准仓单和风控等业务管理。

　　就在日前郑商所于天津举办的“动力煤期货上市培训会”上，该交易所有关负责人曾将具有价值量大、品种复杂、涉及面宽等显著特点的动力煤期货，比喻为现有商品期货品种中的第一艘“航空母舰”，且预期该品种将会成为郑商所甚至是我国期货市场的一枚“定海神针”。

　　不过，准备就绪的动力煤期货上市，其挂牌时间却选择了三季度的最后一个周四，并非周五或周一的热门时间。而据本报记者统计，在国内期货市场进入高速发展的最近十年，已上市的27个期货新品种中，上市时间选择在周五的有12个，选择周一、周三的则分别有7个、5个。

　　目前国内煤炭价格处于低位，各家煤炭生产企业利润空间不断压缩，急需一种可为企业经营规避价格波动风险的工具，同时煤炭业规模要远远超过其他已上市的商品期货，动力煤又覆盖了煤炭七成以上的煤种，良好的市场基础将会为动力煤期货的发展提供长久动力。在上市初期，产业客户参与热情有限，但随着各家企业对动力煤期货认知程度的加深，将会有越来越多的产业客户参与进来，动力煤期货的成交量也将逐步放大。

　　动力煤期货上市利好煤炭股，两市煤炭概念股：开滦股份 、西山煤电 、冀中能源、盘江股份 、煤气化 、潞安环能 、神火股份 、兖州煤业 、昊华能源、平煤股份 、山西焦化 、永泰能源等。

　　西山煤电：预计焦煤价格下行空间有限买入评级

　　类别：公司研究机构：瑞银证券研究员：孙旭密叶舟

　　上半年净利润同比下降46%，符合市场预期西山煤电公布中报，销售收入人民币152.7亿，同比下降2.6%；净利润人民币8.9亿，同比下降46%，每股收益人民币0.284，基本符合市场预期。在煤炭价格大幅下跌情况下，公司销售收入同比下降幅度较小主要由于公司原煤产量和商品煤销量同比上升，上半年原煤产量1532万吨，同比增长6.3%，商品煤销量1434.6万吨，同比增长32.4%。公司原煤产量增长主要来自于晋兴能源子公司产量释放(上半年851万吨，同比增长7%)。

　　上半年商品煤平均售价同比下降28%，煤炭业务毛利率同比大幅下降公司净利润大幅下降主要由于商品煤平均售价大幅下降，上半年平均商品煤售价为人民币605元，同比下降28%。按业务划分，煤炭业务毛利率比去年同期大幅下降8个百分点至44%，电力业务毛利率则从去年上半年6.4%的大幅上升至17.6%。上半年电力业务对公司的毛利贡献占比大幅上升至10.3%。

　　预计焦煤价格进一步下行空间有限受益于地产融资放开等利好政策，我们预计钢价将环比回升，同时钢材社会库存和钢厂原材料库存目前都处于较低水平，补库存和钢价上涨将有效拉动焦煤价格上涨。同时目前进口和国内焦煤价格都已跌破08年金融危机的底部水平，因此我们认为焦煤价格进一步下降空间有限。

　　估值：“买入”评级，目标价人民币15.5元我们目前给予公司“买入”评级和人民币15.5元的目标价。目标价基于18.2倍2013年市盈率得出。我们正在审视我们的盈利预测和目标价。

　　冀中能源：业绩有所摊薄买入评级

　　类别：公司研究机构：中信建投研究员：李俊松刘宏程

　　事件：公司发非公开发行股份用以偿还贷款和补充流动资金公司公告称，将向其控股股东冀中能源集团有限责任公司非公开发行40，000万股股份，发行价格为7.75元/股。本次非公开发行的募集资金总额为人民币310000万元，扣除发行费用后将用于偿还银行贷款和补充流动资金，其中不超过200000万元用于偿还银行贷款，剩余部分用于补充流动资金。本次发行的股份自发行结束之日起36个月内不得转让。本次非公开发行尚待河北省国资委、公司股东大会的批准。

　　简评偿还银行贷款、补充流动资金有助于降低资产负债率近三年及一期末，公司资产负债率分别达到50.57%、57.25%、54.56%及57.19%。非公开发行后，公司合并报表口径的资产负债率将降至51.39%。本次发行将有效改善公司资产负债结构。

　　财务费用将降低公司截至2013年1季度末短期借款额61.7亿元，长期借款22.26亿元，财务费用1.85亿元。按照该数据估算公司2012全年利息水平约在8.8%。我们按照20亿元全部用于偿还银行贷款计算，下半年公司财务费用将下降至2.75亿元，折合全年财务费用约6.45亿元。

　　公司本次发行募集资金扣除发行费用后将用于偿还银行贷款及补充流动资金，有助于降低及控制公司有息负债规模并避免因申请贷款履行审批程序而影响运营效率。非公开发行后，公司财务费用将有明显下降。

　　大股东增持为中小股东提供业绩保证非公开发行前，冀中集团直接持有公司36.45%的股权，冀中集团及其一致行动人合计持有公司71.14%的股权。发行完成后，冀中集团将直接持有公司45.82%的股权，冀中集团及其一致行动人将合计持有公司75.40%的股权。大股东通过非公开发行方式向上市公司注入现金，有利于稳定公司股价预期、维护证券市场稳定。

　　流动资金规模提升有助于长期发展随着公司煤炭业务逐步发展，对营运资金的需求不断增长。此次非公开发行获得资金除偿还银行贷款外，其余全部用于补充流动资金。这将有助于减轻公司营运资金压力，保障公司生产经营的平稳运行。

　　神火股份：短期仍维持谨慎回避评级

　　类别：公司研究机构：中金公司研究员：蔡宏宇廖明兵

　　业绩高于我们的预期神火股份上半年实现收入136亿元，同比下降8.1%；营业利润2.1亿元，同比下降72.1%；归属母公司股东净利润2.2亿元，全面摊薄EPS0.12元，同比下降57.9%，高于我们预期的0.05元，低于市场预期的0.14元。其中2QEPS0.07元，同比-46.5%，环比+46.6%，环比增长主要是由于公司调整产品结构，提高自发电比例，同时严格控制成本。

　　评论：1)煤炭产量同比小幅下滑。上半年公司商品煤产量406.7万吨，同比-3.9%，低于全年+9.6%的经营目标。2)煤炭业务利润同比下滑7.62亿元，主要是由于煤价大幅下降，上半年公司实现销售均价704元/吨，同比-22.5%。3)成本控制效果较好，但销售费用有所上涨。吨煤成本同比上涨约2.4%，控制良好。但销售费用同比+18.7%，主要由于子公司新疆神火投产，销售规模扩大。4)电解铝业务板块实现减亏。上半年60万千瓦时发电机组累计供电16.56亿度，为电解铝节约成本1.31亿元，折合EPS0.05元。

　　发展趋势煤价短期有望企稳，但长期难有起色。近期高温天气使得电厂日均耗煤量大幅上升，加上进口煤有所回落等，电厂库存缓慢下降，煤价在持续下跌之后有望暂时企稳(目前秦皇岛5，500大卡/千克动力煤价格为560元/吨；截至7月26日，沿海六大电厂库存亦降至17天)。但长期来看，过剩产能难以退出，煤价下跌隐忧仍将存在。

　　随着自供电比例的提高及产业西移，电解铝业务有望逐步实现盈亏平衡。

　　公司计划逐步降低外购电的比例，在河南省内的电解铝业务实行“以电定铝”等限产措施。同时加快电解铝产业西移进程，预计年底前将形成4*350MW的发电能力和40万吨高精度铝合金及配套碳素生产能力。届时公司电解铝业务成本将进一步降低，有望逐步实现盈亏平衡。

　　盈利预测调整：上调2013和2014年盈利预期至0.20元和0.10元。预计2013/2014年煤炭产量增速为+2.7%/+9.5%、煤炭均价涨幅-13%/-7.5%，下调煤炭成本涨幅0ppt/2ppt至-2%/+3%；维持电解铝价格涨幅-7%/-5%，上调自供电比例5ppt/25ppt至45%/65%，对应EPS为0.20元/0.10元。

　　估值与建议：盈利不确定性大，估值缺乏吸引力，维持“回避”。2月高点以来公司股价累计下跌约40%(同期上证综指下跌16%)，但考虑到煤价仍未见底，公司业绩仍存不确定性，且目前股价对应的2013年P/E为25x，高于板块中值的13.9x，估值缺乏吸引力，维持“回避”评级。

　　兖州煤业：汇兑损失和资产减值损失致业绩大幅回落持有评级

　　类别：公司研究机构：广发证券研究员：安鹏沈涛

　　汇兑损失和无形资产减值损失致2季度业绩大幅亏损EPS:公司上半年EPS为-0.49元，同比回落148.9%。其中1、2季度归属于母公司净利润分别为4.8亿元和-28.8亿元，EPS为0.10元和-0.59元。

　　2季度环比回落主要由于汇兑损失(29.4亿美元借款和澳洲日常经营)和资产减值损失(无形资产减值)大幅增加，对EPS的影响分别为-0.35元和-0.30元，不考虑以上两项1、2季度EPS分别为：0.058元和0.064元。

　　公司13年上半年原煤产销量同比增长8.3%和4.8%，2季度环比大涨2013年上半年公司原煤产量和商品煤销量3510.6万吨和4537.5万吨，同比增加8.3%和4.8%。其中增加主要来自兖煤澳洲和兖煤国际，但公司山东本部产销量有所下降。上半年公司煤炭销量1631.3万吨，其中2季度销量2784.6万吨，环比上涨58.9%。从自产煤情况来看，2季度公司自产煤销量1702.3万吨，环比26.1%。

　　2季度自产煤成本环比回落15.9%，成本控制初见成效价格：公司13年自产商品煤均价为539元，同比回落16.5%，其中2季度均价515元，环比回落10.5%。其中山西能化、菏泽能化和鄂尔多斯能化2季度环比跌幅较大，分别达到17.5%、18.5%和18.9%。

　　成本：公司上半年自产煤成本同比下跌6.1%至364元/吨，环比回落15.9%。

　　未来产量增长来源于澳大利亚和鄂尔多斯公司未来产量增长来源于澳大利亚和鄂尔多斯，预计总产能达到1.2亿吨。

　　其中鄂尔多斯产能3120万吨，包括转龙湾矿(100%，500万吨)和营盘壕煤矿(100%，1200万吨)；除此之外，公司在鄂尔多斯还投资昊盛煤业的石拉乌素煤矿(61%，1000万吨)；预计均于14-15年投产；澳大利亚兖煤澳洲和兖煤国际产能分别为4100万吨和2100万吨。

　　预计公司13-15年EPS分别为-0.37元、0.24元和0.29元，13年估值优势不明显，但公司未来成长性突出，维持“持有”评级。

　　风险提示：由于煤价下跌，下半年业绩继续回落。

　　昊华能源：非洲及蒙西产能逐步释放 谨慎推荐评级

　　类别：公司研究 机构：民生证券 研究员：陶贻功 陈亮 林红垒

　　报告摘要：

　　京西产量稳定，出口煤价格相对较高。京西4矿为优质稀缺无烟煤，核定产能520万吨，实际产量在500万吨左右。京西无烟煤由于地理、煤种优势，价格跌幅相对较小。目前公司无烟中块价格800元/吨左右(含税，下同)，基本没有大的变动。无烟小块价格500~600元/吨，无烟末煤价格700~800元/吨。新财年出口煤品均价格170多美元/吨，高于三季度国际炼焦煤长协价。公司计划上一套设备以降低公司无烟煤的灰分，预计10月份后能够投产。公司无烟煤灰分每降低10%，价格可提升20%。

　　公司控成本应对煤价下滑。公司2013年获得高新企业认证，企业所得税率降为15%，对公司业绩影响约为增加10%。公司通过控制成本应对煤价下滑，成效显著。2013H1，公司生产成本209元/吨，同比降低45元/吨。预计全年吨煤成本维持在这一水平。

　　蒙西为公司产能增量主要来源。公司蒙西三矿合计产能2000万吨，高家梁矿2013年上半年同比产量增加100多万吨，预计全年产量在650万吨左右，红庆梁、巴彦淖两座矿井还在建设或者前期准备之中，将成为公司未来产能增量的主要来源。未来各矿全部达产后公司国内产能将达到2500万吨(含京西)，较2012年增长142%；权益产能将超过1500万吨，较2012年增长63%。如考虑未来巴彦淖的权益增加，公司权益煤炭产量将有更大的增幅。

　　鄂政府降低涉煤费用，蒙西洗精煤以喷煤销售提升价值。鄂尔多斯从7月份开始降低涉煤费用以减轻煤企经营压力，价格调价基金由15元/吨减为12元/吨，煤管票从21.62元/吨减到15.2元/吨。目前蒙西吨煤直接成本约80元/吨，预计下半年仍有下降空间。蒙西主要销售动力精煤(占比45%以上)和动力末煤，目前洗精煤价格约200元/吨，末煤100元/吨以上。公司洗精煤主要作为喷煤销售，提升了公司煤种价值。

　　非洲煤业进行经营战略调整，资源前景广，产能增长快。2013年1月，公司完成对非洲煤业23.6%股权的收购，成为该公司第一大股东。非洲煤业在2013年将对经营战略进行调整，剥离盈利能力不强的纯动力煤矿。南非北部威乐矿预计2013年年底可以达到300万吨设计产能，商品煤产量在200万吨以上，其中半软焦煤100万吨，高热值动力煤(6300大卡以上)100万吨。麦卡多项目预计2017年达产，原煤产量达1260万吨，商品煤产量500~600万吨，其中煤硬焦煤230万吨和高热值动力煤320万吨。公到2017年末公司原煤产能将达到1560万吨，较2012财年增长216%左右，有望成为非洲最大的焦煤生产企业。非洲煤业现有11个探矿权估算总资源量为79.56亿吨，可采资源量为20.04亿吨，为公司后续发展提供广阔前景。

　　盈利预测及投资建议：

　　预计公司2013~2015年每股收益分别为0.50元、0.55元和0.62元，对应2013~2015年PE分别为18倍、16倍和14倍，给予“谨慎推荐”的投资评级。

　　平煤股份：折旧政策变更贡献利润明显 推荐评级

　　类别：公司研究 机构：长城证券 研究员：高羽

　　投资建议：

　　公司严格控制成本支出，加大了精煤销售比例，毛利率仅小幅下降。公司4月份开始将资产折旧年限增加，对公司全年业绩有明显贡献。预计公司2013、2014年EPS分别为0.4、0.60元，当前股价对应PE为14、9倍，维持“推荐”的投资评级。

　　要点：

　　业绩符合预期。公司上半年营收92.81亿元，同比下降25.25%；归属于母公司股东的净利润4.32亿元，同比下降48.02%；每股收益0.1828元，其中第二季度EPS0.10元，业绩降幅小于第一季度。

　　煤炭量价齐跌，精煤销售比例上升。生产成本控制较严，毛利略有下降。

　　上半年原煤产量1759万吨，同比减少9.38%；销售煤炭1633万吨，同比减少10.69%，其中精煤销量同比增加12.96%，精煤占比24%，同比提升5个百分点。商品煤售价507.61元/吨，同比下降13.11%。商品煤收入合计下降22.40%。由于商品煤销量下降及公司严控非生产性支出，生产总成本同比下降达17.06%。毛利率21.24%，仅小幅下滑2.24个百分点。

　　财务费用上升较快，管理费用下降。本期财务费用同比增长186.63%，主要原因是公司发行债券计提利息所致。管理费用同比下降24.82%，主要原因是修理费下降所致。资产减值损失与上年同期比增加60.08%。

　　经营现金流大幅减少，发行债券补充现金。与年初比，公司应收账款数增幅766.18%，预付账款增加189.69%，预收账款减少38.92%。经营活动产生的现金流量净额17.44亿元，同比减幅341.92%。本期发行了45亿元债券，及时补充了现金，上半年现金较年初增加36亿。

　　折旧年限延长，增加利润总额4亿。公司从今年4月1日起对部分固定资产的折旧年限进行调整，经公司自己测算，预计将影响公司2013年度利润约4亿元，税后净利润折合EPS0.127元。

　　投资建议：维持“推荐”评级。公司严格控制成本支出，加大了精煤销售比例，毛利率仅小幅下降。公司4月份开始将资产折旧年限增加，对公司全年业绩有明显贡献。预计公司2013、2014年EPS分别为0.4、0.60元，当前股价对应PE为14、9倍，维持“推荐”的投资评级。

　　风险提示：煤价继续大幅下跌，公司销量不及预期。

　　(证券时报网快讯中心)