一、 投资策略要点

　　焦煤：供应持续紧张，库存处于历史低位，下游焦钢企业开工率较高对焦煤需求较好，整体供需仍偏紧，而且今年重启冬储预期较大，但因钢材库存积压，市场对“金九银十”的证伪预期逐渐增加，螺矿已转弱，使得双焦承压，建议震荡操作，参考区间：800-900。

　　焦炭：开工率大幅上升，供应转为宽松，库存仍处于历史较低水平，钢厂高炉开工率环比继续增加对焦炭刚需增加，钢厂焦炭库存偏低仍有补库的需求，焦炭供需处于相对平衡的状态。螺纹社会库存连续8周增加，下游钢材转弱将使焦炭承压。建议震荡操作，参考区间：1050-1200。

　　二、供给面分析：焦煤供给偏紧，焦炭供应转为宽松

　　焦煤：随着276个工作日的逐渐实施，焦煤产量大幅收窄，今年的降幅可能超过16%，焦煤的供应仍比较紧张。

　　焦炭：焦炭的开工率达到了80.89%，周环比增加2.35%，同比增加14.69，焦化厂开工率大幅回升，供应转为偏宽松。

　　图1：焦化厂平均开工率走势图

　　数据来源：wind，美尔雅研发

　　三、库存分析：双焦库存均处于历史低位

　　焦煤处于历史低位：四大港口焦煤库存121万吨，同比下降62.65%，处于历史低位。钢厂及焦化厂炼焦煤可用天数为10天，同比下降28.57%，处于比较低的水平。

　　焦炭库存处于历史较低水平：焦化厂焦炭库存为0.30万吨，同比下降70.87%，处于历史低位；天津港焦炭库存为212万吨，同比增加2.42%，基本持平；华东地区钢厂焦炭可用天数为9.4，同比下降33.33%。

　　图2：四大港口焦煤库存走势图    

　　图3：钢厂及焦化厂炼焦煤可用天数走势图

　　数据来源：wind，美尔雅研发

　　图4：独立焦化厂焦炭库存走势图        

　　图5：天津港焦炭库存走势图

　　数据来源：wind，美尔雅研发

　　图6：华东和华北地区钢厂焦炭库存走势图

　　数据来源：wind，美尔雅研发

　　四、需求分析：双焦需求均较好 

　　焦煤：焦化厂开工率大幅回升至80.89%，对焦煤需求增加，焦煤的需求较好。

　　焦炭：高炉开工率为80.52%，周环比上升1.1%，对焦炭需求较好，而且钢厂焦炭库存较低，仍有补库需求。

　　图7：钢厂高炉开工率走势图

　　五、策略研判与风险控制

　　1、策略研判

　　焦煤：供应持续紧张，库存处于历史低位，下游焦钢企业开工率较高对焦煤需求较好，整体供需仍偏紧，而且今年重启冬储预期较大，但因钢材库存积压，市场对“金九银十”的证伪预期逐渐增加，螺矿已转弱，使得双焦承压，建议震荡操作，参考区间：800-900。

　　焦炭：供应转为宽松，库存仍处于历史较低水平，钢厂高炉开工率环比继续增加对焦炭刚需增加，钢厂焦炭库存偏低仍有补库的需求，焦炭供需处于相对平衡的状态。螺纹社会库存连续8周增加，下游钢材转弱将使焦炭承压。建议震荡操作，参考区间：1050-1200。

　　2、风险控制

　　关注焦炭库存的变化

　　若出现系统性风险导致单边波动较大，可配置相反头寸的铁矿进行对冲，控制风险。

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