策略投资要点：

　　供应端国储2亿吨以上库存等待流入市场，抛出成交率增加及新粮逐步上市，未来大量粮源充斥市场。需求端深加工企业限产或停产、开机率连续多周下降至55%附近；养殖业继续低迷，能繁母猪存栏低且恢复缓慢限制生猪存栏短期内难有大幅增长，7月国内全价猪料及全价料总量均出现下滑；深加工及饲料企业玉米采购谨慎。供需两端共同压制，玉米价格低位偏弱震荡，策略上可考虑在1430-1460之间布局空单。

　　一、供给面分析：库存高企&新粮上市 打压玉米价格

　　1、国内玉米市场供求失衡格局延续

　　从下面玉米供需平衡表可以看出，近几年总供给逐年增加，而总需求走势平稳甚至有小幅下降的趋势，使得年末库存及库存消费比以近似直线趋势上升，尤其近2年库存消费比更达100%高位，整体呈现供应严重过剩的格局。

　　近期市场有在炒作干旱天气影响玉米产量，统计资料亦显示北方部分地区确实出现干旱；不过考虑到不再进行收储新季玉米下来后全部流放市场，即使新季粮产量低于预期，预计玉米供应仍处于充足状态，并不会扭转国内玉米市场供大于求的失衡状态。

　　图1：国内玉米供需平衡表

　　资料来源：美尔雅期货

　　2、国储竞价销售成交率回升至20.92%

　　8月中下旬以来，华北地区余粮基本售罄，新粮暂未上市，短期出现优质粮源供应偏紧的局面，使得山东地区深加工企业收购价格一度攀升至2000元/吨附近。国储玉米抛出压力不减，伴随着玉米价格上升分贷分还临储玉米竞价销售情况有所好转，至9月1-2日成交率和成交量分别由8月初的6.55%和39.34万吨上升至20.92%和111.14万吨。加之华北、西北等地的春玉米陆续上市， 市场优质玉米供应偏紧局面得到缓解，玉米现货价深加工企业收购价格高位回落。

　　图2：分贷分还临储玉米竞价销售情况

　　资料来源：天下粮仓 美尔雅期货

　　3、1-7月谷物进口总量达895万吨 进一步压缩玉米消费空间

　　由于8月南方玉米价格上涨使得南北港口玉米贸易利润加大，北方粮源南流，南方港口玉米库存一度达30万吨高位，截止8月底仍有22万吨。另外，2016年1-7月国内进口高粱、大麦、DDGS总量累计达895万吨、加上不完善小麦替代，国内玉米消费空间继续受到挤占。目前南方销区企业备货谨慎，购销清淡，短期南方港口玉米库存维持高位的概率较大；而北方产区则受新粮上市供应增加影响。

　　表3：南北港口玉米库存情况

　　资料来源：美尔雅期货

　　图4：国内谷物进口情况

　　资料来源：美尔雅期货

　　二、需求面分析：需求跟进不足继续拖累玉米价格

　　1、深加工行业萎靡 开机率下滑至55.5%

　　国内玉米深加工行业继续萎靡，部分企业限产或停产，截止8月底国内主要淀粉企业库存降低至4.8万吨附近，远低于7月底的30万吨。山东地区玉米淀粉价格8月底2270-2350元/吨，较8月中旬下跌50-120元/吨；东北地区玉米淀粉报价2150元/吨，较中旬略有上涨；然深加工行业整体仍不景气，山东、辽宁等地深加工压榨亏损均在100元/吨以上，企业开机率连续多周下滑至55.5%。另外，2016年1-7月累计进口木薯淀粉91万吨，国内玉米淀粉消费空间受到进一步打压，加之新粮上市在即，市场各方对玉米后市信心不足，深加工企业采购谨慎，随消随购为主。

　　图5：玉米深加工企业开工率及利润状况

　　资料来源：wind 美尔雅期货

　　图6：国内主要企业玉米淀粉库存情况

　　资料来源：天下粮仓  美尔雅期货

　　图7：木薯淀粉进口情况

　　资料来源：美尔雅期货

　　2、生猪存栏降低  7全价料总产量环比下滑3.58%

　　国内生猪养殖继续低迷，7 月份国内生猪存栏量小幅下降，环比减少0.1%，同比减少2.4%；国内能繁母猪环比减少0.2%，连续3个月下降，同比减少3.2%；二者均处于近3年低位。受全国范围降雨影响，6-7月大猪集中出栏、加上近来猪肉进口数量增加，使得国内短期出现猪肉供应充足的局面，6月以来猪肉价格、生猪养殖利润、猪粮比等纷纷高位回落，尤其猪粮比重新回到10附近。

　　能繁母猪存栏低且恢复缓慢，国内可供利用产能较低限制生猪存栏短期内难以实现大幅增长，那么饲料需求同样短时间内难有明显起色。2016 年7 月份全价猪料产量12.65万吨，环比大幅下降11.66%，同比下降4.53%；7月份全价饲料总产量40.96 万吨，环比下降3.58%。当前饲料及养殖企业玉米采购谨慎。

　　图8：生猪养殖利润及猪肉价格走势

　　资料来源：wind 美尔雅期货

　　图9：生猪及能繁母猪存栏情况

　　资料来源：美尔雅期货

　　图10：全价饲料月度产量

　　资料来源：wind 美尔雅期货

　　3、策略研判与风险控制

　　1)策略研判

　　供应端国储2亿吨以上库存等待流入市场，抛出成交率增加及新粮逐步上市，未来大量粮源充斥市场。需求端深加工企业限产或停产、开机率连续多周下降至55%附近；养殖业继续低迷，能繁母猪存栏低且恢复缓慢限制生猪存栏短期内难有大幅增长，7月国内全价猪料及全价料总量均出现下滑；深加工及饲料企业玉米采购谨慎。供需两端共同压制，玉米价格低位偏弱震荡，策略上可考虑在1430-1460之间布局空单。

　　2)风险控制

　　关注天气对新粮产量的影响。

　　如果出现系统性风险导致单边波动过大，可配置玉米淀粉头寸进行对冲，控制风险。

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