华泰证券股份有限公司 王乐乐

　　上周部分永续A类份额价格表现较为突出，申万收益、工银中证500A、银华稳进等永续A类份额价格较高。1月初以来永续A类份额的隐含收益率大幅下行，目前已经下行到10年AA+企业债收益率的水平。

　　我们认为10年期AA+级企业债收益率基本或已充分反映了永续A类份额的实际收益率水平，该类产品未来隐含收益率下行的空间或十分有限。对于部分隐含收益率过低的永续A类份额，建议投资者谨慎对待。

　　上周A股市场继续上涨，沪深300指数涨幅为6.67%，然而杠杆基金并未充分展期其杠杆优势。杠杆倍数较高的申万进取、银华锐进、信诚中证500等杠杆基金价格涨幅十分有限，甚至大幅低于沪深300指数涨幅，这是因为：对于具有配对转换机制的分级基金，整体折溢价率基本在0%左右摆动，这也就是说母基金的净值收益基本等于A类份额价格收益和B类份额价格收益之和。上周永续A类份额隐含收益率大幅下行，使得A类份额价格涨幅较高。在母基金收益给定的情况下，A类份额价格大幅上涨，势必摊薄了B类份额的价格上涨收益。

　　对于封闭式杠杆债基，我们主要从三个角度来考量：(1)B类份额的折价率；(2)A类份额的约定收益率；(3)基金管理人的债券投资能力或基金的债券资产配置特征；从这几方面来看，银河通利B、天弘丰利B、长信利鑫B等或将具有一定的优势。

　　投资者需要注意的是多数杠杆债基前期折价率已经有所收窄，在这种情况下，杠杆债基在短期内再度下行的空间可能较小了，该类产品更加适合作为中长期的资产配置工具。从长期来看，分级债基母基金收益只要能覆盖A类份额的约定收益，投资者就能获得正向的杠杆放大收益。虽然开放式分级基金的整体折溢价套利需要2到3个交易日，但是我们利用“底仓”或做空工具可以实现分级基金的T+0套利。从上周来看，虽然分级基金整体溢价套利的机会相对较少，但是整体折价套利机会仍相对较多。比如：银华中证等权重90分级在1月28日整体折溢价率为1.29%。若投资者买入银华金利、银华鑫利，同时赎回持有的银华等权重90基金份额，那么在2个交易日，投资者能获得0.59%的套利收益(假设买入成本和冲击成本合计为0.2%，赎回成本为0.5%)