瑞信：2013年12月11日——2014年人民币/美元将延续升值走势

　　【核心观点】

　　2014年中国贸易顺差的持续增加将推动人民币/美元升值，我们预计明年底美元/人民币将下跌到6.07，建议做空美元/人民币。

　　【分析逻辑】

　　1.中国出口部门将从G3经济体的持续复苏中获利，而中国政府打击腐败及过度投资的行动会限制进口，这会使中国的贸易顺差增加，从而推动人民币升值。IMF最新统计数据显示中国在全球出口市场的中的份额已增至12.2%，同时近几个月中国对美国和欧洲的出口额也不断增加。

　　2.人民币升值不会导致中国贸易逆差。人民币持续升值将冲击中国的服务贸易，加大中国服务贸易的逆差，但这不会导致中国贸易顺差的扭转。2004-2007年韩元大幅升值导致服务贸易出口严重恶化，但货物贸易出口却因制造业生产率的提高而持续增加。我们预计中国经常账户和人民币走势将类似于当年的韩国。

　　3.中国资本账户的自由化不会导致巨额资金外流。首先，中国央行行长周小川的金融体系自由化的路径图显示，中国对资本流出的管制是渐进式而非爆炸式。其次，全球资本账户自由的历史显示几乎所有国家的居民都更偏好本国货币，只有当本国政治极不稳定或本国利率极低的情况下，国内居民才选择其他国家货币。中国稳定的政治环境、理财产品的高收益以及实际利率对储户的吸引力不会导致资金大量外流。

　　(独家整理： 第一财经研究院机构策略项目组)