□中信证券研究部金融产品组 彭甘霖

　　截至5月14日，纳入中信证券私募证券产品数据库且尚在运行中的非结构化私募证券投资产品1485只。其中普通型私募1154只，债券型私募27只，多组合型私募84只，特殊型私募220只。

　　债券型全线上涨

　　普通型业绩分化明显，债券型近乎全线上涨。截至2014年5月14日，纳入中信证券私募证券产品2014年4月评价的普通型私募有1131只，当月平均收益率-0.59%，最高收益率17.91%，最低收益率-27.58%；其中406只产品获得正收益，占比超过三分之一，有86只产品下跌超过5%。78只多组合型产品当月平均收益率-1.21%，近两成的产品获得正收益。198只特殊型平均收益-0.36%，近三成产品获得正回报。受益于债券市场上扬，26只债券型产品几乎全线上涨，平均收益率为0.83%。

　　从今年以来收益率看，普通型、多组合型、债券型和特殊型分别为-1.03%、-2.13%、3.11%和-0.16%。普通型中，正收益产品占比接近四成，96只产品收益率大于10%。特殊型表现较好主要依赖市场中性策略产品，这也凸显了在弱市环境下对冲市场风险的重要性。

　　4月，共有644只普通型私募满足中信证券私募证券产品三年评级条件，其中64只产品获得五星评级。五星产品近一年、近两年及近三年收益率平均依次为19.70%、31.67%、29.60%，高于同期普通型私募产品6.30%、11.04%、-3.54%的行业平均水平。

　　中信证券研究部策略组认为，风险溢价的上行是市场中期走势的主导力量，中期与短周期叠加的风险溢价抬升负面影响股市估值。二季度增长将逼近全年目标下限，虽然5月汇丰PMI初值首次出现大于1个百分点的强劲回升，超越市场的一致预期，但在地产未见底回升的情况下，很难见到经济快速回升。建议风险偏好较低的投资者可关注星石投资的产品和宁聚投资旗下市场中性策略产品，风险偏好较高的投资者可适度关注淡水泉、重阳及景林投资旗下产品。

　　产品发行火爆

　　4月，合计成立115只信托制私募产品，其中结构化61只，非结构化54只。在非结构化产品中，普通型28只，特殊型20只，多组合型6只。2014年以来，信托制私募月均发行量为111只，在有统计数据以来连续4个月发行超过100只的情况尚属首次。对于不同类型的产品，“火爆”发行背后的原因各有不同。

　　非结构化产品发行掺水。今年以来，虽然非结构化产品发行177只，据我们统计，其中有59只产品属于链接型品种，占比接近三分之一。此类产品作为资金归集载体，募集完成后将投向另一个证券信托计划，主要为解决100万元起账户购买信托名额有限的问题。目前私募发行产品载体多样化，信托制发行方式面临基金专户、券商资管、契约制私募的夹击，处境难言乐观。我们预期其他发行方式分流信托制将是大势所趋。

　　资金成本持续回落，非标监管落地利好结构化产品发行。银行理财池是结构化产品优先级资金主要来源。在春节过后，流动性宽松，银行理财收益率持续回落，促使结构化产品资金成本下降。而一系列非标监管政策的落地，导致银行方面需要寻找稳定的高收益投资方向。结构化产品期限长，优先级本金利息安全相对有保障，与银行资金属性匹配度高，在一定程度上可以承接部分非标受限后被迫挤出的资金。