中央财经大学民泰金融研究所《中国中小微企业金融服务发展报告(2014)》课题组

　　执笔人：武玉婷

　　2013年12月14日，《国务院关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》出台，批准境内符合条件的股份公司申请在全国中小企业股份转让系统挂牌，政策中“无地域限制、无行业限制、无财务指标要求”的挂牌标准，为广大中小企业敞开资本市场大门。新三板的审核以信息披露为核心，从理论上讲，近似于注册制。这使得绝大多数非上市企业能够通过全国中小企业股份转让系统实现企业规范运作、提高社会知名度，从而获得企业发展所需资金和资源。经过2013年的发展，二级市场上园区、创投和券商股表现良好。扩容后全国中小企业股份转让系统将成为联结广大中小企业与资本市场的纽带，对我国中小企业的发展和我国资本市场的改革将产生深远的影响。

　　回顾新三板的发展历程，从2006年至今，新三板已经发展了八年多，但发展很缓慢。其中，2006年至2011年，每年新挂牌企业数量只有20家左右，截止到2011年底挂牌企业总共只有95家，2012年首次扩容以来，挂牌企业数量显著增加，2012年新挂牌105家，2013年新挂牌156家，截止2013年底，新三板一共有356家企业挂牌，总市值415.63亿元。

图1新三板历年挂牌企业数量和企业市值(2006年~2013年)

　　资料来源：wind资讯

　　注：①图中气泡大小代表每年新挂牌企业市值，气泡高度代表每年新挂牌企业数量。

　　②“6,24.28”表示2006年每年新挂牌企业为6个，2006年新挂牌企业市值为24.28亿元。

　　值得一提的是，2013年新三板建设工作的成果在2014年得到了集中体现，2014年1月22日集中挂牌266家，截至2014年5月8日，新三板挂牌企业数量上升至740家，比2013年底的356家增长一倍多；总市值达1434亿元，比2013年底的415.63亿元增长245%。

　　与其他板块相比，新三板规模偏小。截止2013年底，中国主板市场(包含中小板)挂牌企业数量是2183家，二板市场(创业板)挂牌企业数量是379家，新三板挂牌企业数量只有356家，从市值规模上看，新三板市值415.63亿元，规模远小于一板市场(主板+中小板)的255705.03亿元和二板市场的15097.61亿元规模。

图2各板块挂牌企业数量及市值(2013年)

　　资料来源：Wind资讯。

　　注：一板是指“主板+中小板”，二板是指“创业板”。

　　与金融市场更发达成熟的美国相比，我国资本市场结构呈现倒金字塔形状。我国资本市场的建设并未遵循从低级到高级的自发演进顺序，而是将最先形成的场外交易市场搁置在国家资本市场正式制度安排之外，首先致力于发展和完善以证券交易所为代表的高级资本市场形式，然后才逐步向低级资本市场层次有计划延伸。在现阶段，我国主板市场规模最大，其次是中小板和创业板，新三板市场规模微小。缺乏更低层次的交易市场造成中小企业直接融资困难。因此，加快新三板的建设，支持创新型的中小微企业的发展，在我国还有很大发展空间。

图3中国证券市场“倒金字塔”格局、美国证券市场“正金字塔”格局(2013年)

　　资料来源：wind资讯、中信证券研究报告《新三板扩容短中期对股市影响中性》(数据截至2013年底)。

　　金融市场微观结构理论(market microstructure theory)认为，一个市场微观结构由技术、规则、信息、参与者和工具组成。市场微观结构对市场的流动性和交易成本等产生极其重要的影响，进而影响市场吸引资本和配置资本的能力。基于市场结构理论，结合我国资本市场发展的历史背景和改革趋势，我们认为，新三板市场发展将经历以下三个阶段：

表1新三板市场发展的三个阶段

　　资料来源：课题组分析整理

　　(来源：中央财经大学民泰金融研究所 《中国中小微企业金融服务发展报告(2014)》)