新浪财经讯 由北京—中诚信国际信用评级有限公司与穆迪投资者服务公司联合举办的“穆迪—中诚信国际信用风险会议”于6月17日在北京柏悦酒店召开。本次会议主题为“中国能否抵御经济结构调整带来的风险？ ”。穆迪结构融资部副总裁高级信用评级主任林慧敏在发言时表示，证券化可以为发起机构提供另外一种的基金来源，在目前中国信贷收紧的环境下是个很重要的作用。

　　以下是文字实录：

　　林慧敏：各位来宾，午安，我是穆迪在香港融资部的分析师林慧敏。我今天要向大家讨论一个题目是资产证券化对中国信用市场的作用。

　　议程主要有三部分，第一是证券化对发起机构的作用，第二是证券化对投资人的作用，第三是证券化对推动社会资产增长的作用。

　　我先向大家介绍一下证券化的程序。证券化简单说最主要的是发起人发起机构把资产卖给一个信托，然后信托就把资产作为抵押去发证券，投资人买了证券以后，就把现金交给信托，信托就把现金交给发起机构。

　　我们现在来看其他的两个部分，先谈证券化对发起机构的作用。证券化可以为发起机构提供另外一种的基金来源，在目前中国信贷收紧的环境下是个很重要的作用。

　　我举个例子，2013年7月，阿里巴巴安排了一个小企业抵押贷款的CLO，最主要就是把阿里巴巴在它债务表上很多的小企业贷款集中在一起，然后进行证券化。阿里巴巴就可以拿到现金，它拿到现金之后就可以做它的营运，获取更多的贷款给小企业。阿里巴巴在这个安排里它可以发行最多十期，在已经发行的五期中，它的发行额是25亿。

　　在2013到2014年，不同的汽车金融机构也利用汽车贷款做证券化。也两个例子可以跟大家说明一下，一个就是3月招商银行做了一个汽车贷款证券化，它大概用了9万多笔的汽车贷款，发行金额大概80亿。另外，几个礼拜以前，福特汽车也用了它的汽车贷款做了另外一个证券化，用了13000多笔的汽车贷款，发行额大概是8亿。

　　对银行来说，证券化也是很有作用的，它除了是一个基金的来源，也是可以缓解银行的基本压力。

　　先跟大家说一个国外的例子，有一家全球银行，他在亚洲有很多的业务，他就把在亚洲不同的企业贷款集中在一个资产池进行证券化。他在做这个债务的时候他的结构是发了不同档的证券，比如A档、B档、C档等等，每一档有不同的评级，比如A档是AAA，B档是AA，等等。

　　为什么他要这样做呢？因为不同的评级是有不同的基本要求，对这家全球银行来说，它的目的就是把它的基本要求降的最低。所以，它在安排这个交易的时候是尽量把AAA的部分弄的最大。另外，这家银行也把它其中几档的证券卖给投资人拿到现金，所以，证券化对银行来说有两个很主要的作用，一个是可以缓解基本的压力。另外，可以拿到现金。

　　说一下这个交易的安排，大概是十个交易，每个交易都有超过五百家的企业贷款，是来自亚洲不同的国家，而中国大概是10%—15%，也是来自不同的行业，有保险、金融、能源、矿业，等等。他的债务率通常都是有两到三年的循环期，再循环期里如果有一个贷款是已经付清了，银行就可以把新的贷款放进去补充。也有不同的标准，为了把组合品质有一定的标准，如果组合品质不达标的话，循环期就会立刻的停止，然后企业贷款付的钱就会立刻的还给投资人，投资人的风险就会慢慢的降低。

　　证券化对发起机构有什么好处？最主要是基本压力的缓解，还有另外一种融资渠道。对投资人来说，证券化有什么作用呢？第一，它可以提供在银行产品以外的另外一个产品。你可能会问证券化的证券跟普通公司的债券有什么分别？如果投资人买普通公司的债券，那他面对的风险是单一这家公司的风险，但是比如说他买了一个CLO的证券，他面对的风险就是在CLO资产池里不同企业贷款的风险，风险就会分散。所以，是一个风险分散的产品。

　　另外，投资人也可以按照他要的回报去做投资。我的意思就是不同的回报是跟不同的风险匹配的，回报越高，风险就越高，回报越低风险就越低。如果我有一个信用卡的ABS跟另外一个租房按揭的ABS，两个比较，哪一个是有更多的风险？是租房按揭。为什么？因为它有抵押物，它的抵押物就是那个房子。信用卡贷款的ABS是没有抵押物的，也就是取款人还不还款做你的风险，所以，投资人可以看自己要多少回报，回报越高风险就越高。最后投资人是可以跟发起的机构据设计适合自己的产品。

　　在香港我们看见由于一些保险公司，他对某一些行业是有兴趣的，但是他又不想去做单一某一家企业的投资，他就可以跟发起机构商量，或是跟投行商量，投行就可以去不同的银行去买不同的企业贷款，然后把企业贷款放在一个资产池做证券化。保险公司就可以按照它自己的风险兴趣去做投资。

　　我刚才说过证券化对发起机构跟投资人不同的作用。最后我们来说证券化对社会资产的作用。消费在现在推动中国的经济增长是很重要的。一般一个发起机构如果他要收到现金的话他就等消费者逐步的付款，他才可以收到现金，但是通过证券化，发起机构就可以把他的资产卖给一个信托，发证券，立刻拿到现金，他就可以有更多的现金，去借更多的贷款给不同的消费者，社会资产就会增加，他有更多的资产做证券化。

　　如果我刚才说的循环做的好的话，证券化是可以为发起机构作为一个很稳定的基金来源。在澳大利亚的银行利用了租房按揭作为ABS来做它一个很稳定的基金来源，在韩国的信用卡公司也是用信用卡贷款作为ABS去做它的基金来源。

　　这个图总括了我刚才所说的一个循环，如果做的好的话对花旗的机构是很有用的。怎么是好呢？好的意思就是在资产增长与增长所带来的风险一定要找到一个平衡，给大家举个例子，1999年，亚洲金融风暴以后，韩国的企业他们对贷款的需求，银行就侧重个人的消费，尽量借给个人消费者。

　　韩国政府在那个时候也是大力的推动个人的消费，对用卡的消费者跟接受卡的商户是提供了不少的税务优惠。因为这个原因，信用卡的贷款增长了很多。在1999年信用卡的发卡量大概有3900万张，但是到了四年以后2002年发卡量增加到大概200多，已经超过亿张。因为信用卡的数目多了，信用卡的欠款增加，信用卡欠款对比家庭贷款的比例从1999年的23%增加到2002年的45%。

　　韩国的信用卡公司也是利用了ABS作为它的融资工具，从1999年差不多是没有用ABS，到2002年ABS占他们的融资比例是40%左右。因为信用卡的欠款实在太多，市场的竞争就很激烈。所以，信用卡公司他们放大一个标准，也是放松了不少。当信用卡贷款的量上升的时候，其实拖欠率也是往上升。到了2003年最高峰的时候，拖欠率是15%。另外，信用卡公司也跟一些没有晚还钱的信用卡持有人去重组他的债务，如果你把重组的部分加拖欠一个月达到25%。最后2003年就爆发了韩国的信用卡危机。

　　所以，我刚才说如果是做的好的话，好的意思就是说资产的增长要跟增长带来的风险有个平衡。

　　最后给大家三点总结，第一是证券化对发起机构提供了一个很好的融资渠道，对银行来说，除了融资以外也可以提供一个缓解基本压力的方法，对投资人来说，证券化是可以给他们一个另外的选择，对推动资产增长来说，证券化是可以帮助资产增加，但是要提醒大家是要小心增加带来的风险。

　　好，谢谢大家。