图为：建银国际总裁胡章宏主题演讲。（胡秀岩／图 新浪网）

　　新浪财经讯 10月27日，2011ChinaVenture投中集团中国投资北京年会在JW万豪酒店召开。建银国际总裁胡章宏进行主题演讲，他表示资本盛宴后的机会依然有很多，中国未来5-10年内将会继续出现世界级企业。

　　以下是发言全文：

　　胡章宏：非常高兴今天能参加罗仕证券和投中集团合办的最新一届的投资年会。这也是我们又过一年之后，跟新老朋友聚集在北京。我记得在一个月以前，他们给我发邮件讲这个会议的时候，我问是什么样的主题呢？他们告诉我是资本盛宴后的价值发现，我觉得这个题目非常有意思。因为确实在过去的一年，我们众多的投资机构和投资人开了一个很大的盛宴，但是一年以后的今天，情况发生了很大的变化，很多的投资人、很多的机构对未来的不确定性更加的疑惑，所以今天非常高兴借这样一次机会，跟各位作一个交流，为未来我们的方向和策略作一些探讨，也为未来我们的合作作一些沟通。

　　讲起盛宴后的价值发现，我觉得有几个我一直在思考的问题。一个是我们现在的投资态有没有发生变化，哪些已经是在过去的一年当中被我们抛弃的，哪些是在未来需要我们坚守的？首先我们看到，刚才杰克给我们的一组数据，仅从A股的情况来看，有的静态PE的价格已经超过了我们最近的二级市场的价格，也就是在14倍左右。如果我们经济系统性平稳温和增长会陆续到来的话，PE在未来在投资时候期望的被摊薄的效益有可能会被弱化，有可能未来投资机构面临被倒挂的现象，作为在境外和在内地都有大量投资的投资银行，我们对这一点的体会非常深。香港恒生指数的静态PE在9月20几号到国庆前后，一度在追低7.3倍，对双位数的投资项目来讲，如果未来的PE不能够下调的话，它的结果是可想而知的。我们想经济缓慢的复苏和增长甚至波动，将成为未来一个长期的现象。也就是说我们期望系统性的PE大幅的调低，在这个企业增长当中的一个舒缓，在过去5—10年发生的故事，也就是说过去这种盛宴系统性重演的概率会下降，那就对我们的投资策略提出了挑战，就是我们过去坚守的一个相对好的架构，由于PE的竞争很激烈，一个比较高的架构进入一家企业，通过系统性的高速增长，规模的扩张，最后IPO退出的这样一个老的路子，可能会受到挑战。

　　从产品上讲，各位也可以看到，我们价值发现的目光其实也可以差异性。刚才杰克的材料中，有一页大家可能留意到了，那就是二级市场的PE，医疗行业在香港和内地来看，都是单位数，而且是非常好的，比我们现在追逐的还要好的都在单位数。甚至在9月底、10月初的时候，到了两倍、三倍，企业状况非常好。各位可以留意到，在过完十一之后的三周，在香港市场上，有一批公司的价格比恒大的成交量有3倍的上涨，这个版块无疑是价格的洼地。我们召开过一个全体员工的会议，针对境内境外的商业机会而展开了讨论。在过去15个月当中，我们在IPO市场的投资占我们总投资的比重已经上升了50%，也就是说在过去一年当中，我们对于价值发现的观察，已经实际地运用到我们的投资中来。从这一轮的下跌过程当中，由于我们做了一个相对稳妥的投资，从实际情况来看，在过去15个月，我们加权的数据，我们pipe的回报比IPO的回报要高出5%，应该说在pipe领域基本上没有失误。所以，从一二级市场的走势，以及未来约束我们PE摊薄的这些制约因素来看，我们的投资链条可以从普瑞IPO、IPO向pipe发展的趋势。

　　第二个，我们也在观察有没有一些东西还是可以坚守的呢？我觉得一定有。就像这个题目一样，盛宴之后还依然会有价值发现。盛宴之后，还有另外一场盛宴，但是盛宴的主角和盛宴的主题可能会大有不同。过去我们可以关注到的，无论是创业板，还是A股的主板，以及在海外上市的一批公司，有相当一部分是靠规模累积起来的。未来在经济平稳增长，讲求质量增长的这样一个结构调整大主题下，很多的可能会有变化，但是变化当中有一个根本的，那就是对于一个有自己的知识产权、有广泛的前景和优秀的管理团队，以及能够把这三方面整合出效益的行业和企业，依然有大的投资机会。甚至不排除在未来5—10年，我们会在中国诞生新的世界性的企业，就像过去10年诞生了世界上最大的银行、最大的移动通信公司和相对靠前的游戏公司一样，未来5—10年也依然会有这样的企业在中国诞生。

　　当然在这个大的主题下，因为是解决调整，由于我们境内外的出口受到抑制，出口导向的企业毫无疑问会受到打击。我们举一个普遍的平均数的例子，外贸行业的利润率能够在5—10就相当优秀，但是仅今年一年，很多专家预测会在5左右，那就意味着相当一部分的外贸企业会在今年底出现亏损。明年的走势，人民币的升值我相信是一个大趋势，也就是说对这个版块来讲，一定是有不好的迹象和结果。

　　另外一个，我们也看到，当8年前我们的这一届政府班子接手的时候，我们的人均GDP是1300，也许到明年十八大的时候，人均GDP将在6000左右。再往后过5年左右，按照没有8%或9%的速度，5—7年内，我们的人均GDP达到上万美元也是一个趋势。在这个趋势下，会带来很多的机会，这些机会当中也会带来很多负面的东西，机会就是跟我们医疗、健康、文化，随着人均GDP的升高，在房子的投资、车的投资受到抑制和调控的情况下，大宗的支出，我相信医疗健康和文化将成为未来一个主流的投资领域，这是毫无疑问的。

　　也正是因为有这样一个趋势，我们建银国际也在过去成立了医疗健康和文化的专业基金，当然，同时刚才也讲到了，也有很多特别要回避的，在价值发现的同时也有价值舍弃的领域，那就是由于人均GDP的增长导致人均劳动成本的上升，就使我们低端的以劳动力密集为特征的制造业，将必然会在新一轮劳动力成本上涨过程当中遭遇挑战，这也是我们未来非常担心的，但是也必然会发生的。这是我们对盛宴之后行业的价值发现以及我们的一些策略。

　　第三个，就是刚才杰克在他的演讲当中也谈到的，由于资本市场可能会有一个相对长的低迷的判断，IPO的倒挂会有一个系统的判断，这时候可能会遭遇一个调整的阶段。在这个阶段恰恰有一件事情是非常有价值的，那就是我们在对以投资项目的挖掘和整理，以最终提高它的价值，即在我们过去发展价值基础上的一个价值提升，通过我们加强投资后管理，帮助我们的企业在新的时期、新的形势下，有一个价值的增值。这一点，我们过去也开始重视了。建银的业务版块除了投资，还有企业并购。我们在过去一段时间中，为全球一百家企业做了将近上亿的投资，为我们客户的价值提升提供了帮助。从投资开始，我们成为股东之后，他在上中下游的产业整合，他在其他金融产品的配套，乃至上市的操作，我们都会有一个统筹的安排。尤其是最近到资本市场低迷以后，有相当一部分公司，包括A股和海外市场都在探讨大股东增持和上市公司回购的思路。我们的利保外贷以及其他的产品，为我们的投资伙伴度过难关，并在难关当中壮大提供一些机会，这一点来说也是在未来价值发现当中的一个必修功课。像过去那样我们投了资，然后等着，最后自然的PE溢价自动退出这样的机会以后会越来越少，我觉得这也是一个挑战。

　　第四个看法，在前面我们谈过了，我们觉得即使是现在的这样一个PE的倒挂，这样一个行业的调整，都是在资本市场发展过程当中一个必然现象，它不妨碍我们对未来中国PE市场前景的好的判断，那就是依然有大量的投资机会，依然也会有不错的回报。我见过一个数据，就是在未来的五年规划当中，我们的沪深交易所将每三天有两家IPO，那就意味着至少从A股板块来看，有相当的退出渠道。这也是我们觉得在未来盛宴之后更有盛宴的一个理由，我们也相信，经过这些调整，在这样一个新形势下的价值提升以后，我们一定会有一个新的盛宴。谢谢各位！