石油济柴：投资收益仍是利润绝对来源
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中信建投 高晓春
事件：
公司公布2009年中报：上半年实现营业收入6.93亿元，同比增长32.56%；归属于母公司的净利润5001.35万元，同比增长48.89%；按10送2后的总股本计算，基本每股收益0.17元。公司业绩符合我们预期。
简评：
柴油机配件快速增长
V型机和发电机组增长稳定，气体机和柴油机配件快速增长。从公司产品销售结构来看，上半年V型柴油机实现销售收入2.87亿元，同比增长9.52%，占主营业务比重41.51%，比去年略微提高0.14个百分点；柴油发电机组收入5460.34万元，同比增长9.15%，占主营比重7.88%。气体机实现收入7003.94万元，同比大幅增长69.33%，占主营10.11%；柴油机配件及其他收入2.01亿元，增长110.50%，主营占比29.08%，提高10.89个百分点。
二季度毛利率大幅下降
上半年公司营业毛利率12.57%，同比下降6.5个百分点；其中二季度毛利率9.05%，为2002年以来的单季最低水平，同比下降9.56个百分点，环比下降8.86个百分点。从主营产品上看，V型机毛利率大幅下降是主要原因；上半年V型机毛利率16.27%，同比下降7.51个百分点，柴油机配件毛利率9.44%，仅下降1.18个百分点。
宝鸡石油钢管利润暴增保障投资收益继续增长
投资收益一直是公司利润的最主要来源。上半年公司实现投资收益5209.63万元，同比增长146.39%；在对咸阳石油钢管钢绳和宝鸡石油钢管的投资比例下降后，实现的投资收益仍旧大幅增长，源于宝鸡石油钢管利润暴增。上半年咸阳石油钢管钢绳净利润1577.60万元，增长17.7%；宝鸡石油钢管净利润22653.97万元，增长469.65%，大幅增长主要是西气东输工程对钢管需求大幅增长。扣除投资收益的影响，上半年公司实现净利润-208.29万元，同比大幅下降116.73%，说明公司的主营产品盈利能力依然较差。
盈利预测与估值
我们预计2009～2011年公司分别实现每股收益0.42、0.49和0.54元，按照09年35PE、10年28PE估值，目标价14.2元，维持“中性”投资评级；注意咸阳石油钢管钢绳和宝鸡石油钢管股权比例降低而带来的投资收益可能减少风险。