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　　东方证券 秦绪文 周凤武

　　公司近日公布09年中报。报告期内，公司实现销售收入24.2亿元，同比下滑10.4%；归属于母公司的净利润1.13亿元，同比下滑11.2%。每股净收益0.11元。

　　研究结论：

　　公司营运状况持续好转。上半年国内乘用车行业的高度景气，在2季度开始对公司的零部件业务开始产生明显的拉动作用。尽管公司的营业收入同比依然下降4.4%，但是环比增长38.7%，我们预计这一趋势在下半年将得到延续。公司主营业务中各个业务单元的毛利水平同比都有所增长，尤其是底盘系统，销售毛利率由去年同期的14.8%，提高到今年的15.2%，我们认为，底盘系统的毛利水平不断提高，与模块化供货比重的不断提升有关。

　　期间费用水平的提升削薄公司的盈利水平。报告期内，公司的期间费用同比增长14.7%，其中2季度同比增长39.3%，上半年期间费用占比由去年同期的8.8%，迅速上升到今年上半年的11.3%。期间费用的大幅度上升，主要是由于管理费用的大幅度增加驱动。2季度，公司管理费用同比增长89.2%。

　　下半年公司的盈利水平将持续回升。整车市场的持续繁荣，将继续拉动公司的主营业务盈利水平持续回升。下半年，中高级轿车的产品销量将延续最近三个月需求旺盛的局面，同比继续高速增长。为中高级轿车配套的零部件系统的毛利水平将显著好于为经济型轿车配套的产品，因此，销量的持续增长，产品销售结构的变化，将推动公司的盈利水平持续提高。

　　看好公司未来的盈利能力和成长性。国内汽车行业的供货方式开始向模块化供货方式过渡。公司在汽车底盘系统和传动系统拥有相当的行业影响力，完全有能力向整车厂进行模块化供货，供货方式的转变，将显著提升公司的盈利水平；海外汽车市场的回暖，将对公司的业绩增长产生越来越积极的影响；等速驱动轴等新产品产销规模的不断扩大，将显著改善传统系统产品的盈利水平。

　　投资评级。预计公司09年、10年分别实现每股收益0.31元、0.48元，对应09年、10年PE分别为23.61倍、15.45倍；09年、10年PB分别为3.47倍、3.01倍。继续维持对公司买入的投资评级。

　　股价催化剂：1)下半年国内乘用车产品销量持续超预期；2)海外乘用车市场复苏的速度超出市场预期。

　　风险因素：1)钢材价格年内上涨幅度过大；2)整车厂的降价压力加大。