樊纲：金融创新所产生的问题

　　《金融创新所产生的问题》

　　在此基础上有了第二个问题，因为美元有这个情况，在此基础上产生了一个问题，就是最近这些年的金融创新所产生的问题。金融创新我们知道是金融市场发展的一个必然途径，金融市场就是在不断地创新过程当中发展的，所以金融创新本身不是坏事情。但是如果金融创新，同时在我们这样一个货币体系下，使人们在相当长的一个时期里面只看到金融创新所带来的好处，它能够给大家带来的收益，而长期看不到它可能带来的风险，这些风险就会累积，泡沫就会形成，然后到了一定时期就会出现泡沫的破裂，引起大的危机和震荡。

　　不用全部否定次贷

　　这次就是这个问题的一个典型，次级按揭贷款本来是一个很好的金融创新，我觉得我们现在在经历这种风波的时候，金融危机，金融波动的时候，我们倒不至于像过去所说的泼脏水把小孩也泼出去了，不一定全否定这个东西，次级按揭的确是一个很好的金融产品，它可以使风险分级，它可以使没有资格借债的人也能够借债，至少一部分没有资格借债的人也能够借债，也能够去购买住房。所以在这个意义上我们不一定要全部否定它，但是问题是它也有风险，像任何金融产品一样，像任何金融衍生工具一样，它也有风险，而且像这种东西它本质上具有较大的风险。但是由于在美国低利率条件下鼓出了一个房地产泡沫，而这些泡沫它的风险又被美元越发越多，被低利率等等这些东西长期掩盖住了，然后金融创新这块包括什么？包括了各种衍生产品的继续创新，在次案基础上的继续创新，结果因为可以随着美元在全世界市场上被全世界的各个投机者，投资者所购买，因此他就在这样一个体系下扩展到了全世界，有全世界的人开始在卷入这个次案所可能产生的风险。

　　人们忽视了金融创新的风险

　　也就是说金融创新的过程当中，人们忽视了金融创新的风险，就导致了这个体系的不稳定性。

　　金融创新了，衍生工具越来越多了，然后世界市场，金融市场越来越扩大了，越来越全球化了，任何一个角落。我们中国的银行也多少卷入了一点，其他小国银行如果它可以在世界市场操作，一个小国一个小的投资者也可以到世界市场上买这些跟次案相关的资产。因此是全球化了，但是在全球化的这个范围里面，在衍生工具的创造过程当中，人们长期忽视了它的风险，而只强调它的好处，人们记住了过去那些新的金融创新所产生的风险，但是没有想到我们现在的金融创新仍然是有风险的。

　　不稳定的金融体系

　　在这样一个美元货币的基础上，在一个不稳定的货币体系的基础上，就产生了不稳定的国际资本市场，不稳定的整个的金融体系。

　　为什么会有次案危机

　　世界上的很多机制，各种机制，包括在金融市场、信贷市场，相互之间的这种关联，对市场的监控等等各个环节上，都存在着大量的忽视风险的这些因素，这个就属于监管不力，属于监管有漏洞，属于对风险的监控，属于对风险的控制，各个机构有漏洞，整个国际的体系有漏洞。大家都知道这次次案危机出来之后大家发现了一个重要的现象，为什么会导致有次案，为什么这个东西积累到最后有风波，为什么当时那些次案的资产都被评为三A级资产，原来认为是最好的资产，现在变成最坏的垃圾资产，为什么这个原因？

　　数据出了大问题

　　是因为那些卷入次案交易的这些机构都有很多精确的精巧的计量模型来计算他的收益，风险，成本等等，模型没有错，但是输入进去的数据，反映人们对未来判断的，对风险判断的数据出了大问题，什么数据？最关键的数据就是对未来房价的判断。如果人们预期未来的房价每年10%，20%的上涨，那那个次案都是好的，谁都没有输入数据说未来房价会跌，就说明控制风险的机制产生了大的问题。

　　风险控制存在巨大的漏洞

　　所以在这个意义上，美元的那个问题，就是货币体系的问题那是比较本质的，这是比较基础性的，这是由本来的布雷顿森林体系遗留下来的遗产，后面是跟前面关联的，但是它是说我们风险控制，在全球的金融体系当中风险控制这个机制，存在巨大的漏洞，存在巨大的不稳定的根源。

　　次案危机的特点

　　就是在这样的背景下，我们这次有了次案危机，我们看到的特点就是什么呢？它实际上这个泡沫已经积累了若干年，至少6、7年的时间，从IT泡沫破裂以后，美国的房价跟收入的比就开始大幅度攀升，背景就是低利率政策，就是财政赤字，就是美元的越发越多，同时世界上大家只看到好处，看不到这些风险，于是就越来越冒险，越来越要鼓吹创新，创新这个事本身不错，但是特别是金融创新是有风险的，然后就长期忽视了金融创新所可能带来的风险，监管机构也长期忽视这些风险。这也是为什么最近美国政府联手华尔街，联手各个金融机构，正在制定严格的对风险的监管措施，修补这件事情，修补这个世界金融体系的问题。七国财长会议也承诺，要联手对这些风险失控的问题加以纠正，来维护世界金融体系的稳定。

　　美元贬值导致世界货币体系混乱

　　所以这么分析下来，我觉得不奇怪吧，有了今天的次案危机不奇怪吧，同时这个次案危机因为是在全球的货币体系基础上，因为是在美元的全球货币基础上，因为在全球金融市场的基础上，同样不奇怪的是它波及到全世界，它对我们每个人都会产生影响，对每一种货币都会产生影响。我们今天人民币不断的升值，或者加速升值，其实背后的原因是美元在加速贬值，在次案危机的背景下人们产生信贷的萎缩，信用的丧失，开始出现惊恐，然后美国又大量地加大了货币的发行，迅速地降低了利率，大量地注入流动性，美元就越发越多，后面遗留下来的问题是这些美元又撒到全世界，后面美元还要贬值。所以有人问人民币什么时候停止升值，或者升值到多少是均衡点？我说这个均衡点不应该问我们，应该问问美国，他的美元什么时候汇率是两个货币的比例关系，这边是人民币，那边是美元，现在好像问题都在我们这边，好像人民币怎么不升值，人民币升值是美元贬值的另一面，美元要不断贬值的话人民币当然不断的升值。你要不升值的话，结果就是我们对其他货币的关系就发生变化了，我们去年还是因为美元加速贬值，结果我们就加速了升值，结果即使这么加速升值我们还是没有跟上美元贬值的速度，导致我们对欧元还贬值了，对日元还贬值了，这个导致了世界货币体系的混乱，这些不确定性，弄得大家都不确定。今天早上的新闻是广交会的这些商人们不知道怎么签合同，这个货币值多少钱，这些不确定性。

　　货币不稳定对外贸产生很大不确定

　　今天有的商家就建议，以后不要用美元来定价了，有的商家建议我们就锁定一个价格，我们签三个月的合同，我们大家就同意一个锁定，大家都预期，同意一个锁定，我们三月、五月签合同，有的商家就在说货币的不断波动给我们产生了很大的不确定性。但是你要想一想，小步升值其实还是为了使商家有一个确定性，它这个预期还比较好预期，如果大幅升值，有人说我们现在是不是大幅升值，一下子升到均衡点，我说你知道不知道哪个是均衡点，你知道不知道你升到一个点，当时停下来了，哪天，今后一个星期，两个星期，哪天又贬了，因为什么？美元又贬了，上个月的数字美元的贸易逆差还在增长，美国的国会还在那里更加要求你人民币贬值，怪到人民币的头上，包括希拉里又在重提中国操纵货币的问题，所以过两天市场上又要求你一个大升值，那种大震荡对企业来说，第一，是对我们企业会产生大的冲击，第二，企业更不好做生意，那个合同更没法签了，你现在还可以预期，至少每年7%、8%，这个预期错了还不大，那个一下子20%、30%、40%谁都说不准的情况下，那就不知道到哪里去了。所以这种不确定性确实给我们带来了巨大的麻烦，对中国贸易产生了巨大影响，除了美国次案危机引起的国内市场的下跌，经济的衰退，消费的减少，可能对我们的出口等等产生的影响以外，就货币不稳定这件事情，不仅仅对金融部门产生重大的冲击，对我们的实体部门，对我们这些商家们自然也会产生很大的不确定性，对于我们每个个人也都会产生不确定性，我是拿着美元好，拿着欧元好，我是出国花好还是不花好，当然这个对我们来讲小幅的升值贬值还是影响不太大，但是对商家来讲，每天要几千万几百万做交易的来讲，那个不确定确实会产生很大的损失。