控制好风险比赚钱更为重要

　　纵观当前股市的市场形势：越来越多的黑马变成白马，支持大面积快速增长的因素已经不存在。在三季度披露的中期报告中，虽然整体业绩非常罕见地上升超过5％，但机构投资者很难从中找到预期外的惊喜。牛市的延续发展动力将更多来自于重估而非业绩的超预期增长。随着市场气氛进一步改善，可以期待大众承担风险意愿将进一步上升，这就注定了A股整体市盈率会在今天的水平上再上一个台阶，而激进的投资人将开始把投资目光放在2008年甚至更远周期的业绩预期上，在成长股的价格中，未来增长的贴现将占到更多的比重。

　　“明年在股市上赚钱肯定比今年难，得仔仔细细埋头挑东西，那可是项精细活儿、力气活儿！”一副文人气质的石松鹰，说起明年的股市来，却用了这么通俗、形象、但又十分确切传神的一句大白话。

　　挖掘潜力股先人一步

　　风险与收益成正比，这是经济生活里一项公认的基本法则，这意味着投资收益越高，其背后所蕴含的投资风险也相对较高。但是，在石松鹰的投资思路里，股市中的确有风险与收益不匹配的区间，“我们的投资目标，就是要在风险与收益不对称的地方，挣低风险、高收益的钱。”

　　去年底，在对整体投资环境看好、对资源价格走势乐观的前提下，公司开始投资介入有色金属行业。在由石松鹰亲自执笔的年度投资策略报告中，他明确提出：“产业结构良好的资源类企业具有巨大的向上重估的空间，石油、黄金、煤炭、锌、铜、钾肥等行业的优秀公司依然是稀缺品种，目前市场对此预期较为悲观，相关上市公司股价对此也做出了过度反应，估值水平已经较为安全，考虑未来市场预期的向上修正以及信心恢复带来估值水平的提升，资源类优质企业的投资价值非常明显。”这一决策带来了银华基金在中国石化、盐湖钾肥、山东黄金、中金黄金、国阳新能、宏达股份、江西铜业等一系列资源类重仓股上的巨大收益。

　　事实证明，有色金属板块正是本轮行情的“急先锋”。春节过后，已经在该领域获利丰厚的银华基金选择了率先撤退。没有想到的是，4－5月间，该板块出现了一波更大的升浪，期货市场上的铜价从5000元一路飞奔至8000元。事后曾反复回顾此段投资历程的石松鹰，对于这段“错过”的行情得出的结论是：“走得不难受。我们挣的就是这段低风险、高收益区间的钱，至于期货市场其后的飞涨，那是我们无法预计的，继续去做，实际上是一种赌，这一次可能赌对了，下一次就可能迎来一个耳光。而我们所追求的是一种可持续、可复制的投资理念。”

　　明年股市有望进二退一

　　从第三季度开始，许多基金都开始了针对今年底至明年乃至更长远市场的新一轮布局。对于2007年的股市投资，石松鹰毫不讳言地说：“明年的市场会比较难做，市场上将很难找到像今年的银行、地产、有色、消费这样整体被低估的行业，经过这一轮牛市的修正，估值水平有阶段性地抬升，像有色金属板块很可能已进入到泡沫破灭的起点，

　　那么，股市下一轮的推动因素将主要来自哪些方面呢？石松鹰以“水至清则无鱼”来形容当前的市场形势：越来越多的黑马变成白马，支持大面积快速增长的因素已经不存在。在三季度披露的中期报告中，虽然整体业绩非常罕见地上升超过5％，但机构投资者很难从中找到预期外的惊喜。因此，他认为，牛市的延续发展动力将更多来自于重估而非业绩的超预期增长。“随着市场气氛进一步改善，可以期待大众承担风险意愿将进一步上升，这就注定了A股整体市盈率会在今天的水平上再上一个台阶，而激进的投资人将开始把投资目光放在2008年甚至更远周期的业绩预期上，在成长股的价格中，未来增长的贴现将占到更多的比重。”

　　石松鹰预言：今年四季度后A股将以相对平缓、进二退一的方式持续上涨，上证综指连续创出新高将不再激动人心。成长股的表现好于价值股。