江苏恒力缩量发行 民企短券入冬

　　来源：中国经营报 本报记者：杨筱

　　“福禧事件”余波未了，又一场寒流令短券(短期融资券)市场中的民企感到阵阵冬意。

　　9月5日，江苏恒力化纤有限公司(以下简称江苏恒力)公告称，临时变更其短期融资券的发行规模，从5.5亿元减少至2亿元，成为内地短期融资券市场启动以来第一只缩量发行的企业短券。

　　对此，申银万国证券研究所分析师陆文磊表示：“福禧事件”只是一个导火索，随着短券市场的逐步扩大，市场风险终究会“走”出来。江苏恒力缩量发行，说明短券市场开始进入调整期。

　　短券融资成本优势衰减

　　截至发稿时，江苏恒力没有对记者的采访要求做出回应。

　　中央国债登记清算公司相关人士表示，江苏恒力缩减发行规模是正常的市场选择。从发行公告看，江苏恒力一年期短券发行利率为4.75%，创下近期发行利率最高纪录——可以与之对比的是，此前一周发行的国航同期短券发行利率为3.7%，江苏恒力短券比国航高出将近100个基点。

　　4.75%的发行利率与加息后一年期贷款利率6.12%相比，尽管还有1.37%的距离，但是由于发行短期债券还需要发行企业支付包括会计师费、律师费、承销商佣金及债券托管、结算等费用，总体来看，短券和银行贷款相比的融资成本优势已经逐渐趋小。“对于江苏恒力而言，在融资成本趋高的情况下，发债优势不明显，缩小发行规模也是情理之中的事。”陆文磊表示。

　　江苏恒力伺机再发？

　　记者注意到，江苏恒力公告也表示，其短期融资券名称由“江苏恒力化纤有限公司2006年度短期融资券”变更为“江苏恒力化纤有限公司2006年度第一期短期融资券”，这为江苏恒力以后在时机适当的时候扩大发行规模留下了伏笔。

　　事实上，业内人士分析，短券市场是按照市场化原则运作的，其发行规模完全取决于发行主体和承销商的意愿，此前很多短券都进行了数次滚动发行。

　　机构“慎买”民企短券

　　陆文磊对记者分析：“福禧事件”之后，市场中短券的信用风险开始出现，保险公司和基金等机构投资者都开始建立自己的短券风险评估体系，在对短券的投资中也更加谨慎。这应该是江苏恒力缩小发行规模的原因之一。记者在随后的采访中了解到，一些基金公司内部已经明确要求慎买民企短券。

　　按照《短期融资券承销规程》规定，主承销商应对发行人申请材料的真实性、准确性、完整性进行核查，应督促发行人兑付融资券本息，在其不履行债务时代投资人进行追偿。“福禧事件”发生后，

银监会也及时召集商业银行开会，要求对其所承销的短券发行企业进行风险排查并定期报备，以降低投资人风险。尽管如此，长江

证券债券分析师李晓昌认为，从法律层面看，作为承销商的商业银行并没有连带责任，能否按时还债最主要还要看企业自身。因此，从风险角度考虑，市场开始对发债企业——特别是民企“苛求”也是正常的。

　　而在“冬季”提前到来的情况下，企业特别是民企慎重控制发行风险，显得尤其重要。李晓昌提醒：短券市场已经开始回归理性，短券只是融资手段之一。有意发短券的企业，一定要对各种融资工具成本进行比较后再决策，以避免发生类似现象，影响企业形象。

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