股市四季度回升前景渺茫

　　高中和华尔街的相同点要多于不同点──那里的人都喜欢结成小圈子、都喜欢骂人，都喜欢追逐时尚。但两者也有不同：在高中，人人都想随大流，而在华尔街，人人都宣称自己有卓尔不群的看法。

　　所以当舞会皇后和橄榄球四分卫明星随声附和你对市场的见解时，可能就是需要反思这一见解的时候了。这正是一些资深市场观察人士目前正在遭遇的情形。他们曾预测说，股市会遭遇沉重卖盘，然后再大幅回升，从而形成一个典型的中期选举年“V”字型股市行情。

　　Ned Davis Research的内德•戴维斯(Ned Davis)上周对最近出现一种观点表示了支持，这种观点认为“股市目前处于4年来的低点”这一看法已太过普及了。他在致客户的报告中写道：“股市以4年为一周期的中期选举年低点将在10月份出现，这种看法已经变得如此流行，投资者已纷纷调整头寸为这一低点的出现做好了准备。但市场是很少迎合主流观点的。”

　　Robert W. Baird的投资策略师布鲁斯•彼特斯(Bruce Bittles)也持类似的看法，他说：“媒体连篇累牍地报导说从季节性趋势看股市本月将表现不佳，这暗示着今年9月的股市行情可能反而会不错。”

　　这意味着股市在8月份的回升主要是因为股市在回击不断增多的负面投资人气、并惩罚那些股市卖空者。

　　主要股指上周温和且断断续续的下跌并没有使上述局面有显着改变。道琼斯工业股票平均价格指数上周下跌72点，收于11,392点。标准普尔500指数下跌12点，收于1298点。那斯达克综合指数在经历了几周的上扬行情后再度下跌，上周跌27点，收于2165点。

　　人们都说，上周公布的劳动生产率数据显示的工资普遍上涨局面促使股市从上周三起遭遇了卖盘。但如果此言不谬，债券市场应该更加惶惶不安才对。如果说知道了要担心什么股市投资就成功了一半，那么所有的人都仍然相信，股市目前面临的主要威胁仍是通货膨胀，以及对通货膨胀形势时刻保持警觉的美国联邦储备委员会(Fed)有可能重新考虑其利率政策。

　　鉴于道琼斯交通运输分类指数(一个衡量定价能力以及经济动力的指标)在油价回落的情况下仍然表现疲弱，小型股的表现弱于股市大盘，国债收益率曲线引人注目地出现倒置现象，以及抗跌性股票是唯一表现良好的类股，市场正在向人们暗示，人们很快就要担心伴随着物价上涨放慢的经济增长减缓局面就要出现了。

　　美林公司(Merrill Lynch)的策略师们上周指出，债券收益率曲线出现明显倒置(即长期利率低于隔夜拆息)预示着企业利润将出现下降，因为自上世纪70年代以来情形一贯如此。分析师们目前的平均预期值是，在企业利润率现在已达历史最高水平的情况下，企业的平均利润在2007年还将再上涨10%。而一些人认为，无论从全球债市的表现看，还是从经纪公司提供的数据看，这种预测都是错误的。

　　华尔街与高中的另一个相似之处是：暑假刚结束，孩子们就盼着寒假来临了。而我们已听到有人建议要为第四季度出现的股市回升做好准备，这种回升行情过去4年每年都曾出现。从最近的历史看，这种说法似乎有其道理，但一个重要问题是：从何种水平上回升？

　　当然，投资者们短期内的怀疑情绪可能会使股市得以避免立即出现大的下跌行情，股市可能还有更多上涨空间，股指或许会挑战2006年的高点甚至更高水平。在经历两天大幅下跌后股指上周五并未出现明显反弹可能就暗示了这一点。

　　但投资者的这种审慎态度尚不足以排除股指跌至4年低点的可能性。这种情形很可能就出现在投资大众确信他们已躲过了9月份的不利行情之时。

　　迪斯尼(Disney)今年早些时候收购

动画片制作商Pixar对后者的股东而言可是一笔好买卖，而现在看来这笔收购交易更上算了。原因何在？自完成收购以来迪斯尼的股价一直在上涨，而Pixar最新推出的影片《赛车总动员》(Cars)却票房业绩不佳，而Pixar的股票期权执行价有可能定得过低，这或许会使该公司前任首席执行长兼控股股东史蒂夫•乔布斯(Steve Jobs)受到各方指责。

　　1月份时，迪斯尼同意以价值74亿美元的股票(因Pixar拥有11亿美元现金，净收购价为63亿美元)收购Pixar。这相当于Pixar每股股票的价格为59美元，是其2006年每股预期收益的60多倍，是2007年和2008年每股预期收益的30倍。由于此后迪斯尼的股价从25.50美元上涨至29.50，这相当于今年5月完成收购交易时Pixar的股价被定为68美元。而如果没有合并，Pixar目前的股价可能不会达到68美元。

　　《赛车总动员》6月份上映后观众反应不一，国内票房收入达到了2.42亿美元。这个数字不低，但比Pixar的上一部影片《超人特攻队》(The Incredibles)低了约2,000万美元。《赛车总动员》的国际票房收入可能也会低于《超人特攻队》。

　　美银证券(Banc of America Securities)的娱乐业分析师迈克尔•萨夫纳(Michael Savner)说，这项交易是乔布斯天才的体现。他让市场相信Pixar的商业模式牢不可破，规模会越做越大。迪斯尼为每年只出产一部影片的公司支付了巨资。乔布斯从此项出售中净获得了35亿美元，成功让其流动性不高的Pixar股票变成了流动性强的迪斯尼股票，这是另一个辉煌之举。

　　通用电气公司(General Electric)的股价滞后，这让部分人士猜测该公司是否应步泰科(Tyco International Ltd.)的后尘，进行分拆。继2005年表现弱于大盘后，该股今年以来又下跌了3%，至34美元。

　　最为明显的分拆对象是NBC Universal，该子公司与通用电气的工业业务不相匹配。瑞士信贷(Credit Suisse)的分析师尼古拉•佩伦特(Nicole Parent)和比尔•德鲁里(Bill Drewry)在最近的研究报告中分析了NBC Universal，对其估值约为355亿美元，在通用电气的股票中约占3.50美元。这相当于其2007年运营利润的10倍，按媒体业的标准来说是个稍低的估值。A.G. Edwards的分析师托尼•博厄斯(Tony Boase)最近对该部门的估价为400亿美元。

　　NBC Universal一直受到了NBC黄金时间节目排名不高和上半年利润下滑9%的打击，但该部门拥有深具吸引力的业务，如NBC network和以USA为首的有线频道、西班牙语媒体公司Telemundo和环球影片公司(Universal)。

　　通用电气的首席执行长杰夫•伊梅尔特(Jeff Immelt)多次表示，他希望保留NBC业务，瑞士信贷的分析师对近期将出现分拆或出售持怀疑态度。但如果NBC黄金时间的排名在今后一两年中改善，而通用电气的股票仍表现不佳，华尔街对NBC分拆的兴趣可能更加浓厚。

　　房屋建筑类股上周面临压力，原因是来自Lennar、KB Home和Beazer Homes的黯淡业绩。Lennar上周累计下跌2.08美元，收于42.71美元；KB下跌2.07美元，收于40.35美元，全年累计下跌了43%。

　　尽管可能只是个愿望，但乐观人士仍在考虑低迷的股价──目前许多公司的股价都相当于甚至低于帐面价值──是否会促成收购或管理层收购(MBO)。可能进行MBO的公司包括Hovnanian Enterprises、MDC Holdings和Toll Brothers，这几家公司都拥有大量内部人士持股。私人资本运营公司也一直在关注这个行业，但建筑企业的债务负担可能让他们望而生畏。

　　一直有猜测称，受打击最严重的一家建筑商WCI Communities可能被出售。位于佛罗里达州的WCI目前的股价仅为其帐面价值的65%。今年以来，该股累计下跌了41%，至15.76美元。尽管仍然盈利，但WCI受到了参与佛罗里达州昂贵的高层公寓的打击。WCI的杠杆借贷比率是行业内最高的，卖空比率占该股发行在外股份的40%。WCI的发言人否认了收购传闻，他说，公司目前没有寻求改变控股方式的计划。

　　食品类股今年一直在默默地上涨。金宝汤(Campbell Soup Co.)上涨了26%，目前为37.18美元；亨氏(H.J. Heinz Co.)也上涨了26%，目前为41.74美元；卡夫食品(Kraft Foods)上涨了22%，目前为33.60美元；家乐氏(Kellogg Co.)上涨17%，至50美元。两个例外是美国箭牌糖类有限公司(Wrigley)和好时食品(Hershey)，这两家公司的股票今年出现了下跌。

　　食品类股基于2006年预期收益的市盈率多在17倍至20倍，这类股票可能不多，但投资者可以考虑其它消费类股，如宝洁公司(Procter & Gamble, 又名：宝硷公司)、高露洁棕榄(Colgate-Palmolive Co.)、甚至是可口可乐(Coca-Cola)。

　　宝洁公司的股票今年上涨了6%，目前为61.14美元，基于明年6月份截止的财政年度预期收益的市盈率为20倍。宝洁公司的市盈率同金宝汤类似，但增长预期更加强劲。可口可乐今年以来上涨了11%，目前为44.60美元，该公司的市盈率过去一直是消费行业中最高的一个，但目前基于2006年预期收益的市盈率相对不高，为19倍。该股股价是1998年高点时的一半，股息率为2.8%。

　　Michael Santoli / Andrew Bary / Kopin Tan

　　(本文译自《巴伦周刊》)

　　(《华尔街日报》中文网络版供稿并保留版权；未经许可，不得转载摘编。)