投资外国股票有捷径！

　　外国的股票在飞涨，美国人正大把地往里投钱。尽管海外股票在过去也曾经让投资人着迷，但是这次的情况却有所不同：更多的投资人选择了被动的指数化管理。他们放弃了长期以来的信念，即认为主动的投资经理可以通过在低效的外国市场上找到便宜的股票从而比指数基金的表现更胜一筹。

　　情况是否已经变化到指数基金在外国市场上的表现和在美国一样出色？虽然对这个

问题的回答还不明确，但有一点可以肯定，国际股票市场和美国投资人的行为都在发生明确的演化。"不管以前关于主动和被动发生过什么样的争论，今天的情况可不同了。"沃顿商学院的金融学和国际银行学教授理查德·赫林（Richard J. Herring）如此认为。他说："今天之所以不同是因为指数（指导指数化投资）的构成结构更合理了。"

　　专家们注意到，外国股指基金在最近几年已经开始对许多受主动管理的投资形成竞争。因此对美国指数管理印象深刻的人到国外试验这种战略也很自然。沃顿商学院的金融学和经济学教授理查德·马斯顿（Richard Marston）说："人们追求业绩，这种事正在发生。"

　　从今年年初到四月中，主要的外国股指摩根斯坦利欧澳远东指数（MSCI-EAFE Index）的上涨幅度已经超过9个百分点，而同期主要的美国指数标准普尔500指数（Standard & Poor's 500）只上涨了4.2%。在2005年，欧澳远东指数上涨了13%多，而标准普尔500指数上涨了约4.8%。

　　有些市场简直是火爆。根据基金跟踪公司理柏（Lipper）提供的数据，截止4月13日前的12个月里，专门投资拉美市场的共同基金回报率达到了惊人的82.5%，日本股基金回报率近46%，而中国股基金回报率上升了34.4%。

　　根据2月份的最新统计数据，投资者共向外国股共同基金投入了近190亿美元，而投入美国股基金的只有84亿美元。

　　沃顿商学院的金融学教授杰里米·西格尔（Jeremy Siegel）教授在本期的"播客"（Podcast）中谈论最新的经济发展状况时如是说："由于有着超凡的投资回报率，也就可以明白为什么美国人会被外国股基金所吸引。但在这同时，美国人对指数化管理也变得迷恋起来。AMG数据服务公司（AMG Data Services）的数字显示，在投入外国股基金的资产中，指数基金所占的份额由2001年时的5%上升到15%。"人们想用最少的成本进行多样化投资。作为国内指数基金投资的延伸，很多投资顾问现在建议投资国外基金也要走指数化道路。这种情况可能会继续下去。"

　　西格尔说典型的美国投资人应该在他/她的投资组合中应该有40％是国外股票，因为很多外国市场比已发展成熟的美国市场有更大的潜力。"随着时间的推移，美国在世界市场中的份额将越来越小。正如你不想自己的投资组合仅局限于两个行业，你也不想把自己绑定在一个国家的股票上，……我真得建议多样化投资的范围要大一点。"

　　剔除日本股票

　　跟主动管理基金追逐热门股的做法不一样，指数基金只购买并持有那些诸如标准普尔500指数或欧澳远东指数（EAFE）等市场指数中的股票。

　　近年来，美国人很欢迎美国股票的指数化，来自基金评估机构晨星（Morningstar）的数字显示，现在用于购买174种标准普尔500指数基金的金额已经达到3470亿美元。其它共同基金，加上大量交易所交易基金（ETFs），则追随从道琼斯工业平均指数（the Dow Jones Industrial Av－erage）到纳斯达克100（the Nasdaq 100）的各种美国指数。交易所交易基金是像股票一样通过经纪人进行交易的共同基金。

　　美国的指数基金大受欢迎，因为有大量研究表明：指数基金在很大程度上可以让人们降低成本、缴税少，因此他们经常能最终打败受主动管理的基金。成本低是因为指数基金不需要找一帮选股人。而由于指数基金股票的换手率适度，不会像其它很多管理基金那样在年底给股东派发巨额资本收益，因此使得他们在上税时更友好。低成本和低利税经过较长一段时间之后会激发复利效应。

　　但是投资者长期以来对外国股票指数化的热情一直稍逊一筹。许多专家认为背后的原因是很多国外股票市场规模小，分析师和基金经理也没有对其进行彻底的分析。而精明的选股人又能够淘到足够多的宝贝股，其持续表现比国外股指更好。二十世纪八九十年代的业绩数据往往能支持这样的观点。

　　人们对现在情况是否已经改变也有争论。外国股指基金在过去的三年里打败了管理基金，但是取得的优势不大。晨星的数据表明，前者的年收益为33%，后者为不到32%。

　　在过去三年的新兴市场基金中，股指基金的年收益领先了3个百分点。这引起了人们很大的关注。因为许多人曾经认为，规模小一些的新兴市场定价无效率的程度最高，对主动管理的经理人有利。

　　外国股的指数化管理在20世纪90年代并没有产生很好的业绩是因为欧澳远东指数（EAFE）的一个主要部分是日本股票。由于经济泡沫破裂后日本股市陷入深度衰退，而受管理的基金在那段时期可以通过主动选择来避开这些负面影响，因此其表现超越了指数基金。

　　但是在2002年，摩根斯坦利对指数作了修改，剔除了大量日本股票。此举减小了日本的影响，使该指数能更准确地反映国外股市。另外，日本的经济也开始复苏，其股票也开始反弹。

　　结果，要超过欧澳远东大盘指数的表现变得更困难了。西格尔认为"竞争在加剧"，并主张对外国股票的投资要放在指数基金上。

　　主动管理的意义

　　"从2002年到2004年，美元对欧元表现疲软，美国投资者也从中受益。"马斯顿说。因为美元下跌，意味着持有的欧元股票将增值，可以换回更多的美元。

　　马斯顿认为，尽管在2005年美元对欧元略有走强，但由此对美国人持有欧洲股造成的伤害要大于在这些国家股票上的收益带来的补偿。他还说，很多国家因为开始从2001年的经济衰退中复苏，其股票也开始上涨。但是他们的经济复苏要比美国晚。

　　马斯顿说，美国的投资者通常在他们的股票和债券组合中有13%是外国股票。他建议投资组合中75%用于股票，25%用于债券，其中外国股票至少要占到总数的20%。"如果我觉得投资者应（在外国股票上）投资更多，我会这么建议的。我只是认为，从几个不同的角度看问题更有意义。"

　　他说，在日本和德国，有些行业，如汽车制造业，要比在美国健康。核电工业在法国很强大，在美国就不强。"你要考虑这些产业强弱的因素。"马斯顿还认为，美元最终会因为其现在的财政赤字等因素而下跌，使得外国股票用美元计算更有价值。"作为外国股票的投资人，我将从中获益。"

　　然而尽管马斯顿相信美国股票进行指数化管理是个好方法，他还是认为在外国股票上实行主动管理可能会更好点。他说，许多国家的政局和社会不稳定，而且很多国家处理经济问题的速度很慢。比如日本，在明显必须要进行的

　　赫林对此表示怀疑。他说，对外国（尤其是那些不太发达的小国）公司进行研究的花费很多。很多国家的交易费要比美国高多了，这进一步拖累了主动经理人的投资组合，因为他们买卖股票要比指数经理人频繁得多。

　　他还说，许多国外市场受流动性问题的困扰，其流通的股票数量小，交易人数有限。这意味着，一笔大的交易（比如像共同基金经理人做的那样）就可能会打破供需平衡。股价会因为一个经理人的买卖而涨跌，减少了交易利润。

　　赫林认为，最后一点，美国人对外国股票的热情使得

　　马斯顿、西格尔和赫林都提出，在过去几年中，由于外国的股票市场和国际投资机会变化如此之大，很难从有关指数管理与主动管理的数据中得出可靠的比较结论。

　　但是他们都同意，美国的投资人应该在外国股票上好好搏一搏。跟他的同事们不同，马斯顿相信主动经理人仍然可以挣到钱。但是他也补充说，不管他们相对于指数经理人有什么样的优势，随着时间的推移，这种优势也会缩小。"我相信，那些大的蓝筹股的定价将逐渐地更有效率。"