外汇衍生产品如同鸡肋 企业呼唤加快银行创新

　　作者：邬静娜 来源：中国经营报

　　国内人民币远期结售汇市场可能成为国外NDF市场的影子，国内市场价格随着离岸市场的变化而变化。胡祖六认为，要改变这种状况，关键在于做大境内远期市场的交易量。

　　楼明良把湖州一个600人的工厂转给了别人，“这个行业没办法再做了。”楼在浙江有

多家服装加工企业，大部分产品出口到美国和德国。

　　“市场没有太大变化，但成本增加了。”楼解释，一方面是油价高企导致原料成本急剧上升，另一个原因则是人民币升值。“这几年纯利润也就5%，升值等于利润越来越少了——至于利用金融衍生品规避风险，成本和升值损失相差无几。”他说，从去年7月人民币汇改至今，这种状况并没有因为监管部门大力推动外汇衍生品市场改革而有所改变。

　　而楼的困境并非只是中小企业的遭遇。据悉，包括中纺集团在内的大型国企，也还是通过提高价格和改进付款方式等简单的办法降低汇率损失，银行提供的外汇衍生品仿佛“鸡肋”，弃之可惜，食之无味。

　　国内市场受制NDF

　　“监管当局也很想放开汇率，但是做不到。”接近高层的权威人士指出，这样做的结果可能会使国内一些产业和企业遭受灭顶之灾。“所以他们希望国内机构能够尽快适应并学会规避汇率波动风险。”

　　人民币升值压力在去年7月首次升值以后得到了一定程度的缓解，但压力仍在。4月16日，境外NDF(Non-Delivery Forward，无本金交割远期外汇，存在于海外的人民币远期交易市场)市场一年期美元兑人民币为7.7025元(1美元兑换，下同)——去年7月至今，NDF一年期美元兑人民币汇率贴水一直呈扩大趋势，“这意味着人民币的升值压力仍很大，”业内专家指出。

　　而国内规避汇率风险的工具主要是外汇远期这种最简单的衍生产品。据测算，该市场2004年交易总量约为180亿美元，仅占同年贸易总量(1.15万亿美元)的2%——而同期国外NDF市场交易规模约为1700亿美元左右。

　　更重要的是，“国内人民币远期结售汇市场可能成为国外NDF市场的影子，国内市场价格随着离岸市场的变化而变化。”不久前，在北京中鼎华信承办的一次金融衍生品论坛上，张光平忧虑。张目前就职于银监会业务创新监管协作部，致力于推进中国人民币衍生品市场发展。

　　而高盛(亚洲)有限责任公司执行董事胡祖六认为，要改变这种状况，关键在于做大境内远期市场的交易量。“境内市场要多设个性化产品，但不能管死，否则满足不了企业真实对冲需求。”

　　机制阻碍银行创新

　　从去年7月汇改以来，央行在推动人民币衍生品交易市场方面动作频频。继扩大国内远期市场参与主体之后，又推动中国外汇交易中心加入芝加哥商业交易所(CME)。4月13日，央行发布公告，允许符合条件的银行、基金公司以及保险机构，按照规定集合境内资金或购汇进行海外理财投资，同时提高了境内企业和个人持有外汇的限额。此外，银行间外汇掉期交易将于4月24日正式推出，届时将有54家中外资银行可以开展外汇掉期交易。

　　尽管如此，但“看起来银行似乎并不太积极”。权威人士指出，中资银行推动不利的主要原因是“机制和经验”。

　　“中资银行还没有完全树立做市场的概念。”北京汇荣概念首席分析师宋德才说，银行很多已有业务没人推广、没人做；“但很多外资机构私底下已经开始向我们的客户介绍他们的产品。”据说美国一家知名投行介绍的衍生产品，投资收益最好时达55%，最低也有12%，且已把投资门槛从最初的100万美元降到了10万美元。

　　不过招商银行外汇分析师刘维明并不认可宋的判断：“国内外汇市场发展应该是一个渐进的过程，金融机构也需要一个过程来适应和跟上。”

　　而一家服装贸易公司人士抱怨，最近美元兑人民币汇率逼近8元，他们与几家银行商谈做远期交易，但银行要价和他们的预期相差太远。对此，

　　此外，“衍生品交易风险很大，如何在制度上处理银行面对的敞口风险还没有解决。”一位不愿意透露姓名的股份制银行资金部经理说，很多操作层面的制度尚未建立也限制了银行的创新冲动。比如现有的会计核算方法以及收支科目并不适用于衍生品交易。尽管他们已经向央行提起，希望能会同

　　这位经理认为，理想状态应该是银行根据市场要求主动推出产品。但目前的状况却是“银行作为市场主体，只在央行推动一个产品时才知道这个产品可以做”。