刘根山重塑茂盛版图

http://finance.sina.com.cn 2005年05月29日 15:43 21世纪经济报道

　　本报记者左志坚汪恭彬实习记者王婷上海报道

　　前度刘郎今又来。

　　2004年6月，刘根山成功将宁波北仑港高速44.9%股份注入茂盛控股(行情论坛)(0022.HK)，民营公路首度踏上资本之旅。一年之后，刘根山与茂盛控股再签协议，欲将剩余公路

股份注入上市公司。

　　这一次，刘根山计划拿出三条公路——沪青平、甬金高速和宁波北仑港高速，总价按照目前同等可比价格计算将超过60亿元人民币。与此同时，茂盛控股正计划逐步剥离非公路资产，民营公路第一股轮廓初现。

　　对于是次三间公路公司注入茂盛控股，刘根山表示，主要是希望借助于香港的国际平台。而此前的公路调整，则被他认为是“短暂的退守是为了更好的进攻，未来还有陆续的公路注入茂盛控股”。

　　直面宏调

　　过去两年中，刘根山暂停了茂盛扩张之旅。茂盛方面并不讳言，旗下资产多受宏观调控影响，乃至战线收缩。

　　不过，据接近刘根山的茂盛高层表示，“近期茂盛已走出宏观调控中的负面阴影”。

　　据该人士透露，茂盛在直面宏观调控之中，走出的重要一步，乃是去年7月将茂盛集团旗下大唐盛世花园的地皮出售给上海建工(资讯行情论坛)集团，以套现的数亿元资金，缓和了资金的压力。

　　此外，在刘氏的重点产业公路业务中，刘也采取有保有压的策略，有选择地退出一些“回报不甚理想的公路”。

　　宁波绕城高速公路，茂盛集团一期计划投入12亿，拥有80%股份，最近也协议退出。茂盛集团表示，决定退出的主要原因是宁波方面修改规划。宁波绕城原定总投资27亿元，设计为4车道，其后却又将规划改为8车道，总投资概算达到45亿元，与茂盛方面计划的资金相去甚远，茂盛看淡收益遂退出。

　　上海南环高速公路原由茂盛绝对控股，注册资金即达8亿元。茂盛方面也开通了国际融资通道，但因为诸多因素，加上“政府打算修建一条平行线路”，茂盛集团也决定撤出。不过该项目仍由茂盛负责建设，预计今年10月建成。

　　尽管战线收缩，茂盛集团控制的公路仍然表现出增长势头。其中，沪青平高速总投资35亿元，茂盛持67%股份；甬金高速总投资28亿元，茂盛控股70%；宁波北仑港高速总投资约25亿元，茂盛持股100%。

　　按照5月9日刘根山与茂盛控股签定的谅解备忘录，宁波北仑港剩余的55.01%股份本次也将被注入上市公司，沪青平67%、甬金高速70%股份亦将悉数注入上市公司。这些资质较好的公路将为茂盛集团带来充裕的资金。

　　知刘根山者相信，茂盛所以能够直面宏观调控，关键要素在于刘氏选取公路的眼光。

　　“将增值的业务套现，以时间换空间，这是刘根山直面宏观调控的法宝。”茂盛一位高层如是说。

　　公路投资“三步曲”

　　有茂盛高层如此总结刘根山投资公路的三步曲：第一步，寻求公路资源，做战略性规划；第二步，立即拍板，把真正有潜力的公路拿下，这需要民企的决断，而不是通过上市公司股东投票那一套繁琐的程序；第三步，等公路做成之后，根据资本市场的具体情况，放入上市公司。

　　对于具体的运作，茂盛集团有自己的考虑。“因为公路项目只要求30%的资本金，而且是逐步到位，每年需要的资金并不算多”。以一条总投资30亿的公路来看，第一年到帐资本金为3亿，这对在地产界纵横多年的刘根山来说的确不算太大的项目。

　　与此同时项目公司可将高速路的经营收费权抵押，另外70%建设资金几乎全部来自银行。“银行都喜欢这种项目贷款，因为即便你还不了钱，公路本身就有收入可供还贷”，茂盛集团的公路项目就时常受到银行追捧。

　　在公路投资的最初时间，现金流入小于银行还贷利息，此时最考验投资者的资金实力。按照一般的规律，高速公路想要进入盈利阶段至少需要8-9年。

　　但自2000年以来，长三角经济发展势头很猛，几条公路的投资回报超过茂盛的预期。茂盛集团在投资公路前会对项目做测评，一般投资回报能达到10%就可介入；而2000年之后，茂盛一些公路的投资回报可能比估算高出30%-40%，其中北仑港高速2000年的收费比1999年增长了341%之多。

　　而高速公路投资规模虽大，但运营成本相对不算太高，每年在2000万元左右。因此茂盛旗下几条路进入现金净流入的状态。王弘提供的数据显示，沪青平高速2000年建设，2002年年底建成其中两段，目前现金流入为正，预计2005年收入可达2亿左右。宁波北仑港高速1999年竣工，2002年被茂盛集团全资买下，预计今年收入也将在2亿元左右。

　　由于经济的强劲增长，茂盛旗下几条公路收费都远远超过最初的估算，这意味着，除贷款利息外，茂盛在投资的最初几年便有净现金流流入。

　　目前，沪青平和北仑港高速，每年即为茂盛提供接近3亿元的现金流，而每年的利息约1.5亿元左右，运营成本不过几千万元。

　　“换算下来，这几条路几乎每天都有超过100万元的现金流入。”王弘说。

　　而刘根山“三步曲”最后一个环节则是包装之后海外上市，寻求更多资金收购公路。

　　刘曾在电话中接受本报短暂访问。他说，选择注入香港上市公司，是希望借助海外的资本平台。刘的律师吴研雷博士也透露，刘根山如此操作，是希望将茂盛打造成更为正规化运营的公司，而随着公路资产的注入，上市公司资产可实现增值，大股东或可套现或可吸引战略投资者以有更多资金收购其他公路资产。

　　5月10日，茂盛控股发布公告的次日，报收0.91元，较前日上涨6%。

　　重组茂盛

　　在接下来的18个月中，茂盛集团将向“路生路”模式的最后一道环节逼近。承担这一使命的，是刘根山于2003年5月收购的茂盛控股(0022.HK)。

　　早在两年前刚刚拿下茂盛控股之际，刘根山就欲将宁波北仑港高速55%股份注入。但联交所认为，刘根山买壳后不久便注入资产，得做重新上市申请处理；若想注入资产须在一年之后，而且不应超过总市值70%。一年后的2004年6月，茂盛控股建议将宁波北仑港高速44.9%股份注入，当年11月23日，收购正式获批。

　　按照香港联交所规则，其下一次注入资产须是借壳两年之后。吴研雷告诉记者，2005年6月下旬两年大限到期，因此茂盛于5月9日发布公告，称“茂盛控股将在未来18个月内，就收购上述公路权益进行尽职审查及估值，并将最后收购这三条高速公路。”

　　资产重组将在茂盛控股持续展开，吴研雷的说法是茂盛控股将陆续剥离与公路无关的非核心主业，并将公路资产装入成熟一条装入一条并保持持续发展的势头。茂盛控股由此将成为民营公路第一股。

　　目前茂盛集团正在制定备选方案。吴研雷透露，在联交所允许范围内，茂盛控股考虑以发行新股或资产置换等方式购入公路资产，但何时以何种方式完成这一目标尚难预料。

　　不过刘根山对公路资产上市筹谋已久，这次注入公路资产时，考虑更为周全。王弘透露，即将上市的三条公路中，沪青平高速(西段)、甬金高速都将在年底通车，这也意味着上述公路可以在资本市场上比较客观地体现出其长远的价值。

　　上述种种安排无疑为茂盛集团注入活力。吴研雷说，在联交所同意的前提下，公路上市是越快越好。

　　在茂盛控股重组同时，刘根山也在对茂盛集团旗下庞杂业务进行梳理。目前茂盛集团除了公路是绝对主业之外，尚拥有酒店业务。茂盛将持续发展该类业务，并将茂盛控股之酒店业务和新业务打包，成立一间新的酒店类上市公司。

　　茂盛控股经过此番动作，刘根山就可以有资金继续扩张公路版图。王弘认为，在新一波的高速公路投资潮流中，放射线比环线的效益要好，出现平行路分流的可能性较小，茂盛已将目光集中在江苏、浙江包括安徽一带的放射形高速公路。

　　据吴研雷透露，目前有东南亚财团希望成为茂盛集团的战略投资合作伙伴，与其一起投资内地的高速公路。