|
昨天，大盘连连创出6年来新低1082.14点；截至收盘，沪指收于1095.47点，这是六年第一次收于1100之下；全天跌幅1.10%，两市成交明显萎缩。
在股权分置试点推出后的六个交易日内，沪指先后五次创出六年来的新低，距5·19行情位置只有48点。为此，大多数投资者把下跌的原因，都归于股权分置试点出台。其实，A股市场下跌还有其他的综合原因。
五大因素轮番冲击大盘
利率调整传言、预期汇率变动，是促使大盘下跌的两个主要的原因。经过测算，如果人民币利率上调0.5点，沪深A股的盈利水平将下降10%。
一旦汇率升值，我国出口将受很大的负面影响，不但影响到相应的行业，也将影响到国际海运价格，以及与海运相关的集装箱、港口等子行业。
国家七部委联合下文，也是造成股市下跌的一个原因。上周四，国家七部委联合下文，严格禁止期房转让。这不仅影响到投资者对房地产上市公司的估值，还将影响到房地产上下产业链上的公司。
比如：钢铁、水泥、建材等。因此，二线蓝筹股、权重股出现的跳水走势，与机构投资者对这些行业的重新估值密切相关。
弱市中大量扩容必定导致下跌。5月9日，宝钢股份（600019）增发中的164985.7731万股、华电国际（600027）战略配售的28450万股以及包头铝业（600472）等过百亿元市值将一起上市。历史经验显示：在弱势市场中，百亿元市值的股票上市，就能使沪指下跌30点以上。
另外，南方证券进入破产清算、亚洲证券被托管等，对A股市场也有一定的负面影响。
所以，五一节后，沪指最多下跌77点，是多重因素交互作用的结果。即便没有“股权分置试点”消息，上述五大因素的任何一条，都足以把A股市场重心带下一个台阶。只是由于市场把注意力都集中在“股权分置试点”，而忽视了上述因素对大盘的冲击。
国外投行看好股权分置试点
与国内投资者不同，国际各大投行都十分看好“股权分置改革试点”。瑞士信贷第一波士顿称，方案实施后，这几家公司的市盈率将降低23%至27%。
目前A股市场的平均市盈率为19.3倍，如果A股市场在解决股权分置的问题时，采用类似试点企业的方案，那么A股市场的市盈率将降低到16.1倍。瑞士信贷第一波士顿还称，上市公司的基本面，而不是股票的供需关系，才是决定股价走势的根本因素。
摩根士丹利认为，启动A股股权分置改革后，A股市场增加的股票供应量不会超过过去7年的平均水平，而且新增供应量不会超过市场的接受能力。尽管国内股市创出6年新低，但下跌幅度非常有限。
试点面临的几大问题
证监会主席尚福林近日表示：股权分置改革不仅是中国资本市场的一件大事，也是党中央、国务院的重大决策，开弓没有回头箭，必须搞好。作为中国股市的一场深刻变革，改革将是一个连续过程，改革不会停步。
但是，由于改革刚刚开始，其实施过程中存在着许多不确定因素，以下的两个问题是需要认真考虑的。
价值估值的基点问题目前A股市场的股价结构，完全是以流通股的价值来定位的。沪指累计下跌已超过50%，市场中至少90%以上的筹码被套牢，使得下跌动能十分有限。但是非流通股开闸之后，因非流通股股东成本很低，对市场现有股价冲击十分厉害。
近几年，基金、QFII等倡导的价值投资，也是一个相对封闭的估值系统，当市场新的增量来临时，其价格必将面临新的估值。目前众多股票面临大规模增发或锁定筹码上市，使得前期“抱团取暖”一起避风的基金阵营发生裂变。
2003年、2004年，A股市场的股价结构性调整，是建立在“价值投资”理念之下。“价值投资”理念的估值标准，无非是成长性、经营业绩、资源垄断、行业龙头、市场占有率、核心技术等，估值标准十分清晰。
而在全流通预期下，由于不确定的问题太多，再加上市场资金十分匮乏，目前没有市场认同的估值标准。而二线蓝筹股、权重股等，受利率、汇率等因素影响下跌，又动摇了近几年形成的“价值投资”理念，造成A股定价体系混乱，导致市场出现恐慌。
补偿问题按《试点通知》规定，再考虑到，A+H股、A+B股解决起来，存在是否应该给H股、B股股东补偿的法律问题，同时很多绩差公司将被排除外。
那么能纳入减持试点的公司也就300家左右，目前不在试点范围内的公司，今后减持是否有补偿？补偿多少？也成了疑问。
而1370多只个股被证监会选中推出方案，这个过程也许要持续8年至10年或更长，对大盘的影响远超过一刀切的一次性暴跌，机构投资者面临的风险更大。补偿是否会出现？试点初期“从优”，以后补偿是否会出现减弱？
投资者应密切关注政策面
在减持过程中，很多问题的不确定性，是目前市场面临的最大的风险。最重要的是，由于股市预期的混乱，没有统一的全流通方案，但不同的个案让投资者根本无法预期手中股票，将来遇到的是“馅饼”还是“陷阱”。
如果沪深两市继续保持低调，管理层很可能会采取新的措施，甚至采取非常规的方式干预市场，最终推动全流通试点的成功，对此投资者应密切关注。
历史经验显示：1000点至1050点多次成为沪指的中期顶部或中期底部。1000点的得失意义十分重大，因此该区域必然受到机构的倾力防守，在大盘第一次触及1000点至1050点时，估计将引发至少10%的强力反弹。
如果A股市场继续下跌，投资者不妨对市场多一分警觉、希望。目前“山雨欲来风满楼”，沪指若跌破1100点后加速下跌，市场将迎来较好的短线机会。（编辑：盛秀华）
作者：北京青年报徐一钉
| 
