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摩根斯坦利 谢国忠
在过去的20年中，伴随着中国居民收入的大幅增长，储蓄的增长远远超过了消费的增长，这引起了最近几
年在绝大多数消费品市场上的严重通货紧缩。在过去5年，铁饭碗和公房的消失以及教育支出的大幅增加是导致储蓄率急速上
升的主要原因。中国的消费占GDP的比重在2003年达到了30年来的最低水平。
随着改革的进一步深入，中国的家庭仍将把更多的财富储蓄起来以应对经济的不确定性，增加的储蓄中的大
部分仍将进入国有银行，我们预计今年的储蓄存款将达到10.4万亿，占全年GDP的86％。另外，在未来5年，外汇存
款将翻一番达到900亿。
不过，储蓄行为是被支持的，因为中国人要为经济改革对社会利益和工作安全所产生的冲击做必要的准备。
我们估计，目前中国的家庭纯收入将是2003年GDP的140％，而20年前只有15％。根据经合组
织国家的经验，在市场经济体系中，只有家庭财富占GDP的比重达到400％的稳定水平后，一个社会才能有效维持退休人
员基本生活水准不下降，而中国远远没有达到这一标准。因此，在未来的很多年里，中国的家庭将很可能继续成为通缩的主要
压力。在中国经济改革20年之后，家庭部门已成为整个经济的通缩因素。
在改革的过程中，中国形成了特有的通货紧缩型消费者。我们看到，在过去的20年里，由国家包办的社会
保障正在渐行渐远，从大学毕业生就业到劳动力市场，中国人不得不为了将来的房子和退休储蓄更多。这一切催生了人寿保险
市场的发展。在过去的5年里，人寿险市场的资产以350％的年均增长速度递增，它所拥有的资产将占到2003年GDP
的7％。
在最近的5年中，政府最终将国有企业的社会保障体系瓦解，这造成了新一轮的储蓄增长狂潮。在1997-2003
年，居民储蓄存款的增长速度是GDP增速的122％，而之前的10年只有75％，再之前的10年只有34％。
财富水平和劳动生产率之间的矛盾是通缩的始作俑者，这折射出很低的居民财富与GDP的比率。当政府推
动经济进一步走向自由的时候，中国人将把更多的财富投向储蓄而不是消费，他们以这样的方法来为他们未来的不确定性提供
保障。看来，通缩仍是长期趋势。
(李云龙编译)
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