如果你渴望寻求刺激，那么投身到东亚股市中去吧，因为东亚股市的大起大落会给你提供足够的刺激，当然也可能获得极高的投资回报。东亚股市在1997-1998年间几乎是一路下跌，然后在1999年展开强劲的反弹，从2000年3月起又开始大幅下挫。今年第三季度，东亚股市比其它任何地区都跌得惨，其中许多国家或地区的股指是世界上表现最糟的指数。好几个国家或地区的股市以当地货币计算已至少重挫40%，许多市场已经将去年的“反弹果实”全部抹去。但这些类似纳斯达克市场的“跳水”是否预示着“更加艰难的境况还在后头”？

　　从《经济学家》最新的经济增长预测调查来看，东亚地区今年的情况令人乐观。

　　最新调查显示，除中国与日本外，2000年度东亚地区实际GDP增长将超过7%的水平。这一平均水平掩盖了不同国家或地区间的强烈反差，如新加坡、韩国、香港等工业化经济体经济增长快，而印度尼西亚、泰国、马来西亚等国经济增长率只有3-5%。尽管如此，它显示出东亚经济在1997-1998年经济危机后的强劲反弹。

　　东亚地区经济明年的去向究竟如何？尽管越来越明显的迹象表明，在日益恶劣的全球经济环境下，有些东亚国家或地区的抗风险能力正在衰竭，但在亚洲没有人会担心1997年的金融危机会重演。

　　理由是：自1997年以来，东亚经济发生了两大显著的变化，即短期外债水平处于更加可控的状况以及外汇储备增多。这两项指标预示着一国处理危机的实力，而在过去两年里整个东亚地区的这两项指数已得到改善。一方面，中央银行用充裕的经常项目盈余增加外汇储备额；另一方面，尽管高负债水平仍将是拖累经济增长的因素，但通过重组以及重新支付等方式已大大降低了短期外债的水平。不过，尽管东亚经济的基本面的健康状况已有所改善，但专家们对其受外部冲击的抗衡能力仍存在分歧。

　　东亚经济：

　　乐观与悲观共存

　　对东亚经济悲观者指出，驱动东亚经济恢复的主要因素之一是出口的增长，尤其是电子产品出口的大幅增加。经合组织国家，特别是美国经济增长的减速会导致这些出口需求骤降。

　　此外，油价的大幅上价会严重影响东亚经济。东亚除印尼、马来西亚以外，都是大量进口石油的国家或地区。高昂的油价会消耗其经常项目盈余，并“剥夺”负债过高的公司的利润。随着明年预计的经济增长率下降，这些均构成极大的威胁。《经济学家》最新的预测数据显示，2001年东亚地区GDP的增长率已经调低了2个百分点，只有5.2%的水平。当然，增长放缓的有些因素是周期性的，并且可以调控。但如果事实证明预测过分乐观的话，东亚地区的债务问题可能会种下“祸根”。

　　乐观派则反驳说，东亚地区恰恰应该对未来美国经济的“温和减速”持欢迎态度。今年以来，东亚一直饱受外国资金大量流出之苦。尽管通胀上升意味着东亚地区的实际利率水平平均来说处于低位，但仍难刺激投资借贷。据此，有些乐观论者认为，东亚从利率降低以及潜在的、新的外资流入中获得的益处可以抵消，至少是部分抵消由于电子产品出口下降带来的损失。此外，还可能刺激消费并促进区内间贸易。

　　进一步说，如果日本经济能够转暖，则这一乐观的结果会得到加强，因为庞大的资本投资支出能刺激明年的消费者需求，而且东亚地区也正需要这样的“强心剂”。ABN荷兰银行香港分行研究人员克莱斯·伍德指出，从1998年下半年起的东亚股市强劲反弹，开始时的情况与现在极为相似：当时悲观主义泛滥(尤其是长期资本管理公司危机爆发时)，但悲观气氛在降息的预期面前不堪一击。

　　香港、新加坡：

　　阳光灿烂

　　问题在于，不管是乐观还是悲观的观点都有可能正确，因为变幻莫测的全球经济环境在东亚地区每个经济体的影响并不相同。在国际经济环境变化的背景下，东亚地区最有可能成为赢家的是新加坡和香港特区两大金融中心。

　　一旦美国经济增长放缓、美元汇率走向疲软，香港将获益匪浅。理由在于：一方面，由于香港与内地之间的经济联系密切，而内地有望在2001年继续保持经济强劲增长，这在一定程度上能使香港免受太平洋彼岸经济状况转坏的影响。另一方面，美元疲软会刺激香港银行业和房地产业的发展。尽管这两大产业部门已经见底回升，逐渐转暖，但由于香港的联系汇率制度，使港元汇率及其利率今年来跟随着美元而不断攀高，从而削弱了两部门的竞争力。

　　与香港不同的是，新加坡与其邻近国家或地区一样会遭受一定程度的出口风险，即美国经济增长的急剧减慢会影响其电子产品及其它出口产品的需求。另一方面，新加坡也能像香港一样，从以美国为首的经济增长减速中获益。事实上，影响新加坡经济的利弊两方面因素之间的平衡在一定程度上也代表了其它东亚国家或地区经济将面临的状况。

　　尽管新加坡经济在东南亚金融危机中遭受到过冲击，但新加坡政府利用了这一机会进行企业改革和金融改革。今年第三季度实际GDP同比增长超过10%，其经济产出水平正处于正常的运行状况。全球利率水平下降既会刺激其金融企业也可能刺激其股市的发展。股市的发展又使市场更容易吸纳与政府有关的公司发行的大量股票，从而进一步增强了政府进行供应领域改革的能力。

　　简而言之，由于新加坡从利率下降中获得的好处多于因电子出口需求减少及油价上涨的所失，新加坡极可能从美国经济增长放缓中受益。

　　印尼、泰国、菲律宾：

　　前景不妙

　　关于东亚经济前景的争论，实际上在于东亚其它国家或地区能否像新加坡一样。一般认为，印度尼西亚、泰国以及菲律宾显然不可跟新加坡相提并论。尽管三国经济相差迥异，但外国投资者至今仍然懒得理睬。仅此一点就是上述国家的最大问题。由于这几个国家资本市场规模过小，在国有资产出售方面毫无进展，因此国外资产管理经理们没有理由在这些国家寻觅具有发展前景的单个公司或进行投资。相反，他们绝大多数的决策依据的是最明显的信息，其中大部分是政治方面的，而且几乎所有此类信息加剧了他们投资决策时的犹豫心态。

　　三个国家当中，值得指出的是，印度尼西亚是石油净出口大国。不幸的是，它的前景也同样不妙。执政刚一年的印尼政府不仅软弱无力，还不断发出自相矛盾的信息。印尼总统在寻找强大的借主与推动资产出售上未投入应有的“政治资本”。印尼经济在经历了1998年高达14%的负增长，去年的零增长之后，今年终于有所好转，经济增长预计可达4-5%。但是，除非印尼大幅改变现有政策，否则，印尼经济在近年内难有较大作为。

　　由于印尼的问题大多是政治问题，而经济发展过慢又会进一步加剧这些问题，因此，印尼经济极可能深陷重重困难而难有起色。

　　泰国的问题与印尼类似，但不那么严重。在评估泰国经济前景时，政治因素现在是最重要的决定因素，这部分是因为年底泰国大选将至。现在已有人担心泰国下届政府推行改革的决心可能不再坚定。即使下届政府未必如此，坏帐问题也更有可能继续存在而不是被妥善解决。

　　实际上，泰国经济发展速度也可能较快。但由于最近几个月里资产价格的大幅波动使实际通胀水平难以测定。通胀或紧缩的不同测算方法显示出实际增长率相差悬殊。曼谷一位证券公司研究人员理查德·亨德森根据企业用电量设计出一种新的产出指数解决了这一问题。他的研究显示泰国上半年经济增长速度远高于官方公布数据，同比增长可能达到7-8%。但他同时预计，随着存货数量不再增多，明年的经济增长速度水平将下降。

　　菲律宾的情况则是，它正在与印尼“争当”东亚地区经济前景最黯淡的“宝座”。尽管菲律宾受1997-1998年金融危机的冲击最小，但现在菲政府的财政赤字却日益膨胀。菲国货币已跌破数个支撑位，货币汇率几乎创下历史新低，达49比索兑1美元。反映其经济状况的关键指标之一，即制造业投入品的进口量已经下降。菲律宾现任总统埃斯特拉达目前身陷种种丑闻之中。国内要求弹劾总统的呼声高涨。菲律宾经济扩张的希望在于明年5月份国会换届选举时候选议员可能推出慷慨的“支出大餐”，但也难以指望它支撑菲律宾经济长期增长。

　　目前这些国家毫无迹象表明会认真处理其国内的金融问题。由于它们的经济发展速度已经开始放慢，对处于经济恢复初始阶段的新兴市场国家来说，经济增长放慢几个百分点不能小觑，其前景着实令人担忧。全球经济增长减慢对中国内地、香港特区以及新加坡来说可能不伤筋骨，但对那些增速已经落后的国家或地区而言，影响将是极为巨大。

　　马来西亚、韩国：

　　有喜有忧

　　要想真正了解东亚地区经济的发展方向，在未来几个月里最值得观察研究的是那些处于前述赢家和输家两大极端之间的、摇摆不定的中间部分，主要是马来西亚、韩国经济。首先，马来西亚、韩国已经从两年前的危机中明显恢复过来，今年的经济增长强劲。

　　其次，马来西亚、韩国尽管一直为债务问题所困扰，但其坏帐与债务比率从未达到印尼、泰国、菲律宾等国的水平。例如，两国的债务占出口额的比重仅为6%左右，而泰国、印尼及菲律宾则高达20-30%。

　　因此，半年以前，马来西亚、韩国，加上中国内地、香港与新加坡，其经济明显开始从危机中恢复过来，如果撇开运气等因素不谈，经济前景似乎相当乐观。

　　但是，处于“中间状态”的韩国、马来西亚两国经济仍处于危险之中，表现在：第一，尽管影响两国经济走好的原因有些并不相同，但有一点是相同的，即电子产品出口问题。大多数研究人员认为，电子产品出口需求疲软对马亚西亚和韩国的打击不轻。其次，这些国家的经济也无法像金融中心香港、新加坡那样能够直接受益于全球利率水平的下降。此外，韩国、马来西亚的企业重组、金融改革也越发令人失望。因此，在评估东亚经济的前景时，这些国家经济是最为摇摆不定、前途莫测，却又有着举足轻重的决定作用。而且随着全球经济增长减慢的风险增加，它们的前景变得日益黯淡。

　　马来西亚经济似乎相当强劲。其股市在东亚地区是表现突出者之一，今年股指仅下跌10%不到。马来西亚的经济恢复源于电子产品出口的急增。电子产品出口增加不仅给银行系统注入了大量资金，增强了流动性，而且直至近期，仍有大量资金也流入了证券市场。此外，尽管马来西亚政府不断抨击国际货币基金组织，却比大多数邻国或地区更能听取基金组织的建议，迅速设立了一整套机构对银行重新注资、帮助银行实施坏帐重组。在此过程中尽管行政干预和腐败行为依然存在，但远不如其邻近国家或地区严重。

　　马来西亚经济也存在令人担忧的一面。尽管国内信用又在开始扩张，但公司投资信贷无法取代消费者住房及汽车信贷。此外，外国投资者仍对马来西亚退避三舍，马来西亚出口和消费必须担负起经济扩张的大部分责任。但由于拉动马来西亚消费扩张的是出口部门，而且电子产品出口向来就是举足轻重，因此，马来西亚经济显得日益脆弱，岌岌可危。

　　也许更大的麻烦在于韩国。韩国深受美国纳斯达克市场“波及效应”之害。有研究人员指出，由于美国的技术股、媒体股以及电信股极受追捧，疯狂“淘金”的投资者争相涌入韩国市场的同类股票。但由于韩国股市可供投资的此类股票少得多，从而使该国股市中某些股票如韩国的三星电子膨胀到无以复加的地步。而基金经理为保持与股指同步，必须继续不断买入这类股票，最终将这种失衡状态推向极致。

　　在韩国股市中，散户投资者占相当大的比例。他们既是累赘，也是一线希望所在。之所以说是累赘，是因为这类散户投资者的存在会导致比其邻近国家或地区更大得多的“财富效应”，投资者对股价下跌的反应是减少消费支出。

　　如果摩根斯坦利国际资本公司(MSCI)调整其广受欢迎的国际股票指数，韩国股市希望的曙光将会出现。摩根斯坦利可望在12月上旬调整MSCI指数，增加流通股公司在指数中的权重。由于韩国不像多数其它东亚经济体那样政府控股或家族控股的公司占大比例，它们在MSCI指数中的权重可能会增加，从而能吸引到更多的证券投资资金。

　　韩国经济需要某种形式的刺激才能彻底好转。现在韩国经济虽没有出现明显疲软的现象，但一旦油价再次上涨、电子产品需求大幅减少，韩国将是遭受损失最大的国家之一。有分析师预计，如果全球经济环境变坏，韩国的经常项目明年可能出现赤字。此外，韩国的公司债务额高达80万亿韩元(约合700亿美元)，并且这些公司债必须在明年年底之前进行再融资。问题的严重性从下例可见一斑：最近美国福特汽车公司宣布取消对大宇汽车的收购计划时，大宇公司宣布破产，韩国股市也受到重创。

　　当然，处于“中间地带”的马来西亚、韩国经济也可能表现出色。首先，马来西亚和韩国的经济目前相当强劲，而且这种强劲势头有望延续至明年。其次，华尔街股市转坏以及利率水平下降也会带来一些有利影响。韩国会因此吸引到更多的新资金，而马来西亚由于其货币仍然钉住美元，因此会增强其企业及产品的竞争力，正如1998年后期及去年的情况一样。

　　最后，韩国的经济前景值得我们关注和研究还有一个原因。除了为我们判断东亚经济强劲提供有力证据外，它们还是世界上其中最大的新兴市场之一，充当了小国经济增长的“发动机”。例如，韩国的GDP接近5000亿美元，而东南亚地区五个最大经济体的GDP规模总共才5500亿美元左右。如果韩国经济能够安全度过全球经济的坏环境，如果日本的进口增加，那么，它们对东亚地区需求的刺激将会使其它东亚国家更容易经受住全球经济增长减慢的冲击。反之，则东亚地区经济衰退虽然不会像90年代后期那样“令人心碎”，但仍会相当严重。(廖新军 编译)

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