(特约作者邵滨鸿北京13日报道) 即将出版的《国际经济评论》杂志今年11-12月合刊上刊登了中金公司董事总经理许小年的文章，就中国证券市场中的企业本位提出了自己的看法。作者认为，如果证券市场只是企业融资的渠道而不是投资者获取回报的场所，那么，中国的证券市场只能靠不断的资金扩张来维持生命，一旦扩张停止，随之而来的可能不是盘整，而是全面的崩溃。

　　从《基金黑幕》一文谈起这篇题为《从企业本位论到股东本位论——由＜基金黑幕＞引发的联想》分析了前一段引起很大震动的《基金黑幕》一文，作者认为，该文的“作者以大量的数据说明了几乎人尽皆知的中国证券市场上存在的非规范操作，作者的勇气和严谨的研究态度令人钦佩；十家基金理所当然地重复了人人都会讲的合规守法，也理所当然地回避了《黑幕》一文提出的具体问题”，“在一个不规范的市场上，犯规或许是赚钱的必要条件，违法不过是高风险高回报的代名词。换句话讲，即使《黑幕》所述确为事实，也是基金的理性行为，当然理性并不意味着合法。”

　　中国证券市场的公理体系有问题作者提出，“中国证券市场的种种不完善之处，并非源于市场参与者的非理性，市场的逻辑也基本是完整的，问题出在公理体系上。”即中国证券市场的公理“似乎只有一个——证券市场是企业融资的渠道，与此形成对照，在发达市场经济中常见的关于证券市场的公理为：证券市场是投资者获取回报的场所。”作者认为这两个公理的本质区别在于，“前者从资金使用者的角度定义证券市场的功能，而后者强调资金提供者的利益。”

　　作者对此进一步分析到，“如果证券市场仅仅是企业的融资渠道，企业上市时当然要尽可能多地筹集资金，如何给资金提供者以回报被放在第二位，在很多情况下甚至不在考虑之列。为了‘多快好省’地为很多是没有前景的企业圈钱，最常见的作法是资产分立与剥离，切出一块尚有盈利能力的资产，包装成一家公司，以满足上市发行的条件。上市之日就是关联交易开始之时，上市公司从投资者手中拿到的钱通过关联交易进入急需输血的控股母公司，作为回报，控股母公司通过关联交易为上市公司创造账面业绩。这种资产的分立和剥离使企业有可能不经认真的改造重组即可上市融资，造成我国上市公司普遍的质量低下，而关联交易则使投资者丧失对上市公司的信心，丧失研究公司基本面的兴趣。”

　　“企业本位”应转向“股东本位”

　　作者认为，“在新资金入市方面，中国证券市场近几年非常幸运。为了刺激内需以及减轻国有企业的债务负担，央行连续减息，大量储蓄资金涌入股市，随后又有证券公司的增资扩股和银行质压贷款的开放，三类企业入市，保险金入市，马上社保基金也要进来。长江后浪推前浪，前面进去的赚后来人的钱，中国的证券市场就像一个巨大的老鼠会，靠不断的资金扩张维持生命，一旦扩张停止，随之而来的可能不是盘整，而是全面的崩溃。”

　　在这篇近四千字的文章最后，作者提出“换一个公理有无必要？”他认为，“在长达二十多年的经济改革中，我们经历了从政府本位论到企业本位论的思想转变，随着经济改革的深入，我们现在需要从企业本位论转向股东本位论，或者投资者本位论。”

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