廖新军

　　10月的华尔街真正感受到了秋风瑟瑟、寒气逼人。一方面，进入10月以来，美国股市几大指数下行趋势加速，至今尚难判断是否真正见底，许多蓝筹股、科技股均遭受过重创。另一方面，华尔街分析师、机构投资者以及上市公司管理层都已感受到美国证券交易委员会推出的新规定的“威力”。

　　10月23日，美国证券交易委员会推出了备受争议的“公平信息披露(FD)”新规定正式实施并生效。于上月通过的该项新规定旨在消除上市公司以往实行的“选择性信息披露”做法，即上市公司高层人员有选择性对某些华尔街分析师或机构投资者事先透露有关公司的“重大信息”，从而消除大型机构投资者和证券分析师在获取公司信息方面的独特优势。按照新规定，上市公司必须在媒体上同时向所有投资者公布可能影响公司股价的重要信息，如盈利报告、兼并收购事宜等，如果此类重大信息被不经意地向某些分析师或投资者披露，则公司必须立即在24小时内向所有投资者公布该信息。发现违反该项规定的公司将面临民事强制措施或被处以罚款。

　　《华尔街日报》称，上周一生效的“公平信息披露”创造了一个新纪元，华尔街分析师已经开始强烈地感受到这项新规定的“震慑作用”，以前从未有哪项证券监管规定能像它那样根本改变华尔街专业分析人士的工作方式。

　　摩根斯坦利添惠公司证券分析师马修·伯莱日前埋头于研究会影响他对佐治亚太平洋公司盈利预测结果的多达887个财务数据的表格资料之中。要是在以往，他会打电话给这家亚特兰大林业产品公司的总经理，核定预测模型中的几个中关键数据并找出问题的症结所在。他表示，与公司高层人员这种一对一的接触了解是对盈利预测模型不断进行检验的部分内容。然而，自新规定实施之后，一切都变了，他再也不可能像原先那样从公司高层人员“榨取”重要的信息或求证。结果是，他对佐治亚太平洋公司盈利预测的准确性不如以前有把握。

　　美国证券业协会法律总顾问斯图亚特·考斯威尔表示，新规定已经对分析师及其分公司经理的接触起到了约束作用。证券业协会已经开始听说不少公司取消了与分析师的单独接触，这在以前却是家常便饭。当然，随着公司对新规定了解程度的加深，公司对新规定的恐惧会逐步消除。

　　从事林业公司研究达13年之久的佩恩韦伯公司资深分析师理查德·施勒德认为，新规定实施生效后，华尔街分析师的研究工作“将越发艰难”，他们必须设法拼凑从公司、公司竞争对手、供应商、顾客及公司内部雇员处收集的零碎数据资料，进行艰苦的梳理后才能得出研究结论，而且该结论可能不如从前准确。尽管他口头上说并非考虑自己的前途或薪水，但他私下里向妻子抱怨上市公司由于“公平信息披露”而采取的谨慎态度已使他无法收集到所需的全部数据资料，尤其是以往能直接从公司经理处得到的信息，如公司产品系列组合、经营效率等。例如，近日他打电话给长期跟踪研究的一家林业公司总经理询问一种纸张的定价趋势时，公司经理避而不谈，只是叫他去查阅追踪行业发展趋势的有关刊物。问题在于，分析师无法准确地将行业发展趋势类推到单个的公司上。他现在担心他的预测可能不如从前准确，因为以往公司经理会提供一些“微妙的信息”。

　　长期以来，像施勒德先生之类的分析师一直在上市公司间大量的财务数据与投资者之间扮演着“桥梁”的作用，分析师的“看家本领”，也是他们的“谋生饭碗”，是发布准确的公司盈利预测报告，盈利预测准确与否的前提是与公司管理层保持密切的、甚至是共生共存的良好关系。尽管公司通常不会透露确切的重要数据，但会告诉分析师其预测在目前市场环境中是过于保守“还是”过于进取。

　　从上周一起，许多类似的谈话与接触已被禁止。美林公司林业产品分析师安娜·托玛指出，这种变化促使她在林业内进行全新的沟通方式。她说：“我现在更加依赖于对顾客及国际市场上同行的分析研究。”由于公司信息披露不适用于雇员，佩恩韦伯公司分析师施勒德先生则将其接触对象扩展到公司经理层以下的雇员。当然，这不意味着公司高层管理人员会通过下属暗中将信息透露给分析师。即便如此，施勒德先生仍对这一做法的有效性表示怀疑，因为“下层雇员只了解自己的份内事，分析师仍无法得到公司的全貌”。

　　据调查显示，大部分美国公司(90%左右)在披露市场敏感的信息方面正在调整披露做法，以适应新的规定要求。如建材控股公司最近公布其季度盈利比预期低25%，莱约里尔林业公司也披露其盈利水平低于预期14%，在发布预警公告前，两公司均未向公析师透露半点风声

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