近期国际外汇市场上欧元的汇率问题成为一个焦点。由于欧元兑美元汇率于9月20日一度跌至0.8440，比1999年1月1日欧元启动时下跌了27%，9月22日，欧洲中央银行和美国联邦储备委员会、日本中央银行联手对国际外汇市场进行干预，参与这次中央银行联手干预的还有英国、加拿大、德国、法国、意大利等国的中央银行。这次干预行动发生在七国财长会议之前，大大出乎市场投资者和投机炒作者的意料，基本上达到了阻止欧元继续下跌的目的。本文就这次干预行为的动因、欧元的国际地位及决定其汇率的根本要素作一番探讨和点评。

　　一、干预行为的动因

　　从欧元汇率走势来看，自1999年1月1日欧元诞生之初创下兑美元1∶1.18的迄今为止最高纪录之后，其汇价走了一条近乎一路缓慢下降的通道。期间，经济学界和市场人士对于欧洲中央银行是否应该干预问题的争论始终没有停止过。欧洲中央银行不止一次地表示，汇率不是欧洲中央银行货币政策的目标，欧洲中央银行对于干预市场汇率持极谨慎态度。这次欧洲中央银行突发性闪电般干预主要出自两方面的考虑。其一，欧元汇率屡创新低，虽然从基本面分析，欧洲经济的增长势头不如美国强劲，但过去一年，总体上的经济表现可以说是近5年来最好的。所以，欧元兑美元0.85的汇率显然很难从经济学一般规律上来解释，市场投资者对欧元的信心严重受挫和投机者的恶性炒作，是导致欧元汇率不断下滑的重要成因。显然，欧元的市场价值已经低于其内在价值。欧洲央行需要通过非常手段来制止这一颓势，使被低估的价值得以适当修正，以表明自己对欧元汇价的态度。其二，欧洲中央银行货币政策的根本目标是稳定的通货，汇率高低不在其列。然而，由欧元汇率持续下跌而引起的通货膨胀率上升的迹象已经显露出来。欧元区国家这几年维持的低通胀局面受到了威胁。所以，干预汇率和维护经济发展中的低通胀在本质上是一致的。

　　二、经济全球化中的欧元

　　就这次市场干预行为本身而言，它是欧元国际地位得到明显确认的一个很好例证。欧元在出台时，曾受到包括国际经济、金融学界的不少怀疑，但是在运行一年多后，作为欧元区国家的单一货币(目前在过渡期内)和国际货币体系中的重要货币，其存在的价值和国际地位已经得到了承认，成为欧盟在全球化进程中对外经济关系纽带的重要一环。首先，参与这次干预行动的除了欧洲中央银行和欧元区主要国家的中央银行外，还有日本、英国、加拿大的中央银行，特别是有美国联邦储备委员会，这充分体现了欧元的汇率已经成为事关几乎整个西方资本主义国家经济发展的重要货币因素，而不仅仅是影响欧洲经济一体化的货币因素。美国此次参加干预行为主要是出自两点考虑。其一，欧元的低汇率损害了美国在欧洲的企业利益。以电脑业为例，美国生产的电脑有25%是在欧洲销售的，但由于欧元的持续贬值，这些公司的利润普遍下降。惠普公司今年5月至7月以欧元计算收入增加了17%，但以美元计算，则仅增加了8%。同样，英特尔公司因为它在欧洲的企业的销售情况不佳，第三季度收入大幅减少。所以，实现欧元的汇率升值是有利于这些在欧洲的美国公司。其二，为了让自身经济成功地实现“软着陆”，需要对美元和欧元的汇率进行调整。由于美国的巨额贸易赤字，美元高汇率的持续性是值得怀疑的，面临未来可能出现的美元和欧元汇价的急剧变化，美国必然设法缓解这一可能剧变的冲击。现在通过外部力量作些调整，显然是较可取的方式。其三，美国需要一个稳定的国际汇率环境来稳定石油价格，尽可能消除石油价格动荡对本国经济的不利影响，维护自己在世界经济中的霸权地位。要构筑一个稳定的国际汇市环境，欧元的稳定无疑是一个关键因素。美国决定动用石油战略储备压低油价，非常需要包括经合组织在内的国际社会力量的支持。所以，这次联合干预行动是对紧接着的七国财长会议的一次重要铺垫。它有力地表明，欧元的意义已经超越欧元区的范围，成为事关西方资本主义国家共同利益的国际货币，确认了欧元已成为国际货币体系的重要组成部分。

　　综上所述，对于欧元这个新事物，西方资本主义世界整体上认识到了它在全球化进程中的特殊位置，这次联合干预对于它的存在及其价值事实上投了支持票。充分说明它作为国际货币体系中的第二大货币，与美元存在抗衡关系的同时，两者之间更多的是一种相互依存关系，为了共同的利益，需要充分合作与协调。

　　欧元不仅是区域经济一体化的产物，更是经济全球化进程中的产物。它的产生、发展必然受到经济全球化进程的影响，当代经济全球化新的特点和趋势都对欧元产生作用。随着金融全球化的深入发展，国际外汇市场、资本市场、货币市场彼此之间的影响愈来愈紧密，相互依存和相互作用的机制日益增强。欧元的汇率是国际外汇市场交易的结果，它受到当时整个国际外汇市场在流动性、资金规模和参与者构成等诸多要素的影响。这些要素又是当今一些全球金融业发展特征的综合结果，其中主要包括银行业的兼并浪潮、对金融风险偏好程度的降低和取代传统交易模式的电子化经纪人业务的扩大。

　　欧元汇率变动和走势离不开当今国际金融市场呈现出来的新特点、新形态的影响。自90年代后期以来，国际外汇市场上呈现出以下特点：首先，市场参与者数量在减少，这主要缘自于愈演愈烈的银行兼并活动和以银行和证券机构为主的欧元交易的日益集中。由于欧元的启动对于欧洲银行业有关重组改革进程的推动是一股积极的力量，这个力量将来还会维持较长一段时间。其次，传统的外汇市场价格决定机制和银行回购报价的意愿也呈缩小的趋势。换句话说，现在外汇市场上即时买卖两种报价的交易者的数量正趋于减少。实际情况是，国际汇市上主要国际货币短期流动资金的来源大多是建立在电子交易系统基础上的，在此体系中，交易者无须向他们的交易对手提供买卖两价就可以进行交易，这给欧元外汇交易提供了更多的便利，提高了市场流动性。第三，外汇交易的营业额在全球范围内呈下降势头，尤其是在几个主要的国际金融中心，一个很重要的原因是原先欧洲多种欧洲货币之间的交易由于欧元启动而消失。第四，欧元的金融结构在过去的一年中，市场导向性更强。原先各个成员国的外汇市场融合成欧元区一个单一市场，短期流动性更强。不仅如此，欧元面值的私人债券市场和有关的金融工具(高收益的债券)对欧元区的公司金融而言增加了更多样的选择。

　　由此可见，与原先的成员国货币相比(如马克)，欧元的波动受国际金融市场、国际资本流动影响的程度更高，在它的变动决定机制中，市场自身的系统性成因更多。

　　三、欧元的走势

　　对于欧元未来走势，这次市场干预的成效能持续多久，存在着很大的不确定性。但有一点可以肯定，通过干预表明，欧元在9月中下旬达到的新低是欧元汇价的一个下限底线。这次干预的阻跌作用将充分显示出来。另一方面，市场干预仅仅是一个外部力量，对于欧元的汇率走势只能起到一个短期的影响。许多欧洲经济学家在分析欧元汇率的颓势时，都强调了美国经济有悖经济周期的持续强劲增长，结论是：欧元的弱是因为美元的相对太强。这个观点有一定道理，人们会看到，一旦美国经济强势变化，美元汇率必定趋弱，届时欧元就会转为强势。然而，我们不能否定欧盟国家近年经济增长的乏力和存在体制性问题这一事实，这也是决定欧元汇率的基本经济面。

　　在过去一年多的时间里，欧元区内部经济的协调尚不尽如人意。从经济一体化进程看，欧洲金融市场的融合迄今为止的表现也并不显著。首先，欧洲劳动力市场的表现欠佳。这里一个非常重要的原因是，劳动力市场的形成因素在各成员国之间有很大差异，这些因素包括工资和非工资成本、就业保障的法规、兼职工作的状况和失业救济金的数量和持续时间。其次，经济体制上的不协调很突出。欧元区不少成员国的金融市场在市场监管方面尚未实现真正的一体化，彼此在市场规则和制度上各行其是，欧盟试图建立仿效纳斯达克的依斯达克(EASDAQ)交易所，但正是由于上述因素，进展不顺利，严重影响了国际间接投资者持有欧元的积极性和资金运用的方向。第三，金融市场机构本身尚处于不确定性很强的兼并重组运动中，包括交易方式的转换、市场的合并等一系列问题都需要花费大量时间，在至今才一年多的过渡期内解决是有难度的。此外，欧洲经济在产业结构的调整和增长模式上的确已经落后于美国，加上东扩进程中的诸多不确定因素，人们对于欧洲货币一体化的前景颇为担忧。第四，在以信息产业为新生长点的21世纪国际分工格局下，欧盟的发展步伐要落后于美国。与美国相比，欧洲对信息技术的重视程度明显不够，缺少相应的科研和培训机制，信息技术人才匮乏。据欧盟成员国内综合调查表明，在今后3年内，欧盟今年的信息技术人才缺口至少为150多万人。美国的硅谷已存在了许多年，而欧洲至今仍然没有一个类似的高科技企业集中地区。另外，在电子商务领域，欧洲和美国的差距也非常大。1999年美国电子商务收入为710亿美元，而欧盟仅为170亿美元。

　　这次干预行为的后效还需要一段时间的观察，显然它已受到9月28日丹麦公民表决否定加入欧元区的干扰。国际金融市场上每天近2万亿美元构成的自由外汇市场的力量，对欧元无疑是一个严峻的考验。不过，显而易见，作为一个区域单一货币，与其说欧洲经济的走势，不如说欧洲经济一体化进程和欧盟经济和机制改革的力度，才是扭转欧元汇率的根本因素。(上海社会科学院 伍贻康 黄烨菁)

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