今年上半年，泰和基金的管理公司———嘉实公司的董事会与管理层因投资理念的重大分歧，闹出了沸沸扬扬的总经理人选调整和基金经理辞职事件。这一事件实际上折射了中国股市现状与基金经理理性投资理念的激烈冲突，本报对此曾做过深入报道。

　　现在，第一份证券投资基金的中报已经出笼，基金泰和风波之后走向何方？本报特刊出证券业研究人士对基金泰和2000年的中报解读，解读表明：人事风波已基本稳定，基金泰和仍在坚守自己的投资理念。

　　时至8月23日，第一份证券投资基金的中报才姗姗来迟，基金泰和的中报读来颇有滋味，尤其在笔者与其信息披露人付小兵先生电话交流之后，其独到的基金风格让人感受更深。

　　折现式基金

　　风格的形成

　　基金泰和第一次在公开传媒上提出要使基金具有折现式基金的特点。由此，基金泰和在中报中承诺“此次收益分配之后，基金泰和还将在每年的适当时机将浮动赢利全部变现，并立即分配给基金受益人。”按付小兵的说法，基金通过及时地现金分红来缩小基金净值和市场交易价格的差额，使基金的净值更有代表性和真实性。那么基金泰和是如何形成这种理念的呢？笔者以为有以下几点原因：

　　一是基金经理的投资风格很大程度上影响着基金的风格。我们注意到，此次基金泰和的中报披露，早些时候闹得业界沸沸扬的总经理人选调整和基金经理辞职事件，目前基本稳定，尤其是基金经理波涛先生的请辞未获证监会批准，依然按既定的投资管理方针进行投资运作。波涛先生的投资理念坚持科学化、规范化、长期性、分散化的原则，偏好以大量的统计模型的计算结果来指导基金的投资组合管理，这可从其美国的学历背景和国际金融机构的从业背景中理解这一点。显然今年上半年的“辞职事件”正是中国股市现状与基金经理理性投资理念激烈冲突的表现，现在看来，“评价式”的投资理念依然是基金泰和的风格。

　　二是竞争中市场细分的必然结果。证券投资基金从无到有仅仅走过了二年多一点的光景，然而就在这短短的两年中，中国证券市场的发展和基金业的发展同样十分惊人。目前证券市场拥有10大基金管理公司及其旗下的29家封闭式基金，还有源源不断的经过改造后的基金要上市，加上保险机构、外资金融机构企业涉足基金的政策预期，现在的基金正在和将要面临严酷的市场竞争。迈克尔·波特教授在其著名的《竞争优势》一书中谈到，企业竞争的四大优势之一就是产品的独特性，尤其是细分后的独特性。对于基金业来说，一方面它们在市场上购买和出售有价证券(80%是股票，20%是债券)以获取差价收益、红利和资本增值等收益；另一方面它们也在这个市场出售自己的基金单位。因此，基金本身的市场价格和需求程度很大部分取决于它在市场上获取收益的能力，但由于获取收益的方式有多种，时间有长短，甚至不同投资者对收益的理解也千差万别，所以一个具有明显风格的基金便很容易得到一个相对固定的投资人市场，这是基金发展的一个趋势。

　　基金泰和已经比较明确地提出了自己的风格———折现式，对基金泰和来说，自身基金风格的树立十分必要，尤其在错过去年“5·19”行情之后。

　　市场的检验

　　任何一种风格的基金必定要通过市场的检验，虽然有时这种检验是致命的———老虎基金的清盘就是一例。如果说去年4月基金泰和成立之初时和今年中报时的投资理念没有大的变化的话，那么其最大的变化在于，在通过了市场残酷的检验后，自身的风格定位上更为明确，所面对的投资者群体更为确定。

　　从功利的角度上来说，今年上半年基金泰和的经营成果检验是成功的，股票市场多极热点的运行状况决定了基金泰和良好的业绩回报。下面的一组比较数据很能说明问题：

　　本期单位基金收益：0.1391元，去年单位基金收益0.0225元；

　　本期单位基金净值：1.4939元，去年单位基金净值1.0902元；

　　本期基金净值增长率39.85%(6个月)，去年(8个多月)的增长率仅为9.02%，扣除配售新股收益后的增长率为-4.78%；

　　本期每单位基金拟分红0.13元，去年分红仅0.022元。

　　我们从中报披露的持有基金泰和的大股东名单来看，除了中国人寿、平安保险和久事浦东的持有量较多外，没有其他的证券公司或投资公司有较深的介入。但有一点可以确定，目前介入基金泰和的大机构远多于6月30日时的状况，主要是基金泰和的中期分红、较好的业绩和鲜明的投资风格吸引着市场的某些机构，这可以从7月份披露分红预告后巨大的成交量和换手率中感受到。

　　发展的伏笔

　　在与基金泰和的付小兵先生交流的过程中，笔者能感觉到一种强烈的基金品牌营销的概念。从逻辑上讲，基金风格的确立是为了树立基金的品牌，而树立基金的品牌则是为了基金进一步的发展。我们知道，中国十大基金管理公司中只有嘉实基金管理公司仅管理着一家基金———基金泰和，嘉实基金管理公司若要谋求更多的基金数量或基金品种必须要取得市场的认同，投资者的认同，这和证监会批不批没关系。用现实的眼光看，嘉实要获得第二甚至第三家封闭式基金的机率还是很大的；用发展的眼光看，嘉实决不志在于此，开放式基金的号角显然也使其大为心动。笔者以为，基金泰和的投资理念和运作方式的一些原则在很大程度上与开放式基金类似。

　　分散化的原则与开放式基金的营运方式类似。正如中报所说的“基金泰和的投资运作已初步证明了这一点，起实现全部浮动盈利所导致的成本可望控制在单位净值的1至2分范围之内。”开放式基金对于浮动盈利实现成本的控制即资产的高度流动性是其比较重要的技术或KNOW-HOW，这点上基金泰和已取得了宝贵的经验。

　　科学化的原则到不如说是数理统计的原理。在国外成熟的资本市场上，数理统计的原理被大量地运用在包括开放式基金在内的投资机构的投资决策中。笔者预计，在中国证券市场取得长足进步之前，数理统计原理或称科学化的原则只是一个为开放式基金的运作打基础的“漂亮工具”，当然也是吸引特定投资人的一种手段。

　　可以说基金泰和去年输在“起跑线”上之后，便大胆地尝试开放式基金的某些运作方式，正如付小兵先生评论的：目前有些基金的投资理念和操作方式是专业化地“做”上市公司，而泰和是多样化地“看”上市公司，是评价式的，我们以前没有将来也不会参与到上市公司的资本战略甚至业务经营中去的。严仁明(长城证券研发中心供稿)

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