渤海集团因长期未能取得136亩土地使用权而状告国有股东出资不实，此案预定10月13日开庭审理。无巧不巧，其股票近来连日居涨幅榜的前列。这究竟是市场对其表示的声援与支持，还是说明了对此案结果及公司前景的看好？渤海集团究竟有没有投资价值？还是让我们来揭开神秘的面纱，看一看庐山真面目。

　　一、大股东的空心汤团

　　渤海集团系创办最早的股份制企业之一。自1984年11月1日正式成立之日起，干部、工人一律实行聘任制、合同制。原有主业除广告、第三产业具有一定优势外，上市前，经营范围又明显扩大，开发了热电、盐化工、石材及房地产，还兼并了在市内占地一百三十六亩的济南火柴厂。1994年5月作为历史遗留问题上市。

　　渤海集团组建上市时，是将兼并后的济南火柴厂2989.86万元净资产折为1000万股国家股，将14家单位以现金投入的2033.7万元折为2033.7万股法人股而形成的，股权结构一开始就相当分散。按理说，这样的股权结构如果配以现代企业制度，企业将不难出现如虎添翼的生动活泼的局面。可惜的是，由于第一大股东出资不实，有名无实，使上市公司吃了一个大大的空心汤团，再好的制度也没法落到实处。

　　济南市国资局是因渤海集团兼并济南火柴厂而成为第一大股东的。形成国家股的火柴厂2898。87万元净资产，其中包括136亩土地使用权作价1634。3万元，占当时净资产的56。38%，其余则以近6万平方米的楼房和机器设备等其它资产入股。但是，136亩土地除渤海集团利用了其中47亩建造了渤海娱乐中心外，近2/3的土地由于没有取得处置权，只能长期闲置，地上房产也无法变现。渤海集团当初兼并火柴厂时，已经承担了其4700万元债务和2000多名退休、下岗工人的安置问题。由于土地不能转让变现，原火柴厂的4700万元债务无法偿还，利息直接损失达2200万元。而如果要充分享有土地转让、出租、抵押等处置权，尚需支付5027万元土地出让金。济南市市国资局拒绝承担支付土地出让金的责任，从而构成了虚假出资。

　　令人奇怪的是，国家股东虽然拥有的股权居第一，在董事会中却并不占据优势。一直到此次董事会表决是否动用法律手段解决国家股出资不实的问题，当事人须按规定回避，人们才知道有位姓臧的副总经理系国家股代表。当然，很难理解究竟是由于国家股东过于漠视上市公司利益而导致其相关权益的有名无实，还是由于在权利方面的有名无实而导致其对履行大股东应尽的义务漠然置之？总之，这两者本来是互为因果的。

　　二、空心化的股权结构

　　渤海集团的大股东虽多，却大多心不在焉，形同虚设，这也是令人十分奇怪的。

　　第二大股东山东海化集团原称潍坊纯碱厂，当初以其下属一家化工厂的资产折股，占渤海集团总股本的9。17%，仅次于持有14。50%股份的国家股东，在法人股东中位居第一。不知是不是由于山东海化自身已于1998年5月发行新股上市的缘故，这位第二大股东似乎早有去心，今年4月7日，山东海化签订协议，分别将其拥有的605。8万股和418。872万股法人股转让给山东大同电子有限公司和山东东华有限公司，转让价格每股1。4元，接1999年每股净资产1。3848元。后者因资金周转等原因，日前已致函山东海化拟放弃受让上述股权。尽管此事尚未得到山东海化的确认，但就山东海化而言，其去志既萌，所持股权早晚是要脱手的。

　　第四大股东长新石材，也是以经营性资产折的股，一开始占8。7%，为第三大股东。可是，去年以来，由于涉及经济纠纷，先后两次被法院分别将其200万股和286万股法人股强制划转他人，到今年中报公布时，所持股权仅剩4。7%，且已全部被法院冻结。

　　第五大股东保都印刷，原本与渤海集团毫无资产瓜葛，其以长新石材债权人的身份两次被动受让法院从长新石材划出抵债的法人股，由此而持有4%股权。至少从目前来看，作为被动出任的大股东，显然还谈不上有没有当家作主的思想。

　　至于目前位于第三的山东广告，虽然其位置随着长新石材之下降而上升了一格，所持股权其实一直保持稳定。说起来，它或许是唯一有可能与渤海集团风雨同舟的合作伙伴了，这与它的业务有关，渤海集团本来就是靠广告业起家的。

　　唯一稍微值得注意的只有山东东华，1999年末该股东持有58。08万股，占0。48%，今年上半年分别协议受让三家分散股东持有的法人股共计91。52万股，所持股份增加到1。23%，位置一下子由原来的第十跃居第六，是前十大股东中唯一增持股份者。不过，由于其股份比重甚微，虽然从其有意受让山东海化拟转让的部分法人股来看，似乎仍有扩张的要求，而终究受到自身资金周转的限制，被迫放弃。因而，至少就眼前而论，其尚不足以对总体股权结构产生举足轻重的影响。

　　三、整个一棵空心大萝卜

　　渤海集团自上市以来，只有在开头几年还有点象个想干一番事业绩的样子。1996年以前，渤海集团每股收益尚保持在0.12元以上。

　　惊人的变化出现在1998年中期，公司首次发生净利润亏损412万元，年末亏损扩大到1408万元。1999年中期继续亏损330万元。据分析，渤海集团之所以发生亏损，根本原因是缺乏有竞争力和较好盈利能力的主业。热电厂受到电力系统调控上网电量的影响，一直未能满负荷生产，康乐中心因门前修建高架路，营业大受影响，收入骤减。此外，北京兴丰房地产经营开发公司北京西客站南广场综合楼联建合同纠纷一案，虽经两级法院判决，对方对应返还的2000万元及利息拖而不还，一拖经年，也在一定程度上影响到公司的资金和精力。实际上，公司主业收益自1997年以来就出现了滑坡，至今未有明显好转，1999年每股收益勉强达到0.0403元，今年上半年只有0.0134元，都是靠东拼西凑的非经常性收益硬挺过来的，渤海集团实际上已成了空心大萝卜。

　　公司早几年就提出的盘活土地存量资产的计划如能付诸实施，对于扭转眼前的亏损局面应当不无小补，但却受阻于大股东的见死不救。当初兼并火柴厂时，政府曾承诺六项优惠政策，包括同意公司转让土地、房屋并以所得用于偿还原火柴厂债务和解决富余人员，但由于作为国家股代表的济南市国资局未履行出资义务，至今不肯承担土地出让金，致使公司历年提出的与此相关的扭亏自救措施全都成了一句空话。公司忍让了六年，忍无可忍，不得不提起诉讼。

　　大股东一纸出资不实的股权白条，令上市那么多年的渤海集团命比纸薄，这是十分悲哀的。上市公司作为以资产为纽带的企业，渤海集团当然理应找大股东讨个说法。不过，渤海集团的根本出路在于通过资产重组改变产业结构，如果该公司至今尚不能从这么多年来所走过的弯路吸取教训，而仅仅把希望寄托在大股东兑现那张纸条上，那么，它将来或许还难免要失望的。(特约撰稿：黄湘源)

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