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http://finance.sina.com.cn 2000年10月10日 11:27 中国经营报
经济增加值对中国资本市场和公司的意义 1993年，美国有六家巨型公司的总裁被董事会撤职，这六家公司是大名鼎鼎的IBM、美国运通、通用汽车、西屋电气、西尔斯百货、柯达公司。原因很简单，作为这六家公司重要股东之一的CalPers基金(加利福尼亚退休基金)对管理层行使了否决权。他们采用的最主要的指标就是经济增加值(Economic Value AddedEVA)，每年他们把经济增加值表现不佳的公司总裁列入一个特别的“黑名单”，其中的一些人可能被解职，这迫使人们重新思考究竟什么是公司的价值。 大公司未必是能创造价值的好公司 现代企业理论认为，公司的使命是为股东创造价值。从长期看，公司的市场价值反映的是投资者对公司经营业绩和未来成长前景的判断，它是最直观的价值标准。但市场价值的高低并不能反映公司管理层的经营业绩。也就是单单看公司的市值是不对的，大公司未必就是能够创造价值的好公司。通用汽车公司总是被排在《财富》500强的第一名，因为它是最大的。同样还是这家通用汽车公司，在《财富》杂志的另一个排行榜上却总是被列在最后一名，这个排行榜是以公司创造价值的能力来排名的。1996年，通用汽车的市值是1355亿美元，可口可乐的市值是1345亿美元，大体相当。但是可口可乐所占用的资本只有104亿美元，而通用汽车占用的资本却高达1879亿美元！也就是说，股东投入到通用汽车公司的1879亿美元在市场上却只值1355亿美元，这表明，在通用汽车公司里，股东的财富实际上已经被大大地缩水了！相比之下，可口可乐的经营业绩就远远优于通用汽车了，因为投入到可口可乐公司的资本所创造的市场价值要远远高于通用汽车公司。如果你是投资者，你会选择哪家公司呢？ 什么是经济增加值？ 我们把一个公司的市值与它所占用的资本总额的差额称为经济增加值。从上例可以看出，1996年可口可乐公司的经济增加值是1241亿美元，通用汽车公司的经济增加值则是负的524亿美元。经济增加值是公司业绩的一个重要的综合性评价指标，它表明公司在稀缺资源的分配、管理和再分配以实现公司的净现值，进而使股东财富实现最大化方面已经取得了怎样的成功。同时，它也表明了管理层使市场相信公司长期发展趋势怎样的，因为市值反映的是对公司未来盈亏状况的预期，好的公司管理者能够使公司的经济增加值持续增长。 但是经济增加值并不是一个衡量经营者业绩的好指标。因为在短期内，市值以及与之紧密相关的经济增加值，会受到很多经营业绩以外因素的影响，包括宏观经济状况、行业状况、资本市场的资金供给状况和许多其他因素。再者，经济增加值是对公司整体而言的，无法用它来衡量一个部门或一个业务区域的业绩。而对非上市公司而言，也并没有一个直观的市值存在，这对于中国来说尤其是一个很现实的问题，因为到2000年8月，沪深A股上市公司仅1002家，这只是中国公司中很小的一部分。不仅如此，中国所特有的A股、B股、H股并存，国家股、法人股不能流通的特殊情况，也使计算市场价值成为一件很伤脑筋的事，在这样的背景下讨论市场增加值就显得非常尴尬了。 矫正扭曲的价值观念 好在人们对于价值的探索远没有就此止步。经济增加值毕竟把公司的市场价值与公司经营联系起来了。简单地说，经济增加值就是超过资本成本的投资回报，即公司经营收益扣除所占用的全部资本的成本之后的数额。这里所指的全部资本包括债务资本和权益资本，正是由于不仅考虑了债务资本的成本，而且考虑了权益资本的成本，才使得经济增加值在本质上与经济学意义上的利润一致，而不再是我们所常见的会计利润。 经济增加值的出现消除了长久以来存在于经济利润和会计利润之间的鸿沟。使人们从普通的财务报表上推测公司的经济利润成为可能，但是必须首先在财务报表的基础上进行一些调整和计算。在美国的会计环境下，对会计报表进行168项调整就可以得到很精确的经济增加值，但实际上没有哪家公司需要这么多的调整，一般来说，只要进行大约15项主要的调整之后就可以得到相当准确的经济增加值了。 传统的会计指标不但不能很好地反映价值创造的情况，反而在很多时候是对价值创造能力的扭曲。传统的收入、利润和投资收益率、净资产收益率等指标都存在先天的不足。收入指标完全没有考虑资本的投入，缺乏效率观念。利润指标则忽视了权益资本的成本，不能反映企业的真实盈利状况。投资收益率只说明了收益水平的高低，却没有考虑资本的成本，同样是15%的投资收益率对于一个资本成本是10%和一个资本成本是20%的投资者来说意义是不一样的。净资产收益率也存在同样的问题。而概念上正确的净现值(NPV)指标必须对整个项目期而言才有意义，无法作为一个期间指标使用。 现代会计实践遵循的是权责发生制和谨慎原则，对实际业务的会计处理作了相应的规定，诸如坏账准备的提取、对商誉的摊销、对广告和研究开发费用的处理，以及会计政策选择的多样性等，一方面没有最准确的反映企业真实的经济状况，一方面提供了大量会计操纵的空间。 战略决策有了共同目标 每个公司都有一个财务系统，由于它的复杂和令人难以捉摸，人们称之为“系统”。在这样的“系统”中有很多不同的指标和术语，财务管理的各个职能部分说着不同的故事。战略规划希冀的是增长，赢利的增长、收入的增长或者是市场份额的增长；业务部门的业绩往往用投资回报率来衡量，或者是一个预算中的利润水平；生产线和产品部门用的是毛利、现金流和生产份额；财务部门则用贴现现金流或是净现值来评价资本投资，用对收益的成长或每股收益的贡献来判断一项可能的收购。现在我们都知道，除了净现值之外，其他指标与价值的关系并不令人满意，更何况不同的指标之间可能有冲突，很难让所有的指标都同时表现得很好，这样一来，在思考战略、安排规划和业务决策时，将处于很尴尬的境地，原本希望创造价值的决定最终可能反而破坏了价值。 以经济增加值为核心的财务系统彻底地解决了这样的困扰，所有的商务决策，无论是在公司战略层面还是在日常运作层面，都只有一个目标，就是创造出更多的经济增加值。财务系统中的所有领域都可以用一个指标来统领，无论是建立财务模型、控制运作过程、评价业绩成果、与资本生产沟通还是安排激励制度，都将采用同样的指标，所有的人讨论的都是如何创造经济增加值，简洁、清晰、高效。 由于考虑了全部资本的成本，经济增加值使管理者不得不同时关注损益表和资产负债表，关注资本的使用效率。业务经理们将开始计算库存、应收账款和机器设备的成本，对资本计算成本使公司上下所有人都开始习惯性地、自觉地在每一个大大小小的决策中以资本成本来衡量结果，主动在经营利润和资本成本之间谋求一种最佳选择。很多习以为常的观念将受到彻底冲击，规模大不再是一件值得炫耀的事情，除非你的确能完全收回资本成本。单纯强调销售收入、毛利、净利润或是投资收益将受到质疑，因为一味的追逐这样的成长最终将侵蚀创造价值的能力。 为了在组织中切实贯彻经济增加值的思想，最重要的是要把员工的收入与他创造的经济增加值联系在一起，建立以经济增加值为基础的激励机制，只有这样人们才会真正有动力和压力去学习它、理解它、运用它，只有这样公司才能从每一个员工心态和决策的改进上受益。
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