近日，经党中央批准，国务院决定建立“全国社会保障基金”，并设立“全国社会保障基金理事会”，同时任命刘仲藜为理事长。由此再次引起人们对社保基金与证券市场的关注。与国外已经运行多年、并且证明相当成功的这一操作过程有所不同，我国社保基金的建立与运作一开始就与国有股减持的问题联系到一起。

　　我国社会保险事业需要证券市场的支持

　　我国社会保险制度改革相对滞后。一个突出的问题是,社会保险基金运营困难。由于收缴率低,致使很多地方基金当年收入小于支出,为确保发放而不得不动用历年积累,加之目前尚无有效的基金保值增值手段,使社会保险基金运营面临巨大压力。

　　造成社会保险基金收不抵支的原因是多方面的，主要包括社会保险基金征缴不利，一些企业拖欠、漏缴、少缴甚至拒缴；社会保险基金的管理不严，挪用现象时有发生；社会保险基金目前尚无有效的保值增值手段。为此，社保基金需要新的资金来源以补充营运与支付缺口，同时，更需要新的投资渠道以实现保值增值。

　　而从国家能够筹集资金的角度看，国有股份是我国政府目前可调动的最方便、成本最低、数额最大的资源。因而国有经济退出一般性的企业，可以作为处于转制过程中的养老保险事业的启动资金。

　　社保基金与证券市场可以实现良性互动

　　目前，在1000家上市公司中，以国有资产管理局或国有资产经营公司名义持有的国有控股上市公司大约有710家，其中的国有股总数为1158.65亿股，平均每家公司1.63亿股。如果按照1999年末每家公司的净资产计算，则这部分国有股价值为2613.92亿元，如果按照2000年5月19日的二级市场收盘价计算，则这部分国有股的价值为10092.19亿元。也就是说，市场上整体国有股的价值在3000-10000亿元之间。这些国有股变现之后，将成为我国社保基金重要的补充。去年年底进行的两家国有股减持的试点，选择在西部欠发达地区的黔轮胎和中国嘉陵，通过这种方式完善当地的社保体系建设目的十分明显。

　　另外，社保基金的建立，可以通过在资本市场的运作实现增值，从而作为新的补充渠道。从世界各国和地区的情况看，按照商业化方式运作社保基金，引导社保基金投资于证券市场，是一个必然的趋势和理性的选择。根据国际劳工组织提供的资料，允许社会保险基金投资的国家，其保险基金投资比例一般为：公司股票60%，公司债券17%，政府债券6%，短期贷款3%，抵押贷款11%、房地产3%。而据统计,美国养老基金占美国投资基金业的比重为55%,各类养老基金是美国证券市场中的主要投资者。通常国外养老基金占整个资本市场资金的25%-45%,是一支绝对不可小视的力量。

　　实际上，由于证券市场上大量的国有股存在，严重制约了我国证券市场的健康发展，更对上市公司体制建设不利。

　　将国有股减持冲击减少到最低点

　　显然，数量如此之大的国有股一旦上市流通，势必对我国证券市场造成巨大的冲击。因而无论在节奏上，还是具体操作方式上，都应当将冲击程度减少到最低点。

　　首先，在减持节奏上，国有股减持应当分阶段进行，以减少对市场的冲击。3000-10000亿元的国有股如果在5内内全部解决的话，则每年在60-200亿元，可在一定程度上缓解对大盘的压力。实际上，经过10年的发展，我国证券市场规模正快速扩张，承受能力也有所增强。今年以来，沪深两市共有56家公司发行了新股，共计43.24亿股，筹集资金总额达328亿元，比去年上半年的177亿元明显增多，市场走势不仅没有受新股发行节奏明显加快的特性，而且走出了历史上少有的牛市行情。由此表明，如果国有股减持的数量控制在200亿元/年以内，则对大盘不会产生太大的冲击。

　　其次，国有股变现应避免采取直接上市的方式，以减少其对大盘造成直接的冲击。从去年进行的两家国有股减持的方式看，这方面的教训可谓深刻。教训之一，对于一个建立不到10年的新兴证券市场，国有股的出售直接在股票市场进行无疑会造成巨大的冲击。香港以组建盈富基金的方式出售政府手中持有的上市公司股票，就要比我们高明的多；教训之二是如何确定配售价格，这也是发达国家在进行国有企业私有化过程中的难点之一。因为价格过低有国有资产流失之嫌，过高则市场难以接受。而去年两家企业确定的“不低于每股净资产,不高于10倍市盈率”的原则，以及最终以过往三年平均市盈率的说法，与新股发行的市盈率法一样具有一定的欺骗性。最后的配售结果也证明，这种一厢情愿抬高出售价格的做法是终究要失败的。

　　最终来看，在国有股的变现补充社会保障基金之后，必须加快社保基金进入证券市场的步伐，以使国有股减持与社保基金入市形成良性循环。大量的社保基金进入证券市场，不仅使社保基金自身实现了保值增值，同时也可极大地缓解国有股变现所产生的负面影响，并对我国证券市场的发展起到推动作用。实际上，由于我国证券市场近年来在市场规模、投资者队伍、投资工具等方面不断发展壮大，对吸引社会保障基金进入股票市场的条件正在逐步成熟。(平安证券 高利)

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