上周四大盘开始调整，而昨日再次缩量空跌下穿了机构持仓成本参考线90日均线。由此，大盘是确立下跌的趋势，还是一种有限的下跌呢？

　　无量空跌跌幅有限

　　申银万国钱启敏

　　我以为无量空跌并不可怕，空跌无量跌幅也有限。

　　首先从造成无量空跌的原因分析，行情经过近期的大幅震荡，市场心态明显弱化，投资者情绪趋于谨慎，大盘缺乏主动性买盘的推动。盘中热点如“纳米”概念、石油化工等也是稍纵即逝，很难牢牢抓住外围资金的回补，因此行情容易沿着弱势轨迹震荡回落。尤其在急跌之后，无量下跌往往是行情的一种“蛰伏”状态。

　　其次从能量的对称性来看，现在无量空跌，今后会无量上涨。因为指数下去了，但换手不多，指数与成本会有断层，一旦止跌反弹，获利盘不多，容易迅速通过。

　　引伸到近日的行情中，由于前期大盘慢牛，市场平均成本较高，而目前股指已回落到近期市场成本下方，绝大多数筹码没有盈利空间，目前离场的主要是一些割肉盘和少数庄股。随着指数的降低，只要不是彻底看空(彻底看空与市场背景明显不符)，继续作空的能量将相当有限，从而封杀大盘的下行空间。而且经过前期恐慌性抛售后，尽管短线大盘表现不振，但市场并未再次出现恐慌性情绪。昨日大盘急跌，但成交量并未明显放大，因此心态的稳定是大盘平稳的重要保障。此外近日A、B股市场双双无量下行，但B股大盘已逼近60日均线，企稳可能性较大，一旦有效，对A股大盘有引导联动效应。

　　因此短线大盘无量空跌并不足惧，下行空间不大，本周创新低的可能性较小。相反在惯性下探、二次探底之后，有望进一步震荡上行，延续技术性反弹进程。当然反弹也是技术性反弹，不具备发动新行情的能力，节前大盘将以高位箱型震荡为主，暂不跟风杀跌。

　　中期跌势开始无须量能确认

　　华泰证券钱建

　　从技术角度分析，季度平均线(90日均线)作为机构持仓成本的主要参考线，在上升过程当中通常绝难被震仓洗盘所触及，这点正如今年2月、5月份等多次大规模的震仓洗筹所表现出的那样。也正因为如此，该均线一旦被有效击穿，往往就是中期跌势的有效确认。正如去年大盘在6月底见顶后尽管在高位反复盘整，但自9月底确认击穿季线后却展开幅度较大的调整，因此该均线的得失具有十分明确的指向性意义。上证综指在9月6日的下跌中首次将该均线击穿后，只是由于牛市气氛仍在，这种第一轮下探很快引发了技术性反弹，而昨日的又一根阴线对该均线的再度击穿，则在技术上确认了对该均线失守的有效性，特别是在前期已经经过一次击穿后，这种反弹后的二次击穿具有更强的确认特征。因此，从技术角度看，市场的中期调整趋势已经确立。至于具体目标位，可能现在预测还为时过早，但借鉴1999年的调整历史，此种击穿季线后的调整幅度，应当不小于此前由年内顶部区域至该均线的空间，也就是2114-1947＝167点。这就意味着中期调整的目标位就当前来看，至少在1800左右。尽管市场实际上的调整幅度往往在运作中会因为各种各样的突发性状况而出现一定的变异，但这一度量目标位相信将是技术上的至少调整区间。

　　当然，对近期股指的调整，一些投资者根据成交量维持稳定而不见大幅放大的情况，来一厢情愿地认为：该调整仅仅是洗筹震仓，大多数机构并未出场。但技术分析的基本规律是，真正的震仓洗筹应该表现出成交量的持续萎缩，而不是始终保持在某一衡定的成交量水平。近期成交额始终在70亿元(仅指沪市)徘徊，本身就说明并未出现浮筹日益减少的状况，这就说明近期的下跌并非一般性的洗筹。再次，一轮有效跌势的确立是否一定要以成交量的放大作为确认指标，也是值得怀疑的。如果说上涨初期需要更大规模的多头资金介入，以推动涨势，从而在技术上确认牛市的话，则调整期因为缺乏进一步的多头资金加入，这就必然形成调整中成交量不见放大的情况。但在狂热的市场气氛中，由于市场情绪的偏执，也可能出现跌势初期成交额很大的情形。所以单纯从成交额状况来判断跌势的是否确立并不科学，更主要的还应从移动平均线所提示的市场趋势方面，来研判大势的走向。

　　场内资金对趋势已无发言权

　　中信证券单纪海

　　下跌中的无量可以说明两个问题：首先，卖单的减少是因为有大多数投资者因被套而不愿割肉出局，而买单的不足也说明了目前在市场内的投资者已经没有能力继续支持大盘持续走高。因此决定市场在近期内能否见底的重要原因不是由场内投资者所决定，而是由场外的增量资金所决定。按照这样的分析思路来看，无量下跌要想找到底部的前提是：未来的政策面支持新的增量资金再次大规模进入市场，否则，无量下跌对于判断大盘是否到底是没有意义的。

　　按照目前的政策看，国有股减持和开放式基金的建立对于市场的影响可能抵消，而二板市场的建立也制约了主板市场增量资金的大规模介入，再加上每年四季度资金有流出的惯例，新的增量资金后几个月大规模进入二级市场的可能性减少。仅仅依靠无量下跌对于底部的判断虽没有太大的意义，但这并不否定无量下跌也确实可以推动市场形成局部性的反弹行情出现。

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